行業盈利能力分析：傳統煤化工盈利穩定，新型煤化工定價能力弱

煤化工行業按照發展階段來劃分，可以分為傳統煤化工和新型煤化工，其中傳統煤化工是指發展歷史較長，技術相對成熟的煤焦化、煤合成氨等產業鏈。而新型煤化工則是指以煤為原材料，生產清潔燃料和基礎化工的煤炭加工轉化產業.按照產成品來劃分。煤化工可以分為煤制油、煤制天然氣、煤制化學品等產業鏈。

煤化工的下游產成品分布較廣，目前發展相對成熟的有煤焦化、煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制乙二醇等產業鏈，下游產成品的需求對行業供需格局有著重要影響。

在煤炭-焦炭-鋼鐵產業鏈，鋼鐵作為下游主要產品，影響著焦化廠的需求。焦炭主要用于高爐煉鋼，在煉制過程中充當發熱劑、還原劑等功能，雖也有部分焦炭用于有色金屬冶煉，但仍大部分用于鋼鐵。2017年供給側改革力度加大，環保限產進一步施壓，刺激鋼價上漲，2017年鋼廠有維持鋼材產量同比增速的動力。而焦炭行業仍舊去產能，產量同比增速進一步下行，供需格局改善，價格始終在2000元/噸的高位波動。但是下游鋼材的需求受經濟周期影響較大，在房地產和基建未見起色的背景下，后續鋼鐵的需求并不算樂觀。

煤炭-合成氣-甲醇也是主要的煤化工產業鏈。甲醇是重要的化工原料，其應用廣泛，包括制成甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸以及MTO/MTP等。我國的甲醇產能分布不均，大量煤制產能分布在煤炭資源豐富的西北地區，而需求集中在東部沿海地區，供需地域分化導致部分地區的甲醇進口需求極大。從下游需求看，烯烴類產品是甲醇的主要需求方，2017年受烯烴價格上漲影響，烯烴需求拉升，帶動甲醇需求上升。2017年隨著甲醇-無煙煤的價差拉大，甲醇開工率略有回升至60%以上。不過甲醇的其他下游產品需求一般，例如隨著2017年房地產市場的回落，裝修需求減少，降低了部分對甲醇的需求。當前看甲醇的產能利用率依舊不高，全國樣本企業的甲醇月產量僅為300-400萬噸。

傳統煤化工的另一產業鏈為煤炭-合成氣-合成氨-化肥，但景氣度較低。2016年我國糧食種植面積和產量分別同比下降0.28%、0.84%，政府持續鼓勵減肥增效，逐步取消行業的運價、稅收、電價優惠政策，疊加國外用肥量一般，出口也進一步受阻。導致近年來農戶購肥積極性持續下滑，行業持續低迷，尿素企業開工率一直都維持在60%以下的低值，預計后期需求仍將會維持在低位。

與傳統煤化工相比，新型煤化工產業的發展，很大程度上是受我國的能源資源結構、政策鼓勵影響而興起的。我國煤炭資源豐富，但是石油、天然氣資源相對匱乏，考慮到能源戰略安全，國家大力鼓勵發展煤化工產業，尤其是以煤為原材料通過新技術手段生產能夠替代傳統石化產品及新型清潔能源的新型煤化工產業，其下游產成品主要為油、氣體及各種基礎化學原料。

其中煤制油還處于示范發展階段，雖然煤制油項目早在2006年就于山西潞安公司建成，但是前期技術并不成熟，主要依賴直接液化技術，成本高、油品差。后續間接液化技術開始成熟，但是煤制油前期投資巨大，隨著油價走低，成本優勢并不明顯。