今年以來(lái)，A股市場(chǎng)在年初沖高后步入持續(xù)調(diào)整期。國(guó)際上，在美元加息背景下，資本回流推動(dòng)美股新高和美元升值，新興經(jīng)濟(jì)體匯率大跌；在國(guó)內(nèi)，劇烈的去杠桿導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)快速釋放。宏觀層面，貿(mào)易摩擦等因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速，A股整體估值水平持續(xù)回落。中觀層面，高度依賴政府支出和補(bǔ)貼的環(huán)保、光伏等行業(yè)，隨著財(cái)政支出收緊業(yè)績(jī)大幅滑落。個(gè)股層面，高質(zhì)押、高并購(gòu)、高商譽(yù)、高負(fù)債以及高應(yīng)收占比等問(wèn)題個(gè)股，在流動(dòng)性收緊以及資管新規(guī)的大背景下，紛紛出現(xiàn)閃崩，只有極少數(shù)基本面優(yōu)異的超級(jí)藍(lán)籌保持穩(wěn)健走勢(shì)，甚至創(chuàng)出新高。

今年的市場(chǎng)非?？简?yàn)投資者基本面研究的功底，深度研究和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力非常重要。泰旸資產(chǎn)通過(guò)精選個(gè)股、優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)以及積極的倉(cāng)位管理，達(dá)成了較好的業(yè)績(jī)。作為職業(yè)投資人，無(wú)論市場(chǎng)牛熊與否，我們始終堅(jiān)持立足于基本面研究，遵循價(jià)值投資的理念，并且時(shí)刻對(duì)市場(chǎng)抱有敬畏之心。

泰旸資產(chǎn)高度重視消費(fèi)品行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。從宏觀視角看，消費(fèi)已連續(xù)多年成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最強(qiáng)勁馬車，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用不言而喻。在中美貿(mào)易摩擦的背景下，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)、挖掘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力有了更多的戰(zhàn)略意義。從茅臺(tái)供不應(yīng)求我們看出，消費(fèi)升級(jí)仍然是當(dāng)前重要的投資主線。同時(shí)，消費(fèi)渠道的變化也非常值得關(guān)注，包括機(jī)場(chǎng)和三亞免稅店購(gòu)物人群的排隊(duì)盛況，一方面符合國(guó)家推動(dòng)消費(fèi)回流的政策導(dǎo)向，另外也反映出國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)中高端快消品以及時(shí)尚服飾等品類存在的巨大消費(fèi)熱情。

另外，需要強(qiáng)調(diào)的是，拼多多的爆紅、榨菜和二鍋頭的大賣并不能簡(jiǎn)單歸為消費(fèi)降級(jí)，只是說(shuō)明國(guó)內(nèi)依然存在大量的“廉價(jià)消費(fèi)”需求，隨著消費(fèi)者收入持續(xù)提升，未來(lái)必然會(huì)走向追求更好的品質(zhì)、更加個(gè)性化，美國(guó)出現(xiàn)了很多個(gè)性化的網(wǎng)紅品牌符合未來(lái)的消費(fèi)趨勢(shì)，ANTA運(yùn)營(yíng)FILA大獲成功也說(shuō)明了中國(guó)消費(fèi)品領(lǐng)域充滿機(jī)遇。

在近年來(lái)鼓勵(lì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新政策的持續(xù)推動(dòng)下，我國(guó)創(chuàng)新藥公司迎來(lái)快速發(fā)展。同時(shí)，在醫(yī)保支付方式改革、仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)等醫(yī)改政策逐步落地的背景下，行業(yè)將迎來(lái)大洗牌，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)范、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)將強(qiáng)者更強(qiáng)。當(dāng)前，在疫苗事件、仿制藥帶量采購(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)因素釋放之后，醫(yī)藥行業(yè)整體估值水平已趨于合理，長(zhǎng)期看好創(chuàng)新藥、生物藥、連鎖醫(yī)院等領(lǐng)域的龍頭公司。

今年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來(lái)上市熱潮，愛(ài)奇藝、小米、美團(tuán)等龍頭企業(yè)紛紛海外上市，總體上估值比較充分，短期缺乏投資機(jī)會(huì)。另外，在監(jiān)管趨嚴(yán)以及流量成本上升的背景下需仔細(xì)甄別，耐心尋找具備超強(qiáng)粘性和變現(xiàn)能力的強(qiáng)勢(shì)龍頭。

九月中旬以來(lái)，伴隨著中央的連續(xù)利好政策和海外資金加速流入，市場(chǎng)迎來(lái)階段性反彈。在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦不斷以及地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控的背景下，國(guó)務(wù)院陸續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)、降稅費(fèi)的相關(guān)政策，例如近期將研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高至75%的優(yōu)惠政策由科技型中小企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè)等，有利于在微觀層面改善企業(yè)盈利；還有自10月起，個(gè)稅調(diào)整等穩(wěn)定消費(fèi)的舉措將逐步落實(shí)，將在一定程度上緩解消費(fèi)下行的壓力；另外在投資端，在政策、資金相關(guān)政策不斷細(xì)化落地、基建項(xiàng)目審批加快、信貸數(shù)據(jù)中長(zhǎng)期貸款企穩(wěn)及專項(xiàng)債發(fā)行提速等共同作用下，四季度基建投資增速或?qū)⑵蠓€(wěn)反彈。

我們判斷，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)馬上進(jìn)入上行周期，但是未來(lái)一段時(shí)間投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀的預(yù)期會(huì)逐步得到修復(fù)。在行業(yè)配置上，我們短期看好大消費(fèi)、醫(yī)藥、基建等相關(guān)板塊，中長(zhǎng)線關(guān)注科技硬件與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。