海大集團可轉債3月19日(周四)打新申購，深市轉債，若持有正股，可進行配售。

轉債條款

本次發行可轉債規模28.3億元，規模適中且屬于周期性標的，流動性估計不錯。債期限6年，票面利率合計14.1%，這個票面給的不高。下修條款15/30、80%，下修條款比較嚴苛;贖回條款15/30、120%偏寬松，有條件回售條款30、70%還算中規中矩。

基本面

正股基本面較好，估值略偏高。近年來業績穩步增長，毛利率上升，現金流充裕。2019年三季報營收同比增長20.59%，凈利潤增速10.84%。

公司主營水產、禽畜飼料的研發、生產和銷售，并向動保、優質苗種、禽畜養殖、健康食品等安全產業鏈發展。飼料品類涵蓋除反芻飼料外的所有產品，主要包括水產飼料、禽飼料和豬飼料等。農產品方面主要以生豬養殖為主。

公司是飼料行業龍頭企業，行業有一定周期性，但公司業績穩健，經營能力強，護城河較深。2019年受非洲豬瘟影響，生豬存欄量下降。隨著禽鏈景氣度回升，飼料需求會大幅增長，公司業績有望持續改善。

飼料行業處于穩定發展階段，集中度呈現上升趨勢

飼料行業處于養殖產業鏈的上游，飼料是養殖生產成本中比重最大的部分。根據中國飼料工業協會公布的數據，2018年全國飼料總產量同比增長2.8%，2019年全國工業飼料總產量同比下降3.7%。2019年，全國10萬噸以上規模飼料生產廠為621家，比上年減少35家，飼料產量在全國飼料總產量中的占比為46.6%，較上年上升3.3個百分點。

公司為飼料行業頭部企業，營收和歸母凈利潤增速維持兩位數

海大集團(002311.SZ)的主要產品為飼料，2018年公司飼料行業的銷售收入(404.15億元)占營業收入(421.57億元)的95.87%。公司2018年飼料銷售量為1070萬噸，約占全國飼料產量的4.7%，排名全國前三。根據公司2020年2月24日的業績快報，2019年公司營業總收入同比增長13.12%，歸母凈利潤同比增長14.90%。

申購建議

股價方面，海大集團股價在34.3元左右，處于近幾年的高位。從估值來看，公司收盤價對應PE為33.5倍，近幾年的中位偏低水平，對應PB為6.06倍，近幾年的高位，股價的安全邊際不高。發行人評級AA+，估算債底價值約91.5元，債底保護偏高;轉股價值約97.8元，建議積極申購。