剛剛過去的3月份，債券市場延續(xù)暖春行情，截至30日收盤，10年期國債收益率當(dāng)月累計下行約8BP，10年期國債期貨月漲幅超過1%，相對強(qiáng)勢的表現(xiàn)超出市場預(yù)期。

分析人士指出，總的來看，3月仍是資金面寬松主導(dǎo)的強(qiáng)勢行情，季末月流動性超預(yù)期寬松，疊加貿(mào)易摩擦推升避險情緒，市場做多情緒高漲，不過資管新規(guī)出臺在即，投資者對監(jiān)管的擔(dān)憂情緒可能有所升溫，加之4月后供給將加速釋放，資金面也難以延續(xù)寬松狀態(tài)，收益率快速下行后存在調(diào)整風(fēng)險，建議投資者耐心等待回調(diào)后的機(jī)會。

暖春 行情延續(xù)

3月最后一個交易日(30日)，債券期貨、現(xiàn)貨市場均偏強(qiáng)震蕩，整體延續(xù)了春節(jié)假期后的暖春行情。

當(dāng)日銀行間現(xiàn)券收益率小幅下行，10年期國開債活躍券170215收益率盤中最低觸及4.68%，尾盤收報4.71%，較月初水平大幅下行了20BP;10年期國債活躍券180004收報3.74%，較月初的3.81%下行了7BP。另據(jù)中債估值，10年期國債收益率自3.82%下行至3.74%左右，月累計下行幅度約8BP。

市場人士指出，盡管季末最后一天資金面趨緊，但整體仍處于均衡狀態(tài)，且回顧整個3月份，資金面表現(xiàn)超預(yù)期寬松，即使是季末最后一周，貨幣市場流動性仍維持均衡偏松的狀態(tài)，且目前機(jī)構(gòu)對未來資金面預(yù)期仍相對樂觀，這也是債券市場延續(xù)暖春行情的主要邏輯。

以代表性的7天期回購利率為例，整個3月，DR007的運(yùn)行區(qū)間位于2.7%-2.94%，月平均值為2.84%，與2月平均值2.83%基本持平;R007的運(yùn)行區(qū)間為2.97%-4.01%，月平均值為3.25%，較2月平均值上行了18BP，體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在。

資金面持續(xù)寬松的邏輯主導(dǎo)下，3月下旬中美貿(mào)易摩擦升溫推升避險情緒，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場的做多熱情，上周長端收益率頻現(xiàn)單日下行逾6BP的暴漲;進(jìn)入本周，盡管資管新規(guī)獲審議通過，對市場的沖擊依然有限，收益率穩(wěn)步下行態(tài)勢明顯。

短期內(nèi)，在貿(mào)易摩擦以及風(fēng)險資產(chǎn)暴跌的影響下，收益率出現(xiàn)大幅下行，但是仔細(xì)分析，其實(shí)很多影響的持續(xù)性存在疑問，更多的依然是情緒層面的影響。 國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢點(diǎn)評稱，首先，貿(mào)易摩擦對債市的實(shí)質(zhì)性影響應(yīng)該有限。其次，債市大漲背后更多是踏空者的擁擠交易所致。投資者集體踏空帶來的恐慌心理，導(dǎo)致短期內(nèi)交易過度擁擠，不惜主動 找理由 做多引發(fā)債市大漲，短期市場情緒化特征非常明顯。

短期不宜追漲

值得注意的是，3月28日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱 資管新規(guī) )獲中央全面深化改革委員會(深改委)審議通過，這意味著備受矚目的資管新規(guī)即將面世。

機(jī)構(gòu)分析稱，盡管此前市場已有較為充分預(yù)期并已做出相應(yīng)調(diào)整，資管新規(guī)落地預(yù)計難以對短期市場造成沖擊，但資管新規(guī)細(xì)則未公布前，市場情緒將偏謹(jǐn)慎，加之資金面難以持續(xù)寬松是市場共識，且進(jìn)入4月供需關(guān)系可能朝不利債市方面演變，后續(xù)收益率存在調(diào)整風(fēng)險，建議投資者短期不要盲目追漲。

盡管季末資金寬松但是央行持續(xù)回收流動性也使得市場情緒回歸謹(jǐn)慎，疊加監(jiān)管規(guī)則落地在即，近期市場表現(xiàn)相對平淡。 華創(chuàng)證券指出，建議投資者關(guān)注資管新規(guī)中爭議要點(diǎn)的實(shí)施方向，從近日深改委釋放的政策方向看，資管行業(yè)打破剛兌、統(tǒng)一監(jiān)管的大方向不變，在操作層面會選擇更具可實(shí)施性的方式對業(yè)務(wù)調(diào)整的要求進(jìn)行明確，特別是2017年之后新增的不達(dá)標(biāo)業(yè)務(wù)將面臨較大沖擊，在影響明確前不宜過度樂觀，債市或?qū)⒃谫Y金邊際收緊和新規(guī)落地的沖擊下出現(xiàn)調(diào)整。

覃漢同時表示，過去兩周長端利率的快速下行已經(jīng)透支了未來的空間，雖然二季度債券市場大概率延續(xù)一季度的漲勢，但是現(xiàn)階段繼續(xù)追長端利率債的性價比已經(jīng)很低，策略上可以向中等期限高等級信用債以及利率債延伸，等待階段性的下跌動能釋放完畢，再進(jìn)場做多長端利率債也不遲。