股票的估值方法主要分為相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法。相對(duì)估值法主要包括市盈率PE法、市凈率PB法、市銷率PS法、市現(xiàn)率PCF法以及企業(yè)價(jià)值倍數(shù)EV/EBITDA；絕對(duì)估值法主要包括股利貼現(xiàn)模型DDM和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型DCF。對(duì)于周期股而言，目前市場上主流的估值方法為PE法和PB法。對(duì)于資源類公司，也可使用一些特殊的估值方法，如市值/資源儲(chǔ)量比等。

PE和PB估值三大驅(qū)動(dòng)因素：ROE（凈資產(chǎn)收益率）、g（增長率）、r（股東要求回報(bào)率）。由于ROE（凈資產(chǎn)收益率）是衡量公司及行業(yè)盈利水平及景氣度的一個(gè)重要指標(biāo)，對(duì)周期股而言通常波動(dòng)幅度較大，且各子行業(yè)、各公司之間會(huì)有顯著差異，在假設(shè)股東要求回報(bào)率（r）與增長率（g）不變的情況下，化工行業(yè)的PE和PB受ROE的影響較大。

周期股估值的共性。我們以鋼鐵、煤炭、基礎(chǔ)化工、石油化工、建材、房地產(chǎn)、機(jī)械這7類周期行業(yè)為例，分析其使用PE和PB估值法估值的共性。7個(gè)周期行業(yè)PE中樞和底部均值分別為26倍和11倍，PB中樞和底部均值分別為2.1和1.4倍，與ROE相關(guān)性強(qiáng)，同時(shí)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格漲跌敏感性強(qiáng)。

PB是周期股估值的良好指標(biāo)，與ROE水平相關(guān)性較高。PB估值法能夠提供投資者較高的安全邊際，PB和化工指數(shù)歷史走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，是周期股估值的良好指標(biāo)。ROE一定程度上決定了PB中樞和底部的高低，化工全行業(yè)的PB中樞在2.67倍，底部區(qū)域在1.5-1.7倍之間。截至2019年8月30日化工行業(yè)PB為1.56倍，從歷史看處于底部區(qū)域。

PE是周期股估值的重要參考指標(biāo)，受ROE影響較大。PE估值法將股價(jià)和公司盈利情況很好地結(jié)合，PE和化工指數(shù)歷史走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，但是當(dāng)周期股處于虧損時(shí)不太適用，是周期股估值的重要參考指標(biāo)。ROE一定程度上決定了PE中樞和底部的高低，化工全行業(yè)的PE中樞在38倍，底部區(qū)域在16-20倍之間。截至2019年8月30日化工行業(yè)PE為14倍，從歷史看處于底部區(qū)域。

市值/油氣儲(chǔ)量比和市值/標(biāo)準(zhǔn)化儲(chǔ)量凈現(xiàn)值比估值對(duì)資源類公司估值具有一定的指導(dǎo)意義。以油氣行業(yè)為例，市值/油氣儲(chǔ)量比和市值/標(biāo)準(zhǔn)化儲(chǔ)量凈現(xiàn)值比與油氣資源公司儲(chǔ)量的開發(fā)和生產(chǎn)緊密相關(guān)，油氣儲(chǔ)量和標(biāo)準(zhǔn)化儲(chǔ)量凈現(xiàn)值本身反應(yīng)了油價(jià)的變化，對(duì)油氣公司市值應(yīng)該具有一定指導(dǎo)意義。

投資建議。根據(jù)PB、PE估值方法，結(jié)合ROE水平，我們篩選出以下公司值得關(guān)注：1）綜合油氣產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司，包括中國石油(6.320,-0.03,-0.47%)、中國石化(5.260,0.04,0.77%)；2）民營大煉化公司，包括桐昆股份(13.650,-0.18,-1.30%)、恒逸石化(13.340,-0.13,-0.97%)、榮盛石化(11.350,-0.01,-0.09%)、恒力石化(16.110,0.61,3.94%)等；3）其他石化公司，包括衛(wèi)星石化(14.180,0.24,1.72%)、上海石化(4.320,-0.01,-0.23%)、齊翔騰達(dá)(7.310,-0.11,-1.48%)、新奧股份(10.320,0.94,10.02%)、廣匯能源(3.430,-0.01,-0.29%)等；4）優(yōu)質(zhì)白馬公司，包括萬華化學(xué)(46.500,-0.70,-1.48%)、華魯恒升(16.330,-0.47,-2.80%)、揚(yáng)農(nóng)化工(52.680,-0.94,-1.75%)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：單一估值方法對(duì)某些時(shí)期周期股估值不適用等。