拓邦轉(zhuǎn)債(128058)對(duì)應(yīng)正股拓邦股份(002139)申購(gòu)代碼：072139，申購(gòu)時(shí)間3月7(本周四)轉(zhuǎn)股價(jià)格：5.64，信用評(píng)級(jí)：AA。

基本情況

債券期限：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期限為發(fā)行之日起6年，即自2019年3月7日至2025年3月7日。

票面利率：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.5%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%。

債券到期贖回：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，發(fā)行人將以本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面面值的116%(含最后一期年度利息)的價(jià)格向投資者兌付全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 5.64 元/股。

轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款：

在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)表決。

信用評(píng)級(jí)：本次可轉(zhuǎn)債的信用級(jí)別評(píng)級(jí)為AA，發(fā)行主體信用級(jí)別評(píng)級(jí)為AA。

擔(dān)保事項(xiàng)：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券未提供擔(dān)保。

票面年收益率： 稅前年化收益率為 3.59%。

純債價(jià)值：根據(jù)對(duì)應(yīng)評(píng)級(jí)企業(yè)債收益率，計(jì)算出純債價(jià)值為 91.87元。

轉(zhuǎn)股股本稀釋率：9.96%。

正股基本面分析

公司簡(jiǎn)介：

國(guó)內(nèi)智能控制領(lǐng)域龍頭。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能控制器、高效電機(jī)和鋰電池的生產(chǎn)和銷售，踐行 差異化發(fā)展、平臺(tái)化強(qiáng)企、智能+升級(jí) 的戰(zhàn)略方針，打造平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)。公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)線豐富，技術(shù)平臺(tái)完善，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司產(chǎn)品涉及下游行業(yè)包括家電、電動(dòng)工具、燃?xì)饪刂啤@林、機(jī)器人等，各領(lǐng)域訂單量穩(wěn)步增長(zhǎng)，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2018年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.48億元，同比上升28.98%，歸母凈利潤(rùn)為1.94億元，同比上升12.70%，毛利率為19.68%。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2018年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.19%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.70%。

公司經(jīng)營(yíng)分析：

一體兩翼，智能控制器業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位。公司三大業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn) 一體兩翼 布局，以智能控制器業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，高效電機(jī)和鋰電池作為補(bǔ)充。2013年至2017年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，毛利率較高的智能控制器及高效電機(jī)收入占比持續(xù)提升，有效拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而毛利率較低的鋰電池板塊則已完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由針對(duì)新能源汽車及儲(chǔ)能系統(tǒng)的納米磷酸鐵鋰電池轉(zhuǎn)向針對(duì)電動(dòng)工具、園林工具、機(jī)器人等領(lǐng)域的小動(dòng)力電池。公司三大主業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推出 智能控制+高效電機(jī)+鋰電池 全套解決方案，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。2018年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中81.15%來自智能控制類業(yè)務(wù)，8.41%來自高效電機(jī)及控制業(yè)務(wù)，鋰電池業(yè)務(wù)占比為6.58%。

堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，前五大客戶銷售收入占比38.18%。公司主要為客戶提供以智能控制為中心的一體化解決方案，利用定制化服務(wù)滿足客戶多樣化需求。公司服務(wù)重心向高端客戶群傾斜，與包括蘇泊爾、方太、老板及國(guó)際知名公司在內(nèi)的頭部客戶群達(dá)成深度合作。2013年至2017年，前五大客戶銷售收入占比始終保持在35%以上。其中，2017年公司前五名客戶合計(jì)銷售收入占比達(dá)38.18%。

立足T-Smart平臺(tái)，深化 智能+升級(jí) 戰(zhàn)略。公司以場(chǎng)景智能化為核心，全新打造一站式智能電器解決方案T-Smart，完成由 智能控制解決方案 到 一站式智能家電解決方案 的全面升級(jí)，滿足家電企業(yè)便捷開發(fā)智能家電的需求。同時(shí)，公司入駐了阿里云IoT智能生活開放平臺(tái)，強(qiáng)化公司智能家電產(chǎn)品協(xié)同性。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析：

公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括國(guó)外及國(guó)內(nèi)企業(yè)。智能控制器行業(yè)參與者眾多，其中高端智能控制產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)主要被國(guó)外企業(yè)把持。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手按照類型可分為主攻高端市場(chǎng)的國(guó)外企業(yè)，包括Invensys plc(英國(guó)英維斯)和Diehl AKO Stiftung&Co.KG(德國(guó)代傲)，以及具有與國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)潛力的國(guó)內(nèi)企業(yè)，如和而泰，和晶科技，英唐智控，朗科智能，華聯(lián)電子，辰奕智能，金寶通等。

公司業(yè)績(jī)居行業(yè)前列。從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模來看，公司居智能控制器行業(yè)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)首位，和而泰、和晶科技次之;從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速來看，公司與和而泰為行業(yè)第一梯隊(duì);從毛利率來看，辰奕智能據(jù)行業(yè)首位，其次為拓邦股份與和而泰。

物聯(lián)網(wǎng)+智能化拉動(dòng)智能控制器行業(yè)快速增長(zhǎng)。隨著物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展與廣泛應(yīng)用，智能化成為家電、汽車、電源等多領(lǐng)域的需求。2009年至2017年國(guó)內(nèi)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)歷了高速擴(kuò)張后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。根據(jù)智研咨詢預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)1.55萬(wàn)億，復(fù)合增長(zhǎng)率約10.15%。

小結(jié)

拓邦股份(002139)主要經(jīng)營(yíng)智能控制器、高效電機(jī)和鋰電池的生產(chǎn)和銷售，國(guó)內(nèi)智能控制器龍頭。近年來公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)定，但受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大。本次可轉(zhuǎn)債募集資金主要投向拓邦華東地區(qū)運(yùn)營(yíng)中心，未來有望提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

總體來說，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)向好，行業(yè)前景廣闊，雖然下修條款較嚴(yán)，但票息較高，尤其目前溢價(jià)足夠安全，建議積極申購(gòu)，本次發(fā)行沒有網(wǎng)下配售，中簽率有所回升，但是預(yù)計(jì)中簽率還是小于1簽，但概率會(huì)提高。