在今年這種復(fù)雜的國內(nèi)外形勢下，國內(nèi)股票市場乃至中國經(jīng)濟(jì)都經(jīng)受了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，尤其是資本市場投資人的信心受到較大的沖擊，在這里我們想分享一下我們的觀點(diǎn)和想法。

我們認(rèn)為，目前市場對于中長期宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利的擔(dān)憂是壓制整體估值的主要因素，而對于中長期擔(dān)憂的主要因素來源有兩個，即國內(nèi)主動降杠桿，以及中美貿(mào)易摩擦。從周期的角度看待A股市場，A股已經(jīng)歷五輪牛熊周期，目前處于第五輪底部的磨底階段，這輪圓弧底的打磨仍需時間。金融市場看上去已經(jīng)到了“至暗時刻”，但我們認(rèn)為此時股票市場正孕育著生機(jī)！我們相信只要耐心的等待，一定會有撥云見日的時刻。

關(guān)于去杠桿，這是一場時間跨度較長的艱苦戰(zhàn)役，絕非一朝一夕之功。7月底的政治局會議確立的降杠桿目標(biāo)未變，但降杠桿的中間過程和政策力度有所調(diào)整。三季度以來央行發(fā)布資管新規(guī)細(xì)則，銀保監(jiān)會發(fā)布理財新規(guī)，利于緩解流動性緊張局面?？偭靠次覈軛U率不算高，但結(jié)構(gòu)性問題顯著，我國非金融企業(yè)部門杠桿率明顯偏高，尤其是地方國企和地方融資平臺杠桿率最高。未來去杠桿的高峰需要看到地方融資平臺的杠桿比率下降，這意味著結(jié)構(gòu)性去杠桿取得實(shí)質(zhì)成效。去杠桿轉(zhuǎn)折點(diǎn)在將來某個時間一旦出現(xiàn)，資金面或迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，無風(fēng)險收益率的顯著下降將持續(xù)提升整體股票市場的估值水平。

關(guān)于貿(mào)易摩擦，貿(mào)易摩擦并不是個新鮮事，貿(mào)易摩擦?xí)?jīng)濟(jì)有一定沖擊，但真正優(yōu)秀的企業(yè)受到的沖擊一定遠(yuǎn)沒有大家想象的那么大：首先是因?yàn)閮?yōu)秀的企業(yè)具備相當(dāng)?shù)膽?yīng)對能力。幾十年以來，中國企業(yè)在國際貿(mào)易中就一直受到各種歧視和加征關(guān)稅。比如，華為多年前就遭到美國的歧視性禁入，雖然放棄了美國市場，卻仍然取得了巨大成功。

其次，企業(yè)能否提供性價比更佳的產(chǎn)品或服務(wù)才是能否參與貿(mào)易的核心。像日本、德國都曾遭遇過美國嚴(yán)重的貿(mào)易針對措施，但因?yàn)槟承┊a(chǎn)業(yè)的國際競爭力很強(qiáng)不可替代，最后仍得到了長足的發(fā)展。

最后，中國優(yōu)秀企業(yè)過去的成功從來不是幸運(yùn)的靠某些國家施舍來的，而是付出了艱辛的努力爭取來的。過去中國的外部環(huán)境更惡劣，但也沒有阻止這些優(yōu)秀的企業(yè)逆流而上。從長期看，世界很大，商機(jī)很多，關(guān)鍵還是我們的企業(yè)自己有沒有做好。對于真正好的企業(yè)來說，短期摩擦帶來調(diào)整反而是更好的買入機(jī)會。

為什么說中國優(yōu)秀企業(yè)仍將源源不斷提供這樣的機(jī)會呢？雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩了，但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會仍層出不窮。時至今日，中國仍是世界第一人口大國，配套基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，工業(yè)體系完善，站在全球從任何角度看都會產(chǎn)生無與倫比的規(guī)模優(yōu)勢——城鎮(zhèn)化的持續(xù)進(jìn)行帶來的結(jié)構(gòu)性的人口紅利、全球最大的工程師紅利、政府對新興產(chǎn)業(yè)支持的政策紅利、互聯(lián)網(wǎng)為傳統(tǒng)企業(yè)賦能帶來的技術(shù)紅利等等。在這個試錯的成本更低、規(guī)模優(yōu)勢更大的幸運(yùn)環(huán)境中，企業(yè)可通過不斷創(chuàng)新取得持續(xù)發(fā)展。

雖然金融市場看上去已經(jīng)到了“至暗時刻”，但我們認(rèn)為此時股票市場正孕育著生機(jī)！中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了資本開支周期見頂?shù)碾A段，這意味著產(chǎn)業(yè)資本用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金需求迅速下降，從而持續(xù)產(chǎn)生大量的富余現(xiàn)金可用于資本市場的配置。符合產(chǎn)業(yè)資本審美眼光的優(yōu)質(zhì)公司將會持續(xù)有增量資金買入，這是一個歷史性的機(jī)遇。

此外，中國股票在全球配置的比例不到3%遠(yuǎn)低于中國GDP15%的占比。隨著中國政府不斷的對外開放（從滬港通中已經(jīng)可以看到了對外開放的執(zhí)行力），中國A股納入msci、富時羅素等指數(shù)，這一占比會迅速提升。今年有很多歐洲的資本公司來國內(nèi)考察市場無疑是一個積極的信號。僅歐洲市場就有3萬億美元的規(guī)模投資于全球權(quán)益市場，而這3萬億目前幾乎沒有在中國配置。僅未來將會進(jìn)入中國市場的歐洲小部分資金就是一個巨大的數(shù)字，這批資金又會聚焦于中國具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。

至于國內(nèi)的市場本身，隨著“房住不炒”的演變，中國老百姓會逐步增加對股票市場的投資，減少投資性房產(chǎn)配置。從海外經(jīng)驗(yàn)看，成功的居民養(yǎng)老體系都必然會大量投資于股票市場這一長期收益率最高的資產(chǎn)類別。由此可見，配置股票資產(chǎn)是一個分享到社會進(jìn)步、企業(yè)發(fā)展帶來的豐厚紅利更好的方式。

確實(shí)中國經(jīng)濟(jì)遇到了一定的困難，未來也有較多的不確定因素，但烏云容易遮蔽雙眼，恐懼更易催生非理性的決定。從家庭財富長期配置的角度，綜合考慮多種因素，目前優(yōu)質(zhì)國內(nèi)上市公司股權(quán)或許是最優(yōu)的選擇。令我們欣喜的是上市公司也做出了積極的應(yīng)對措施，很多優(yōu)質(zhì)的公司都陸續(xù)實(shí)施大股東增持或公司回購行為。經(jīng)濟(jì)活動的主要的價值都是由優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家創(chuàng)造的，上市公司已經(jīng)用真金白銀表明對自己股價嚴(yán)重低估的看法，我們相信只要耐心的等待，一定會有撥云見日的時刻。