摘要：

雖然從行業(yè)的角度來看，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債相關(guān)標(biāo)的整體受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響不大，但是目前市場目前擔(dān)憂的并不只是針對該事件本身，而是擔(dān)憂貿(mào)易爭端進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至進(jìn)一步擔(dān)憂對中美兩國之間的關(guān)系。我們之前提示今年權(quán)益市場波動(dòng)加大，推薦的策略是面值附近的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債，目前仍然維持這個(gè)判斷。

可轉(zhuǎn)債市場點(diǎn)評

如何理解貿(mào)易戰(zhàn)對于轉(zhuǎn)債的影響

最近一周，貿(mào)易戰(zhàn)給資本市場帶來的不安感喧囂塵上，市場避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重。周五股市大幅下跌開盤，并且低開低走。收到股票市場影響，轉(zhuǎn)債也在當(dāng)周以大幅下跌收盤。在貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期的影響下，哪些標(biāo)的會(huì)受到影響，投資者應(yīng)該如何面對?

首先，貿(mào)易戰(zhàn)未來走勢如何，我想這個(gè)問題超過了大部分投資者的理解范圍，因?yàn)閮蓢g博弈復(fù)雜程度，以及信息不對稱的程度十分高，普通投資者很難了解到全貌，因此起碼我們很難去判斷未來貿(mào)易戰(zhàn)到底會(huì)如何走。但是，如果從另一個(gè)角度看，從美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的目的性來看，哪些行業(yè)會(huì)受到影響(無論是股票情緒還是行業(yè)未來發(fā)展空間)，這個(gè)思路應(yīng)該是清晰的。

美國針對中國的 301 正式名稱是 301調(diào)查：中國有關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新的法律、政策和做法 ，關(guān)注點(diǎn)是技術(shù)創(chuàng)新方面，一方面，中國這幾年在技術(shù)領(lǐng)域迅猛發(fā)展，美國作為創(chuàng)新強(qiáng)國，會(huì)有一定程度的擔(dān)心來自中國的威脅;另一方面，美國對于中國知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不滿意。去年10月，美國國會(huì)就 301 調(diào)查時(shí)，邀請過中方代表做過聽證，當(dāng)中多次提到《中國制造2025》這個(gè)文件，可見《中國制造2025》、《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》等文件對于華盛頓沖擊很大，既擔(dān)心中國現(xiàn)在的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施對于中國創(chuàng)新帶來好處，也對這些文件有誤解，擔(dān)心中國重回計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代。

我們?nèi)ズ饬抠Q(mào)易戰(zhàn)對于轉(zhuǎn)債標(biāo)的的影響，不應(yīng)該直接從公司的出口額占比來看，而是應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)/行業(yè)的角度去分析。如果一個(gè)行業(yè)受到貿(mào)易戰(zhàn)的潛在影響較大，那么對于其產(chǎn)業(yè)鏈上的股票和轉(zhuǎn)債，會(huì)有潛在的影響。

從美國的動(dòng)機(jī)來看，一方面市要平衡對中國的貿(mào)易逆差，另一方面通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的方法降低中國在創(chuàng)新領(lǐng)域的威脅。因此，與美國動(dòng)機(jī)匹配的相應(yīng)行業(yè)會(huì)收到一定的影響，出口美國占比較多的行業(yè)，代表性的如紡織、家電、電子;技術(shù)創(chuàng)新行業(yè)，代表性的如通訊、新能源車、工業(yè)機(jī)器人、航空設(shè)備等。

我們對于部分轉(zhuǎn)債以及行業(yè)的影響估計(jì)如下表：

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轉(zhuǎn)債策略

雖然從行業(yè)的角度來看，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債相關(guān)標(biāo)的整體受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響不大，但是目前市場目前擔(dān)憂的并不只是針對該事件本身，而是擔(dān)憂貿(mào)易爭端進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至進(jìn)一步擔(dān)憂對中美兩國之間的關(guān)系。我們之前提示今年權(quán)益市場波動(dòng)加大，推薦的策略是面值附近的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債，目前仍然維持這個(gè)判斷。從目前時(shí)點(diǎn)來看，周五遭遇錯(cuò)殺的一些優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債標(biāo)的已有一定安全邊際，如隆基，太陽等。整體上，我們尋找安全邊際比較高的標(biāo)的，電子板塊的大族、艾華等，金融板塊的常熟、寧波、國君，周期中寶武、太陽，以及隆基、林洋、玲瓏等。

市場一周走勢

本周上證指數(shù)報(bào)收3152.76，一周上漲-3.58%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)收1726.02 ，一周上漲-5.23%。

從股市的行業(yè)表現(xiàn)情況來看，板塊均下跌。下跌最前的板塊有鋼鐵(-9.42%)、建筑建材(-7.56%)、家用電器(-7.25%)，下跌最弱的板塊有農(nóng)林牧漁(-0.36%)、醫(yī)藥生物(-0.94%)、銀行(-2.00%)。

從個(gè)券的表現(xiàn)情況來看，大部分個(gè)券下跌，下跌最大的有金禾轉(zhuǎn)債(-8.41%)、順昌轉(zhuǎn)債(-5.39%)、17桐昆EB(-4.97%)、廣汽轉(zhuǎn)債(-4.82%)和太陽轉(zhuǎn)債(-4.63%)，而上漲最前的5個(gè)個(gè)券包括康泰轉(zhuǎn)債(20.30%)、艾華轉(zhuǎn)債(8.55%)、航電轉(zhuǎn)債(5.07%)、玲瓏轉(zhuǎn)債(3.96%)和16以嶺EB(2.27%)。從相對估值的角度來看，大部分個(gè)券溢價(jià)率上升，其中康泰轉(zhuǎn)債(13.94%)、亞太轉(zhuǎn)債(12.49%)、玲瓏轉(zhuǎn)債(12.33%)、艾華轉(zhuǎn)債(12.06%)和雙環(huán)轉(zhuǎn)債(11.56%)居于前列，泰晶轉(zhuǎn)債(-4.49%)、眾興轉(zhuǎn)債(-4.05%)、15天集EB(-3.38%)、16以嶺EB(-3.07%)和光大轉(zhuǎn)債(-2.83%)則估值下轉(zhuǎn)。