資管新規(guī)下，剛性兌付被打破，銀行的保本理財產(chǎn)品將成歷史，非保本理財產(chǎn)品則將從預(yù)期收益型全面轉(zhuǎn)向真正意義上的凈值化產(chǎn)品。

產(chǎn)品收益率難顯著下降

華寶證券分析師楊宇、蔡夢苑指出，作為零售非保本銀行理財?shù)闹饕a(chǎn)品類型之一，封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品發(fā)行量一直最大，2017年發(fā)行占比達(dá)45.23%。但從規(guī)模來說，不論是募集資金量還是存量規(guī)模，都遠(yuǎn)小于開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的理財年報，2017年銀行理財產(chǎn)品累計募集資金173.59萬億元，其中開放式理財產(chǎn)品募集資金126.37萬億元，較2016年增長4.35%；封閉式理財產(chǎn)品募集資金47.21萬億元，較2016年增長0.81%。“這里的統(tǒng)計規(guī)模包含了預(yù)期收益型和凈值型理財產(chǎn)品，但鑒于目前凈值型理財規(guī)模較小，因而主要還是以預(yù)期收益型產(chǎn)品為主。”楊宇、蔡夢苑指出。從產(chǎn)品期限看，封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品的平均期限繼續(xù)有所延長。據(jù)統(tǒng)計，2017年新發(fā)行產(chǎn)品中，1－3個月、3－6個月、6－12個月期產(chǎn)品占比分別為42.91%、33.88%、19.73%。其中，1個月以內(nèi)的超短期產(chǎn)品發(fā)行較為平穩(wěn)，全年維持1.3%左右的比重；1－3個月的短期產(chǎn)品仍占多數(shù)，接近43%，但該比例在上半年出現(xiàn)較為明顯的下滑，相反3－6個月、6－12個月的中長期產(chǎn)品占比明顯上升。

根據(jù)華寶證券對零售非保本預(yù)期收益型產(chǎn)品 的平均預(yù)期收益率上限的統(tǒng)計，截至2017年底，1－3個月、3－6個月、6－12個月零售非保本理財收益率約維持在5.05%、5.12%、5.17%。楊宇、蔡夢苑指出，由于零售理財收益率的黏性較大，波幅較小，除非有大的趨勢性的影響，否則很難出現(xiàn)較大波動。

中金公司分析員陳健恒、唐薇表示，對于一些具有網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢的國有大行和股份制銀行而言，目前盡管依然可以發(fā)行預(yù)期收益型產(chǎn)品，但由于表內(nèi)的結(jié)構(gòu)性存款利率 已經(jīng)抬升得比較高，表外理財產(chǎn)品的收益率也無法明顯下降，普遍需要接近5%甚至高于5%的成本。

開放式預(yù)期收益型產(chǎn)品則是目前銀行理財規(guī)模中占比最大的。據(jù)悉，目前已有的政策將其定義為:自產(chǎn)品成立日至終止日期間內(nèi)，客戶可以按照協(xié)議約定的開放日和場所，進(jìn)行申購和贖回，但產(chǎn)品在發(fā)行時即披露預(yù)期收益率或預(yù)期收益率區(qū)間。

收益風(fēng)險左右凈值型理財“性價比”

銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《2017年全國銀行理財綜合能力評價報告》指出，理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型有助于動態(tài)揭示理財產(chǎn)品的風(fēng)險，打破剛性兌付，這也是資管新規(guī)的重要要求。

什么是銀行凈值型理財產(chǎn)品？楊宇、蔡夢苑指出，對其有明確定義的最新監(jiān)管文件是在2016年發(fā)布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法 》，里面將凈值型理財產(chǎn)品定義為:在存續(xù)期內(nèi)定期或不定期披露單位份額凈值的理財產(chǎn)品。他們同時指出，目前數(shù)量有限的凈值型產(chǎn)品中，還有部分是以攤余成本法計價的“偽凈值型”產(chǎn)品，并未以公允價值計算并公布每日凈值，而是實質(zhì)以預(yù)期收益進(jìn)行兌付。

“有一類凈值型理財，其規(guī)模增長還是很快的，從2013年末不足兩千億元增長至2017年底的2萬億元以上。但這種凈值型并不是監(jiān)管層希望看到的，這是一種按攤余成本法 計價的凈值型產(chǎn)品，波動極小，本質(zhì)上還是剛兌。舉個例子:假如說我用100元定制了一個成本法計價的凈值型理財，初始凈值是1，這個理財拿著我的100元去買了一個票息為6%的信用債，這個信用債的初始價格為100元。半年后，我持有的理財凈值因為按攤余成本法計價，變成了1.03 ，我贖回能拿到103元，但如果此時這個信用債的市場價格是90元，那么為保證我的兌付，銀行就必須要倒貼13元給我，虧損了13元。當(dāng)然如果變成了120元，那銀行自己賺了17元。”聯(lián)訊證券的李奇霖等研究員指出，“監(jiān)管層真正希望看到的凈值型產(chǎn)品是像公募債基一樣，按照市值法估值的產(chǎn)品，資產(chǎn)價格虧損了多少，反映到凈值里就是多少，投資者自負(fù)盈虧。”

楊宇、蔡夢苑表示，凈值型產(chǎn)品以市值計量為主，“存款替代型”投資者對其的接受度可能很低。“對于個人類投資者而言，大部分之所以選擇銀行理財，正是看重銀行理財產(chǎn)品的剛性兌付及收益率相對存款的優(yōu)勢。未來產(chǎn)品收益波動顯著上升后，"存款替代型"投資者的接受度可能很低，存量客戶會出現(xiàn)分層:風(fēng)險厭惡型投資者可以回到銀行表內(nèi)做一般存款及結(jié)構(gòu)化存款等保本性金融工具，或是選擇貨幣型產(chǎn)品進(jìn)行投資；風(fēng)險偏好型投資者中，不特定社會公眾在公投私受限后公募理財投資范圍和其他公募產(chǎn)品趨同的情形下，將在理財、公募基金、券商公募類等產(chǎn)品中重新分配。對私人銀行客戶來說，雖然新規(guī)下未受太大限制，但預(yù)期收益不變的條件下，真實風(fēng)險顯著抬升將會壓低理財產(chǎn)品的夏普比率，投資性價比顯著下降，部分資金或?qū)⒅苯恿飨蚬善钡雀唢L(fēng)險資產(chǎn)市場。”

某私人銀行的唐曉丹建議投資者做好三點(diǎn)應(yīng)對“凈值資管”時代:“第一，提升對于凈值型產(chǎn)品的接受度，在資管新時代下，凈值型產(chǎn)品將成為主要的產(chǎn)品形式，通過專業(yè)的跨境、跨市場類組合投資可以做到風(fēng)險分散，且產(chǎn)品形式將會更加靈活，可以針對高凈值客戶的需求量身定制專屬的交易結(jié)構(gòu)和投資策略。第二，明確風(fēng)險接受度，結(jié)合自身風(fēng)險收益目標(biāo)，進(jìn)行組合投資，合理分布投資期限，進(jìn)行分散化資產(chǎn)配置。第三，強(qiáng)化風(fēng)險識別能力，在理財產(chǎn)品凈值化的新時代，投資者更需要充分認(rèn)知產(chǎn)品屬性，了解產(chǎn)品投資方向，提升風(fēng)險辨別能力。”