達(dá)里奧的橋水基金：全天候配置策略

南方基金資產(chǎn)配置部

隨著2016年入駐上海自貿(mào)區(qū)并獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，被譽(yù)為 全球最掙錢的基金 ——橋水基金逐漸走進(jìn)人們的視野，其最著名的投資策略——全天候配置策略也引起越來(lái)越多的關(guān)注。全天候是來(lái)源于交通運(yùn)輸業(yè)的一個(gè)詞語(yǔ)，指在各種天氣條件下都適用、都有效或都可運(yùn)行。延伸到資產(chǎn)管理行業(yè)，全天候蘊(yùn)含著在各種市場(chǎng)環(huán)境下均能進(jìn)行有效地配置資產(chǎn)的含義。

回溯全天候策略的思想萌芽，發(fā)現(xiàn)它竟與布雷頓森林體系解體以及麥當(dāng)勞推出麥樂(lè)雞這兩件毫無(wú)聯(lián)系的事情有關(guān)。1971年，在紐交所實(shí)習(xí)的雷伊·達(dá)里奧聽(tīng)完尼克松總統(tǒng)關(guān)于終止黃金與美元掛鉤的演說(shuō)后，立刻判斷股市將暴跌，然而第二天的市場(chǎng)走勢(shì)竟與他的預(yù)期大相徑庭。這件事促使他對(duì)背后因果關(guān)系進(jìn)行潛心研究，很快他便得到了答案：經(jīng)濟(jì)受多種因素影響，而布雷頓森林體系只是汪洋大海中的一個(gè)。他認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)是一臺(tái)精密的儀器，研究這臺(tái)儀器應(yīng)該超越自己的經(jīng)驗(yàn)，將經(jīng)濟(jì)劃分為不同的狀態(tài)，然后研究這些狀態(tài)隨著時(shí)間推移對(duì)于市場(chǎng)的影響。

4年之后，達(dá)里奧成立了橋水基金，起初的主要業(yè)務(wù)是給麥當(dāng)勞等企業(yè)客戶提供風(fēng)險(xiǎn)咨詢。當(dāng)麥當(dāng)勞準(zhǔn)備推出麥樂(lè)雞時(shí)，它擔(dān)心雞肉價(jià)格上漲會(huì)迫使它提價(jià)或者壓縮利潤(rùn)，而當(dāng)時(shí)沒(méi)有活躍的雞肉期貨市場(chǎng)，雞肉生產(chǎn)商也不愿意固定供應(yīng)價(jià)格。對(duì)此，達(dá)里奧提供的解決方案是將玉米和豆粕合成一個(gè)期貨，以此對(duì)沖雞肉價(jià)格波動(dòng)的影響，因?yàn)殡u肉的價(jià)格由小雞、玉米和豆粕的價(jià)格構(gòu)成，而后兩者是影響雞肉成本的主要因素。這個(gè)巧妙的方案不僅使這家雞肉供應(yīng)商拿下了大單，也使得麥當(dāng)勞順利地在1983年推出了廣受歡迎的麥樂(lè)雞。達(dá)里奧的這種超越自身經(jīng)驗(yàn)研究經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、將經(jīng)濟(jì)劃分為不同狀態(tài)和將雞肉價(jià)格的影響因素進(jìn)行拆分的思想，為構(gòu)建全天候策略奠定了基礎(chǔ)。

全天候策略采用相對(duì)被動(dòng)的方式建立最優(yōu)的Beta組合，正如它的名稱所表達(dá)得一樣，它能在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境下給予投資者良好可靠的回報(bào)。任何資產(chǎn)配置策略歸根結(jié)底都在解決兩個(gè)問(wèn)題，一是配置什么資產(chǎn)，二是每種資產(chǎn)應(yīng)該配置多少比例，全天候策略當(dāng)然也不例外。

關(guān)于配置什么資產(chǎn)，橋水認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從理解宏觀環(huán)境和各類資產(chǎn)的微觀屬性出發(fā)。首先，他們認(rèn)為宏觀 氣候 主要受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹影響。以市場(chǎng)預(yù)期為基準(zhǔn)，可以從這兩個(gè)維度將市場(chǎng)劃分為4種狀態(tài)：經(jīng)濟(jì)上漲、經(jīng)濟(jì)下跌、通脹上漲和通脹下跌。其次，每種資產(chǎn)都具有各自的狀態(tài)偏好，即在不同市場(chǎng)狀態(tài)下有不同的表現(xiàn)，比如經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期時(shí)，股票和大宗商品等會(huì)表現(xiàn)得相對(duì)較好。(來(lái)源:南^方^財(cái)^富^網(wǎng))