大北農(nóng)還能繼續(xù)持有嗎？未來估值多少合理？2022年5月27日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。考慮到公司飼料業(yè)務(wù)規(guī)模的提升和種子板塊的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)收入為362.83/409.12/446.38 億元，歸母凈利潤(rùn)為7.83/20.54/23.51 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.19/0.50/0.57 元每股。根據(jù)行業(yè)可比上市公司情況，給予公司2023 年整體市盈率19 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)，豬價(jià)大幅波動(dòng)，生物育種商業(yè)化應(yīng)用推動(dòng)不及預(yù)期。

2022 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.6 億元，同比下降12.73%;歸母凈利潤(rùn)為虧損2.33 億元，同比下降159.49%;扣非后的歸母凈利潤(rùn)為虧損2.72 億元，同比下降172.59%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9.5 億元，同比下降139.90%。2022Q1，市場(chǎng)上豬價(jià)再度走跌，養(yǎng)殖戶陷入原料價(jià)格上漲、豬價(jià)下跌的雙面擠壓，全行業(yè)進(jìn)入虧損階段，公司業(yè)績(jī)受到生豬養(yǎng)豬板塊拖累導(dǎo)致盈利能力下滑。

飼料產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，生物育種技術(shù)商業(yè)化穩(wěn)步推動(dòng)。自2021 年以來，生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，下游需求擴(kuò)大，飼料迎來量?jī)r(jià)齊升的局面。2021Q1，國(guó)內(nèi)飼料總產(chǎn)量6720 萬噸，同比增長(zhǎng)3.1%，整體處于2018 年以來高位水平;從價(jià)格上來看，一季度玉米價(jià)格處于高位，豆粕價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)配合、濃縮飼料成本增加分別約172 元/噸、243 元/噸。受原料糧價(jià)格上漲的帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)飼料價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，養(yǎng)殖成本進(jìn)一步提升。短期來看，生豬存欄量仍處于相對(duì)高位，對(duì)飼料的需求較為剛性，2022 年上半年飼料產(chǎn)量有望保持穩(wěn)中增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)飼料價(jià)格的高位運(yùn)行起到支撐作用。長(zhǎng)期來看，豬價(jià)處于周期底部區(qū)間，生豬產(chǎn)能仍在逐步去化階段，飼料價(jià)格或隨生豬產(chǎn)能而出現(xiàn)高位回調(diào)。隨著更多轉(zhuǎn)基因玉米品種生物安全證書的頒發(fā)和行業(yè)利好的公布，生物育種技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用在我國(guó)穩(wěn)步推動(dòng)，前期獲得生物安全證書的相關(guān)企業(yè)有望率先受益。

公司主業(yè)市占率提升，種子板塊迎來成長(zhǎng)期。2021 年，公司飼料銷量為589.59 萬噸，同比增長(zhǎng)26.47%，市占率由2020 年的1.84%提升至2.01%。2022Q1，公司通過并購(gòu)的方式進(jìn)一步擴(kuò)大飼料主業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，公司先后收購(gòu)了九鼎科技和正邦西南區(qū)域的飼料業(yè)務(wù)，隨著并購(gòu)項(xiàng)目的落地，公司飼料產(chǎn)能規(guī)模大幅增長(zhǎng)，成為西南區(qū)域的頭部企業(yè)。2021 年，公司種子業(yè)務(wù)銷量為2，393.84 萬公斤，同比增長(zhǎng)25.98%;銷售收入為5.61 億元，同比增長(zhǎng)37.49%。其中，水稻種子銷售收入3.16 億元，同比增長(zhǎng)19.91%;玉米種子銷售收入2.29 億元，同比增長(zhǎng)75.25%。在轉(zhuǎn)基因品種方面，公司是獲得轉(zhuǎn)基因生物安全證書最多的國(guó)內(nèi)種企。

目前，公司已擁有領(lǐng)先的轉(zhuǎn)基因玉米性狀產(chǎn)品，包括DBN9936、DBN9858（配套庇護(hù)所）、DBN9501、DBN3601T;擁有轉(zhuǎn)基因大豆性狀DBN9004，同時(shí)覆蓋中國(guó)和南美大豆市場(chǎng)。2022年是我國(guó)生物育種元年，隨著轉(zhuǎn)基因作物試點(diǎn)面積的逐步擴(kuò)大，公司種子業(yè)務(wù)將進(jìn)入黃金發(fā)展期。