2017年末至2018年初，新三板改革大刀闊斧而來，從交易制度到分層制度、信披制度，再到“三類股東”監管政策的明確，在政策的引領下，新三板市場正逐步走向規范化、合理競爭化，為中小企業規模化、資本化發展提供良好的交易環境。

然而，新政之下的市場卻是不溫不火。競價交易制度自1月15日施行，遠沒有產生預期的交易熱度和流動性；新分層對創新層股東人數、信息披露等方面提出更高要求，反而嚇退了部分企業，自12月22日新政出臺至今，創新層新增摘牌企業12家；更有帶著10個“三類股東”上會的新三板企業貝斯達，依然被發審會分分鐘否決掉，終究沒有成為第一個吃螃蟹的人。新三板正處于成長中，這些成長的“煩惱”短期內自然是少不了。

競價交易引導價值回歸

自集合競價正式施行以來，兩周盤中交易額累計總量為44億元，創新層和基礎層分別占比48%和52%，盤后交易額累計總量為30億元，創新層和基礎層分別占比38%和62%。但在集合競價前一周（2018.1.5-2018.1.12）交易額累計總量為50億元。這樣對比，集合競價確實沒有帶來預期的交易量。

這存在內外部多重原因，一方面雖然交易制度實現升級，但新三板的投資門檻并未降低，市場內的資金仍是存量資金，高門檻限制了資金的自由流入。另一方面，股權過于集中，據聯訊證券統計，截至2017年末，新三板企業股東人數超過50人的僅有1901家，占市場總量的16.38%，股權都集中在第一、第二大股東手中，自然就很難有交易量。另外，基于投資者的避險逐利心理，在12月22日新政之后、1月15日競價交易實施之前，發生短暫性交易高潮，并非完全對新政看好的表現，反而是為了及早選擇對自己有利的交易方式而發生的交易。所以，競價交易后并沒有出現交易熱潮。

但競價交易正在引導新三板企業實現價值回歸，在協議交易的時代里，找好對手方進行高價轉讓，就可以為企業鎖定高估值，價格并沒有隨市場價值而波動。而競價交易時代，無論是基礎層的一天一次競價，還是創新層一天五次競價，都會逐步產生一個相對公允的價格。近日，不少企業市值虛胖的企業大幅縮水，如首航直飛一度縮水200多億，川山甲縮水80多億。與此同時，曾被低估的企業也獲得市場的肯定，匯銀銀行市值漲幅超過50億。市值的回歸也為盤后交易提供了定價基礎，投資機構能夠更好地評估投資價值和判斷投資組合。