交叉違約條款對(duì)到期量的擾動(dòng)有限

自2016年9月交易商協(xié)會(huì)推出《投資人保護(hù)條款范例》，對(duì)交叉違約條款的觸發(fā)條件、處置程序等進(jìn)行規(guī)范后，交叉違約條款開始被廣泛使用。交叉違約條款主要設(shè)置為：發(fā)行人及其合并范圍內(nèi)子公司沒有清償?shù)狡趹?yīng)付的任何直接債務(wù)融資，即視同本債券違約，發(fā)行人極有可能面臨債務(wù)提前到期壓力。

目前存續(xù)的6.9萬(wàn)億城投債中，有0.3萬(wàn)億的債券設(shè)計(jì)了該條款，雖然金額有限，但這些債券發(fā)行人的總存量債務(wù)余額高達(dá)1.26萬(wàn)億，交叉違約條款被觸發(fā)的可能性較高?，F(xiàn)階段融資平臺(tái)非標(biāo)品種的信用風(fēng)波已初見端倪，雖然尚未蔓延至公開市場(chǎng)，但由此可能引發(fā)的集中到期壓力也需要關(guān)注。

由于當(dāng)發(fā)行人的其他債務(wù)發(fā)生違約時(shí)，那么同一發(fā)行人發(fā)行的附有交叉違約條款的債券，會(huì)因而提前到期。因此我們可以通過整理目前發(fā)行附有交叉違約條款的發(fā)行人有多少其他存量債務(wù)將于18年下半年到期，并通過給定違約概率，計(jì)算其本應(yīng)于19年后到期的附有交叉違約條款的債券被觸發(fā)提前到期的規(guī)模。

二級(jí)收益率全面下行，城投備受青睞

二級(jí)市場(chǎng)收益率全面下行。與一級(jí)發(fā)行利率下行保持一致，二級(jí)市場(chǎng)在多重利好影響下，收益率也全面下行。具體來看，3Y的企業(yè)債、中票下行7-25bp，5Y品種則上行5-18bp，基本上就是這樣了。