二季度以來，在流動性超預期寬松、疊加市場經濟預期分歧的背景下，股票市場呈現出一定的“衰退交易”特征，高估值、高景氣的科技成長板塊再度受到資金追捧。

“6月份以來，科技成長一枝獨秀，與消費周期的估值分化演繹到極致。但越是市場風向高度一致的時候，我們越需要冷靜思考。”7月21日下午，星石投資首席研究官方磊在接受財聯社記者采訪時稱。

為此，方磊拋出以下兩個“設問”——當前的市場表現與基本面趨勢是否匹配？當前的主流方向是否仍具備投資性價比？基于宏觀環境和估值性價比維度，他給出的答案是：后周期只會遲到，不會缺席。

“后周期資產”仍具備相對優勢

方磊認為，市場對后周期行業的持續修復能力可能存在低估。目前市場對經濟數據的理解似乎以悲觀傾向為主，但事實上從去年二季度至今，中國經濟實際上是一個從出口到投資再到消費的漸次復蘇過程。

其中，出口中樞已經顯著高于疫情前，帶動工業部門盈利的高增長。投資端整體正在接近疫情前，其中最主要的拖累項是市場化企業主導的制造業投資，但是在企業盈利向好和融資高增長的驅動下，也已經出現加速改善跡象。

而在其中，消費當前的恢復程度最低，主要是因為后周期屬性更強。目前企業盈利高增長已經拉動居民收入加速增長，隨著經濟穩步恢復的時間拉長，居民消費能力和意愿將繼續強化。

提到A股市場，方磊認為，當前股市高估值非周期資產和低估值順周期資產的表現分化嚴重，結合通脹升溫的宏觀背景，從歷史經驗來看均值回歸概率較大。

一方面，通脹上行期往往順周期資產表現更佳；另一方面，以滬深300和創業板數為兩類風格的代表，低估值順周期類資產相對于高估值非周期類資產比價關系已經處于絕對低位。

后周期只會遲到，不會缺席

在科技成長大行其道的當下，消費周期股的表現卻十分低迷，作為一家老牌百億私募的首席研究員，方磊給這次2021年中期策略線上直播的標注為——“后周期只會遲到，不會缺席！”

基于宏觀環境和估值性價比維度的深入思考，方磊認為，從當前的市場結構來看，高估值非周期資產和低估值順周期資產的表現分化嚴重，未來存在均值回歸的動力。

一方面，邏輯上講，高估值資產在通脹上行期面臨較大的估值端壓力；而低估值順周期資產通脹上行期往往具備較好盈利，對抗估值壓縮的能力較強，因而在通脹上行期往往表現更佳。

另一方面，低估值順周期類資產相對于高估值非周期類資產，比價關系已經處于絕對低位。從歷史數據來看，在此區域產生均值回歸的概率較大，低估值順周期類資產在后期的表現可能較優。

從供給端來看，行業新增供給有限，供給集中度提升。未來相當長時間內，行業新增供給有限，存量供給的競爭力有明顯提升，線下服務行業集中度加速提升的確定性強。

以交通運輸、餐飲旅游等線下服務行業為例，普遍出現持續虧損和大面積退出現象，存量供給出清程度很強。尤其是傳統服務行業，在上一輪經濟下行周期尚未得到修復的基礎上，再次遭遇重大打擊，出現了投資連續下降，為歷史罕見。

從需求端來看，居民儲蓄為消費恢復積攢勢能，需求恢復空間大。隨著經濟復蘇持續時間拉長，居民消費能力、意愿和可及性也將進一步強化，巨大的消費勢能一旦釋放，未來的恢復將越來越強勁。

談及下一階段資產配置，方磊建議關注回升空間大、修復趨于加速、能充分受益于漲價趨勢的后周期方向，尤其是供需趨勢向好的可選消費與服務行業。

具體來看，可關注供需格局突出的細分可選消費與服務，如航空、航運、家電、輕工、旅游等。“優質頭部公司也能通過市場份額擴張，在通脹環境下實現量價齊升，從而獲得持久的盈利改善。”方磊稱。