如上文所述，當前促使曲線高度平坦的因素是金融監管，帶來高企的NCD利率與信用債利率，壓制曲線中端，同時在基本面影響下曲線長端（10Y）難以在高位上持續上行。那么曲線恢復變陡必然和這一因素密切相關。

如果信用債拋壓帶來的壓制緩解、NCD利率下行，才可能帶來10Y-5Y利差的走擴機會。如第二部分所分析的，一個偏保守的投資策略是耐心等待NCD、信用債收益率拐點的出現。如果能夠承受曲線波動，當然也可以考慮現在介入。

10Y-5Y有無可能進一步倒掛？10Y-5Y倒掛的現象已經是幾乎“史無前例”的（忽略06年前的部分偏異常的數據樣本點）。從原理看，5Y與10Y進一步倒掛的空間仍然存在；但從交易心理的角度考慮，空間應該已經不大。這是針對5Y的情況而言，3Y-10Y的倒掛空間會更大一點。金融監管或許會持續較長時間，但從沖擊波的角度看，沖擊力度最大的時間點應該仍在年內。

從做陡的角度看，國債期貨與現券有何不同？

1、由于TF基差小于T，期貨所隱含的10Y-5Y利差實際陡峭于現券。這一點對使用期貨進行期限交易比較不利，如果能使用現券借貸進行相對操作當然更好。5Y期貨（TF）的強勢在相當程度上來自市場在貨幣政策態度相對平穩的情況下對短端收益率的信心。換言之，目前的期貨價格確實隱含了部分曲線恢復陡峭化的預期。不過考慮到差異在10bp之內，如果打算捕捉本輪曲線從平坦到陡峭的“主升浪”，這一差異應該來說是可以接受的。

2、近兩日TF漲勢明顯更強，是否代表期貨會先于現貨變陡？如前文所述，期貨有可能反映部分預期。但目前TF09、12的IRR水平都已在高位，繼續反映這一預期的難度較大。當前的期貨變陡我們認為還是處于階段性交易特征，很難脫離現券持續陡峭化提前反應全面的“變陡預期”。

3、期貨有到期日，合約的選擇更為重要。目前主力合約是9月到期交割，晚于二季度經濟數據與自查上報時間，預期在9月前出現變陡有一定的合理性。但如前文分析，若曲線變陡晚于行情拐點，則1709合約還是會有一些風險存在，尤其是建倉時間點不夠優良的情況。用1712合約可能更好，但是存在流動性較差的因素。