上周四、周五，港元兌美元匯率一度觸及弱方兌換保證，香港金管局在市場上三次出手，累計買入62.96億港元。此事引發很大關注，不少媒體渲染港元創下33年最低這一事實，甚至喊出港元 保衛戰 等等。

1983年香港引入聯系匯率制度，將港元與美元匯率固定在7.8，但香港金管局不可能分分秒秒都到市場上去維持匯率，因此，市場匯率總會有少許偏離，不可能絕對 固定 。以前匯率波動的上下邊界不透明，2005年金管局對聯匯制進行完善，引入7.75和7.85的強方兌換保證和弱方兌換保證，劃定了金管局干預市場的底線，透明度因此提高了，市場也更穩定了。

引入強弱兌換保證后，大多數時候國際資金是流入香港的，港元多次觸及7.75的強方兌換保證，而觸及弱方兌換保證最近才出現第一次。但不論是第一次觸及弱方線，還是匯率創33年新低，都是聯匯制框架內的正常現象，沒必要夸大其含義。

理論上，聯匯制將港元和美元匯率固定了，將港元利率與美元利率同一了，但技術性偏離是時時存在的。可以看到，美聯儲加息，香港金管局跟隨，但官方利率并沒有立即無損傳導到金融市場，因為市場流動性相當充分，港元與美元的市場利率出現偏離。年初至今，香港銀行間同業拆借利率(Hibor)隔夜水平一直低于美元倫敦同業拆借利率(Libor)，4月9日Hibor為0.1471%，美元Libor為1.7019%，利差超過1個百分點。

利差引發拋港元買美元的套利交易，是此波港元走弱的根源，跌到7.85后金管局按既定步驟拋美元、回收港元。其結果是，匯率穩定了、港元流動性減少了、港元利率也上升了。這個過程是聯匯制的靈魂——套利機制在發揮作用，正是靠這套機制港元流動性與美元流動性動態保持一致。它并不玄乎，所以，港元創33年新低沒有什么特別的含義，也根本談不上什么港元 保衛戰 。

市場變化背后值得關注的問題有二：一是香港的流動性收緊是大趨勢。美聯儲2015年12月開啟加息周期后至今已加息6次，從零利率到低利率，整個市場受到的沖擊比較有限，特別是對于香港，由于市場利率與官方利率可以存在一定期限和一定幅度的技術性偏離，到目前為止，美息上升并沒有讓香港感覺到痛，但隨著匯率觸及弱方兌換保證，緩沖地帶消失，未來美聯儲加息的影響將變得直接和明顯。

對香港來說，對投資和消費行為影響最大的是商業銀行最優惠利率(P)，在美聯儲持續加息2年半之后，P一直沒有上升，但這種局面將在今年結束。P的上升對高度依賴房地產的香港經濟會產生何種影響，值得關注。

二是聯系匯率制的存廢。香港是否繼續維持聯匯制，一看意愿，二看能力。聯匯制雖然給香港造成了一些困擾，但目前還找不到更好的替代方案，所以香港堅持聯匯制目前還不用懷疑。而外匯基金目前總額高達4萬億港元，足以應對任何波動。過去市場每次擔憂香港放棄聯匯制最后都證明是多余的，相信這次也不例外。