杜麗娟

央行年內首次降準短期內點燃債市做多預期，但在國內去杠桿背景下，債市利好仍存在諸多不確定性，隨之而來的是越來越多的中資企業選擇境外發債。

近日，中國宏橋集團有限公司(下稱 中國宏橋 ) 完成4.5億美元、發行利率6.85%、期限363天的債券發行，這是其在2014年成功發行美元債后，再次選擇境外債券回歸資本市場成功融資。

作為全球最大鋁生產商，中國宏橋屬于資本密集型企業，發行境外美元債券有助于企業降低融資成本、優化債務結構。

基于上述因素考慮，2017年中資美元債的發行規模達到歷史新高，且一年期以下的短期債券市場占有率較大。在發改委對中資企業境外融資逐漸放開的背景下，多家債券評級機構預測，2018年美元債將持續走高。

美元債發行創新高

相比國內債券市場，美元債較低的融資成本成為中國宏橋再次選擇發行債券的一個主要原因。

資料顯示，中國宏橋在過去幾年由于大幅擴大產能而持續產生較高的資本開支，被評級公司授予負面評級。在去產能大背景下，隨著行業復蘇，中國宏橋的經營狀況逐步改善。

加之美國制裁俄羅斯鋁業事件的持續發酵，國際LME 期鋁價格持續大幅上漲，并突破2400 美元/噸，創下2012 年以來新高，在內外價差持續擴大的背景下，預計國內鋁價跟漲行情或將持續。

受這一因素影響，中國宏橋4.5億美元的發行規模創下了2017年以來非房地產類同等主體評級企業最大規模的363天債券發行。

一位不愿具名的評級公司人士透露，此次發行有超過60家投資機構參加路演，最終有超過80家機構投資者下單，其中包括國際知名投資者如貝萊德、施羅德、安聯、中國人壽(601628)富蘭克林等。

這筆4.5億美元的債券主要是用來置換舊的債務，今年5月份中國宏橋有一筆3億美元的債券到期，而剩余部分做一般公司性用途。但市場的熱烈程度確實超過原計劃。 該人士坦言。

不僅僅是中國宏橋，越來越多的中資企業開始選擇在境外發行美元債，這一趨勢在2017年債券市場表現尤為明顯。

根據中誠信統計數據，2017年中資美元債的發行規模達到歷史新高，發行數量及金額分別為438只和2001億美元，同比上升49.5%和85.0%。

期限方面，中資美元債以3~5年的中期債券為主，同時一年期以下的債券發行量相對較多，2017年新發行77只，占總發行數量約17.6%。 主要是因為一年期以下的債券發行暫時不需向發改委登記備案。 中誠信亞太分公司相關負責人告訴記者。

記者了解到，中資美元債的信用主體主要以銀行和房地產企業為主，2017年的發行數量分別為96只和104只，發行金額分別為452億和475億美元。

鵬元國際駐香港商業發展總監張文韜在接受采訪時表示，2017年中資美元債數量大增，主要是因為越來越多的境內發行人意識到境外資本市場的相對優勢及其對境內資本市場的互補效應，并加強了對境外市場的流程、規則等的學習和研究，一定程度上降低了其境外發債的阻力。

此外，政策因素也為中資企業境外發債擴大了開放程度。

根據發改委2044號文要求，其明確提出要統籌用好國內外兩個市場、兩種資源，進一步發揮國際資本市場低成本資金在促投資、穩增長方面的積極作用。

對此，張文韜認為，這一舉措取消了企業發行外債的額度審批，而改為實行備案登記制管理，大大地促進了跨境融資的便利化。 總體來看，發行人自身對境外市場的逐步了解和熟悉、跨境融資的利好政策等都對中資美元債的發展起到了推動作用。

主體分化下的高息債

在越來越多中資企業選擇海外發債的同時，隨著債券發行規模的提升，債券發行發行主體的信用資質逐漸分化，美元債中高息債的現象逐漸增多。

在境外市場，高息債是指評級在BBB以下的債券。從整體發行來看，中資企業2017年度發行放量主要由高息債項主導，非金融企業中高息債發行年度同比增長231%，而在高息債中，房地產行業占絕大部分。

鵬元國際企業評級董事郭瑩在接受采訪時表示，高息債增多主要原因在于對于低評級企業而言，境內外融資替代效應明顯，在國內去杠桿的背景下，高評級主體財務水平普遍優異，融資環境較為寬松，而低評級主體境內融資成本上行較快，海外融資需求較高。

記者了解到，自2016年房地產市場出臺 930新政 以來，境內股權融資、債券融資和信托等房地產融資渠道均受到一定程度的限制。 由于境外充沛的市場流動性，投資者對中國高息債券的需求上升，這使得高息債類型的公司特別是地產公司的海外發債成本降低。加上部分企業再融資需求，房地產企業境外融資意愿上升。 郭瑩分析。

不過，對投資人來說，投資高息債最大的風險就是違約。

中國社科院財經戰略研究院副研究員何代欣在接受采訪時表示，高息債是基于市場均衡利率和浮動利率下更高曲線的收益率產品，它除了受利率風險影響外，主要的風險點還包括信用風險、流動性風險以及市場波動風險。

以美元債為例，最近美元國債收益率歷史性突破3%，創下過去幾年來歷史新高，這說明以美元計價的債券市場的融資成本將會上升，對走出去的中資企業來說，融資成本上升帶來的風險也不容小覷。

何代欣進一步解釋，中資企業境外發債首先考慮的因素是成本推動，其中主要是財務成本推動。 從發債的角度看，當然期限越長越好，但是發行較長期限的債券一般需要有較好的信用評級，目前中資企業在評級這塊還存在上升空間。

鵬元國際數據顯示，在境內融資環境趨緊的情況下，為簡化發行流程及減少監管部分批復對成功發行的影響，境外債券短期發行放量。2017年全年，發行期限在一年以內的債券數量共計3974只，發行規模達1925億美元，分別占總發行量及總發行額的80%和43%。