上周，交易所債券市場(chǎng)維持升勢(shì)，國(guó)債指數(shù)每日上一個(gè)臺(tái)階，4月2日開盤更直接跳空站上163點(diǎn)，牛市行情顯現(xiàn);企債指數(shù)近半個(gè)月也在215點(diǎn)上方穩(wěn)步推進(jìn)。整體來(lái)看，債市短期將維持穩(wěn)步上揚(yáng)格局。

從貨幣政策執(zhí)行情況看，在經(jīng)濟(jì)下行及CPI小幅抬升的環(huán)境下，央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策保持穩(wěn)健中性。而從 雙支柱調(diào)控框架 的層面觀察，央行通過貨幣政策邊際收緊來(lái)去杠桿的動(dòng)力將逐步走弱。

從資金面看，年初以來(lái)資金面表現(xiàn)好于預(yù)期，是央行通過多種流動(dòng)性工具維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定的結(jié)果。回顧3月份，資金面超預(yù)期寬松，即便在季末最后一周，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍維持均衡偏松，且機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)資金面預(yù)期仍相對(duì)樂觀，這是債市延續(xù)暖春行情的主要邏輯。加之美聯(lián)儲(chǔ)加息 靴子 落地、國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)等催化劑作用，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)的做多熱情。

總體來(lái)看，這波行情仍屬修復(fù)性行情的延續(xù)。展望后市，我們認(rèn)為，對(duì)債市有利的因素依然有效，可以適當(dāng)看多，但需要警惕監(jiān)管因素對(duì)走勢(shì)的潛在制約影響。當(dāng)前，金融嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端總體擴(kuò)張艱難，對(duì)債券類資產(chǎn)的配置需求難再現(xiàn)過去兩年盛況，供給放量對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)或加劇。

值得注意的是，3月28日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》獲中央全面深化改革委員會(huì)審議通過。資管新規(guī)正式落地，預(yù)計(jì)短期對(duì)債市不會(huì)造成太大沖擊。早在2017年2月，資管新規(guī)內(nèi)審稿就已在市場(chǎng)流傳，2017年11月， 一行三會(huì)一局 聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，市場(chǎng)對(duì)新規(guī)出臺(tái)已有較充分預(yù)期。同時(shí)，此前債市調(diào)整對(duì)監(jiān)管趨嚴(yán)也有所反映，若資管新規(guī)過渡期進(jìn)一步延長(zhǎng)，市場(chǎng)大概率平穩(wěn)過渡。

一級(jí)市場(chǎng)方面，3月29日，國(guó)家開發(fā)銀行招標(biāo)的3支固息債中標(biāo)利率和收益率均低于二級(jí)市場(chǎng)水平，投標(biāo)倍數(shù)較高，延續(xù)了近期利率債發(fā)行的較好表現(xiàn)。事實(shí)上，利率債一級(jí)市場(chǎng)自年初以來(lái)保持暖勢(shì)，配置戶和交易戶參與的力度均有所加大，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)行情起到一定引領(lǐng)作用。一級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)，一方面是受到年初需求端復(fù)蘇的支撐，超預(yù)期寬松的資金面促使投資者加大對(duì)債券的投資;另一方面，年初債券供給較少，供給端季節(jié)性收縮為利率下行營(yíng)造了較好的供需關(guān)系。但從3月份開始，債券發(fā)行有所增加，未來(lái)繼續(xù)放量的趨勢(shì)明確。進(jìn)入二季度后，一級(jí)市場(chǎng)供給情況以及對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響程度值得高度關(guān)注。