聞泰科技（600745）前景如何？2022年6月6日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：

首次覆蓋聞泰科技（600745）給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)85.29 元。理由如下：

全球手機(jī)ODM 龍頭，外延并購(gòu)布局半導(dǎo)體器件、模組，形成完整的產(chǎn)品型生態(tài)。公司于2006 年以手機(jī)方案設(shè)計(jì)起家，2012 年手機(jī)ODM 出貨量全球第一，2019 年收購(gòu)全球功率分立器件龍頭安世半導(dǎo)體，2021年收購(gòu)優(yōu)質(zhì)光學(xué)攝像模組廠商廣州得爾塔。通過全產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，公司加速?gòu)腛DM 服務(wù)型公司向產(chǎn)品型公司轉(zhuǎn)變。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收購(gòu)整合成果顯著，發(fā)力汽車電子和中高端市場(chǎng)。根據(jù)IHS和公司消息，2021 年安世功率分立器件市占率位列全球第六，其中小信號(hào)二極管和雙極性晶體管、ESD 保護(hù)器件、小信號(hào)MOSFET 出貨量位列全球第一。從收購(gòu)后業(yè)績(jī)看，我們認(rèn)為聞泰科技對(duì)安世的整合相對(duì)成功，2021 年安世營(yíng)收同比增長(zhǎng)40%，為近五年最好水平。公司晶圓廠自有產(chǎn)能均滿足車規(guī)級(jí)需求，我們認(rèn)為有望充分受益于新能源汽車市場(chǎng)，目前正加快中高壓MOSFET、IGBT、第三代半導(dǎo)體器件的量產(chǎn)和推廣。

持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能：無錫、昆明和印度布局的智能制造產(chǎn)業(yè)園正陸續(xù)投入使用；同時(shí)技改和新建并舉擴(kuò)充晶圓產(chǎn)能，我們認(rèn)為有望在2023 年釋放。

我們與市場(chǎng)的最大不同？市場(chǎng)認(rèn)為公司ODM 業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低、安世半導(dǎo)體高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力弱、光學(xué)攝像模組業(yè)務(wù)存在大客戶不確定性。但我們認(rèn)為：1）公司ODM 產(chǎn)品集成、光學(xué)模組和半導(dǎo)體三大業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng)；2）安世在小信號(hào)領(lǐng)域位列全球龍頭，有深厚的技術(shù)、規(guī)模和客戶積累，同時(shí)汽車電子收入占比超過40%，有望充分受益于汽車電動(dòng)化和智能化；3）管理層重視安世新業(yè)務(wù)研發(fā)和新產(chǎn)能投入，持續(xù)布局中高端功率器件和12 寸車規(guī)級(jí)晶圓產(chǎn)能建設(shè)；4）公司光學(xué)攝像模組擁有滿足大客戶需求的技術(shù)和設(shè)備，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。

潛在催化劑：ODM 和光學(xué)模組扭虧為盈；中高端產(chǎn)品導(dǎo)入客戶并規(guī)模量產(chǎn)。

預(yù)計(jì)公司2022~2023 年EPS 分別為2.93 元、4.33 元，CAGR 為43.70%。

公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)E 22 倍。我們采用SOTP 估值方法，分別給予ODM 產(chǎn)品集成/半導(dǎo)體/光學(xué)攝像模組/其他業(yè)務(wù)2022 年15 /33 /20/15 倍PE，對(duì)應(yīng)2022 年市值分別為112/941/6/4 億元，合計(jì)1063 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)85.29 元。

風(fēng)險(xiǎn)

需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品和客戶開發(fā)不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。