北京時間11月29日，美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放的鴿派加息表態(tài)，引發(fā)市場對中國央行貨幣政策操作的討論，降息聲音再起。

此前降準(zhǔn)已經(jīng)被普遍預(yù)期，降息由于可能帶來人民幣貶值壓力而較少討論。需要說明的是，降息早前一般指降低存貸款基準(zhǔn)利率，不過近年來隨著結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用，降息還包括央行公開市場操作(OMO)、MLF、PSL等利率的下調(diào)。

中信證券(16.720, 0.09, 0.54%)首席固收分析師明明認(rèn)為，不排除在明年較早時點(diǎn)推出降息的可能性，當(dāng)然考慮到春節(jié)、兩會因素，在一季度末或者二季度初推出也有一定合理性。隨著MLF利率下調(diào)，央行逆回購利率也可能跟隨下調(diào)，隨著短端利率的打開，長端利率將迎來進(jìn)一步下行的空間。

據(jù)記者了解，多數(shù)受訪者認(rèn)為公開市場操作利率可以適當(dāng)調(diào)整，但存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整概率不大。 基準(zhǔn)利率央行已經(jīng)多年不提，其實(shí)是淡化基準(zhǔn)利率信號，如果央行重新調(diào)整基準(zhǔn)利率，以往利率市場化的努力又大打折扣，所以應(yīng)該不會調(diào)整降低基準(zhǔn)利率。 京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為。

不過交通銀行(5.830, 0.03, 0.52%)首席宏觀研究員唐建偉認(rèn)為，央行公開市場操作已經(jīng)暫停一段時間了，現(xiàn)在資金是充裕的，關(guān)鍵是傳導(dǎo)渠道，如果傳導(dǎo)渠道不暢通，即便降低OMO、MLF利率也不一定能達(dá)到降低融資成本的效果。

美聯(lián)儲鴿派表態(tài)擾動市場

11月29日凌晨，鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部的午餐會上發(fā)表演講稱，從歷史比較來看，當(dāng)前美聯(lián)儲利率水平依然較低，維持在略低于中性利率的水平。這一論斷，與之前 離中性利率還很遠(yuǎn) 的提法截然不同，或意味著明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏將放緩。

近期美聯(lián)儲首次出現(xiàn)這么鴿派的聲音，會給全球市場帶來正面影響。 沈建光認(rèn)為， 前段時間美國一直是說經(jīng)濟(jì)很好，加息不能停，這次表態(tài)意味著加息接近盡頭，這對中國來說是利好，因?yàn)楝F(xiàn)在中美短期利率已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，如果美國繼續(xù)加息，人民幣貶值壓力會越來越大。但現(xiàn)在美國加息節(jié)奏放緩，對其它發(fā)展中國家也都是利好。

鮑威爾發(fā)表偏向鴿派的講話，對全球金融市場都帶來一定影響。當(dāng)日美國10年期國債收益率跌4個基點(diǎn)，跌破3%;美元指數(shù)出現(xiàn)回落，失守97;人民幣兌美元中間價報6.9353，上調(diào)147點(diǎn);與此同時，COMEX黃金快速反彈，突破1230。

國內(nèi)金融市場方面，資金面繼續(xù)寬松，債券市場走強(qiáng)。具體而言，10年期國債活躍券收益率普遍下行3-4BP，其中10年國債活躍券180019最新成交在3.36%，收益率下行逾3BP。國債期貨全線收漲，10年期主力合約盤中一度漲近0.3%。

央行公開市場逆回購連續(xù)暫停25日下，資金面仍然延續(xù)寬松態(tài)勢。一位農(nóng)商行交易員稱，借錢仍舊很容易，不跨年的資金價格基本都在2.6%左右。當(dāng)期資金價格有漲有跌，其中DR001報2.24%，下行27BP。

資金面寬松和債券市場走強(qiáng)，反映寬松預(yù)期升溫。沈建光認(rèn)為，目前中國央行本身就有降準(zhǔn)動力，并且準(zhǔn)備金率還很高;同時由于利率逐步市場化，未來7天逆回購利率可能會下調(diào)，而不是采取降低存貸款基準(zhǔn)利率的方式。

市場再次憧憬央行降息

據(jù)記者了解，降準(zhǔn)預(yù)期一直存在，11月以來，隨著10月金融數(shù)據(jù)發(fā)布，降息預(yù)期也在升溫。這一預(yù)期在鮑威爾的鴿派表態(tài)后再次引發(fā)關(guān)注。

基于鮑威爾最新講話，有市場人士預(yù)測，明年美聯(lián)儲加息次數(shù)降至兩次，甚至不排除在明年中就提前結(jié)束加息的可能，這將給中國央行貨幣政策操作釋放出更大空間。

明明認(rèn)為，制約中國央行降息的最大約束已經(jīng)放松。 隨著國債與MLF利差縮窄、M1-M2負(fù)剪刀差維持、實(shí)際貸款利率仍在高位、社融-M2仍在惡化，降息的必要性在上升，時點(diǎn)在接近。

以國債與MLF利差為例，自2018年4月以來，1年期MLF利率保持在3.3%，10年期國債利率最低時曾降至3.35%，目前小幅上行至3.36%。可見3.3%的MLF利率水平一定程度上約束了10年國債利率下行的空間，進(jìn)而對信用債利率產(chǎn)生一定約束。

明明此前表示，存貸款利率和貨幣市場利率的 雙軌制 削弱了貨幣政策的傳導(dǎo)效率，資金利率大幅下行后貸款利率仍然保持平穩(wěn)。前期寬松貨幣政策并沒有帶來金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率的下行，一般貸款和個人住房貸款利率仍然保持上行，后續(xù)可能會通過下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的方式引導(dǎo)貸款利率下行以進(jìn)一步穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、支持民營小微企業(yè)。

基準(zhǔn)利率和政策利率都有必要降低，但考慮到利率市場化，降公開市場利率比較合理，存貸款利率需要通過創(chuàng)新方式，比如指導(dǎo)定價或者利率優(yōu)惠等，當(dāng)然直接一起降也可以。 明明對記者表示。

降息另一面

對于是否有必要降息也有不同觀點(diǎn)，唐建偉提出了多條不支持降息的理由：一是降息會刺激房價，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場調(diào)控效果落空，同時增加整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險。

二是在美國仍將繼續(xù)加息的背景下，中國央行降息會導(dǎo)致人民幣匯率貶值壓力加大，引發(fā)資本流出壓力，而資本流出與匯率貶值對國內(nèi)就是一種緊縮效應(yīng)，這將抵消降息的寬松效果。三是降息與不搞 大水漫灌 的政策基調(diào)違背。

降低存貸款基準(zhǔn)利率不太可能，公開市場操作利率有可能下調(diào)，現(xiàn)在市場利率本身比較低了，調(diào)降公開市場操作利率也可以說是順應(yīng)市場走勢。 光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為。

他解釋稱，基準(zhǔn)利率不會下調(diào)的理由在于，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難現(xiàn)象的產(chǎn)生不是因?yàn)槔侍?，而是去杠桿背景下，小微、民企融資難，而傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基建行業(yè)融資政策更緊。

目前，一年以內(nèi)(含一年)貸款利率為4.35%，一至五年(含五年)利率為4.75%，五年以上利率為4.90%;9 月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.94%。

唐建偉稱，目前企業(yè)融資難和融資貴的問題并不是央行基準(zhǔn)利率高導(dǎo)致的，而是國內(nèi)貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通引起的，貨幣政策的重心是疏通政策傳導(dǎo)渠道而非降息。

未來可能是7天逆回購利率降到一定程度后，銀行降低LPR(最優(yōu)貸款利率)，這種可能性很大，并且也是順應(yīng)了利率市場化改革的趨勢。 沈建光認(rèn)為。