上周末央行表示，為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長期資金約1萬億元。央行降準(zhǔn)后，國內(nèi)貨幣政策稍顯寬松。而全球其他主要經(jīng)濟(jì)體美、日、歐元(1.1805, -0.0006, -0.05%)區(qū)等一直都保持著寬松的貨幣政策已無需多言。在全球流動性充裕下，各國國債收益率如何，值得關(guān)注。

國內(nèi)降準(zhǔn)釋放流動性

央行決定7月15日降準(zhǔn)0.5個百分點。專家表示，未來貨幣政策將平衡好內(nèi)外部需求，繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào)，市場流動性應(yīng)保持合理充裕。在此基礎(chǔ)上，貨幣調(diào)控料突出靈活精準(zhǔn)、合理適度，加強結(jié)構(gòu)性和針對性調(diào)節(jié)。

中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示：

“過去幾個月，國內(nèi)投資者的主要憂慮是國內(nèi)宏觀政策的收緊。此次降準(zhǔn)打消了這方面的憂慮。國內(nèi)宏觀調(diào)控趨緊的階段可能已經(jīng)過去，未來國內(nèi)宏觀政策會相機(jī)抉擇來對沖外需可能的變化，以維護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的平穩(wěn)。”

中泰固定收益分析師肖雨認(rèn)為，下半年預(yù)計貨幣政策“不緊不松”，一方面經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)過程中，通脹和匯率壓力不大，貨幣政策收緊可能性不大；但一方面，考慮到“穩(wěn)杠桿”的政策訴求和地產(chǎn)融資“強監(jiān)管”壓力，貨幣政策放松空間也受到明顯制約。

主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率情況

國內(nèi)降準(zhǔn)后，市場擔(dān)憂的流動性收緊顧慮被打消，而全球其他主要經(jīng)濟(jì)體早已維持著寬松的貨幣政策。在此情況下，各主要經(jīng)濟(jì)體的國債收益率卻差距極大。

首先從國債收益率最高的中債來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期中國國債收益率近期波動不大，自6月初3%左右小幅上升至3.14%，隨后有所回落，最低跌至7月8日的2.98%，目前最新報收在3.01%。

總體看10年期中債國債收益率基本維持在3%附近震蕩，較今年最高2月中旬的3.28%下降幅度不大。此外1年期和5年期中債國債收益率走勢也類似，較6月份中旬有所走低，再次回到6月初時水平。

可見隨著國內(nèi)貨幣寬松，國債價格走高，國債到期收益率有望進(jìn)一步走低。

此外美債各期收益率近期也在走低，以10年期來看，從二季度4月份高點1.7%以上一直在緩慢下降，目前已經(jīng)降至1.37%，下降趨勢明顯。而1年期和5年期卻主要是震蕩，上漲、下跌頻繁出現(xiàn)，近期甚至出現(xiàn)一定的上漲，凸顯了投資者對于長期經(jīng)濟(jì)前景的看好，但短期經(jīng)濟(jì)仍不樂觀。

另外日本短期1年和5年期國債收益率均為負(fù)，而且近期還一度出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。不過10年期國債收益率為正，但也很低，目前僅有0.03%，今年均在0.2%下方運行。

而歐元區(qū)公債收益率無論是短期還是長期都保持著負(fù)利率，近期更是持續(xù)下跌，在負(fù)收益率上越走越遠(yuǎn)。

后期展望

中金公司認(rèn)為，美債收益率在增長改善、財政部TGA流動性釋放峰值回落、以及美聯(lián)儲三季度正式修改聲明（如9月FOMC）傳遞未來縮減QE指引的背景下仍有可能上行，直到正式縮減QE開啟后（如12月FOMC）后逐步筑頂回落。

實際上，2013年縮減QE正式開啟前（2013年12月），長端美債收益率在10月之前也出現(xiàn)過幅度達(dá)50bp的回落，但隨后再度回升并創(chuàng)新高，直到12月正式縮減QE開啟。因此，我們也不能將當(dāng)前的收益率走勢做簡單的線性外推。

招商軒言全球宏觀分析認(rèn)為，5月-6月中的美債收益率下行中，通脹預(yù)期和實際利率均有貢獻(xiàn)，流動性寬松和供需矛盾緩和是主因，而6月下旬的美債收益率下破1.3%或主要反映全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期的惡化；歐洲疫情相對更為嚴(yán)峻，推動美元指數(shù)(92.7094, 0.1296, 0.14%)反彈。

在維持限產(chǎn)背景下，疫情再度發(fā)酵引發(fā)的對商品需求的擔(dān)憂是油價下跌重要的助推因素，而油價的表現(xiàn)也是大宗商品整體表現(xiàn)的縮影；歐美股市調(diào)整反映經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)營收下降風(fēng)險。應(yīng)關(guān)注當(dāng)前情景使美聯(lián)儲貨幣政策正?；M(jìn)程放緩、延后的潛在可能。

海外形勢對我國有四點影響，總體有利于國內(nèi)債券市場的收益率下行，相對不利于股票市場。

第一，亞洲疫情發(fā)酵對國內(nèi)疫情的擴(kuò)散效應(yīng)更強，直接對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動構(gòu)成威脅；第二，東南亞國家生產(chǎn)能力下降對中國進(jìn)出口構(gòu)成負(fù)面影響；第三，全球需求預(yù)期惡化，大宗商品價格下跌，有助于緩解國內(nèi)通脹壓力；第四，風(fēng)險情緒惡化，股票市場資本流入或?qū)⑦呺H減少，但ZM利差走闊對債市資金流入構(gòu)成支撐。