機(jī)構(gòu)杠桿不同程度下降，廣義基金再次成為政金債增持主力

因此，較低的杠桿率有助于資金面保持穩(wěn)定，2月廣義流動(dòng)性對(duì)應(yīng)的機(jī)構(gòu)保持低杠桿，一定程度上有助于資金面的相對(duì)寬松；另一方面廣義基金等明顯增持了政金債，但杠桿率仍在下降，說(shuō)明此前廣義基金等機(jī)構(gòu)整體處于欠配狀態(tài)，為2月債券市場(chǎng)積累了新增入場(chǎng)力量。

總結(jié)而言，我們從兩個(gè)維度對(duì)目前的債券市場(chǎng)進(jìn)行審視：就基本面角度而言，目前宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨緩，通脹上行幅度有限且預(yù)期反映較為充分，但最值得關(guān)注的社融增速仍在繼續(xù)下滑，其與M2的缺口亦在持續(xù)收斂，意味著金融監(jiān)管對(duì)金融市場(chǎng)的影響正逐步由負(fù)債端轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端，有助于18年收益率整體形成下行趨勢(shì)。

但從政策角度而言，評(píng)估金融監(jiān)管可能產(chǎn)生的沖擊力的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化，依然面臨挑戰(zhàn)。3月隨著地方債供給到來(lái)，政金債的持倉(cāng)穩(wěn)定性有可能進(jìn)一步被削弱。根據(jù)以上分析，在投資策略上，對(duì)配置機(jī)構(gòu)我們保持相對(duì)樂(lè)觀，配置價(jià)值已經(jīng)比較明確。

但對(duì)于交易型機(jī)構(gòu)，一方面臨近季末，我們并不建議機(jī)構(gòu)提高杠桿水平，另一方面也不建議投資人在當(dāng)下收益率水平下進(jìn)一步入場(chǎng)政金債追逐資本利得，維持當(dāng)前倉(cāng)位，等待度過(guò)季末，不確定消化完畢后的市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，債市終將回歸基本面。