●通過對(duì)焦炭價(jià)格的回顧分析，大致可歸納出三點(diǎn)結(jié)論：首先，焦炭價(jià)格的長期走勢取決于行業(yè)供需格局，影響需求的主要因素是鋼鐵產(chǎn)量，終極長期因素是投資產(chǎn)業(yè)鏈的景氣及需求。第二，鋼鐵和黑色產(chǎn)業(yè)鏈的整體盈利水平也會(huì)影響焦炭價(jià)格波動(dòng)，通常產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤放大，可為焦炭提價(jià)留足空間。第三，影響短周期價(jià)格的因素主要是庫存，與價(jià)格呈反向關(guān)系。根據(jù)供需平衡關(guān)系，我們預(yù)測2018年焦炭價(jià)格有望上漲20%，2019年至2020年焦炭價(jià)格的平均漲幅約在5%左右。

●未來隨著環(huán)保監(jiān)管逐步強(qiáng)化，焦炭限產(chǎn)范圍可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，這將有助于行業(yè)產(chǎn)量收縮以及落后產(chǎn)能的出清。預(yù)計(jì)未來焦化價(jià)格在供給收縮的作用下將延續(xù)上漲格局，焦化企業(yè)盈利全面回暖，加上焦化副產(chǎn)品價(jià)格在油價(jià)的帶動(dòng)下，盈利也將進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)今年噸焦盈利將較去年有1.5倍的增長空間。

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焦炭是固體燃料的一種，由煤炭（煉焦煤）在約1000℃的高溫條件下經(jīng)干餾而獲得。洗選后的煉焦精煤在密閉的焦?fàn)t內(nèi)隔絕空氣高溫加熱放出水分和吸附氣體，隨后分解產(chǎn)生煤氣和焦油等，剩下物質(zhì)就成為以碳成分為主體的焦炭，按照目前的配煤技術(shù)，生產(chǎn)1噸焦炭大約需要1.3噸煉焦煤。

生產(chǎn)焦炭的大部分成本（80%）來自于煉焦煤，而焦炭的主要需求（87%）來自于下游的鋼鐵行業(yè)。焦炭主要用于高爐冶煉，是煉鐵的燃料和還原劑，為高爐生產(chǎn)不可缺少的主要原料之一。高爐煉鐵就是通過高爐將鐵礦石、焦炭等冶煉為生鐵的過程，生產(chǎn)1噸生鐵大約需要1.6噸鐵礦石和0.4噸焦炭。

焦炭主要用途是生鐵冶煉，小部分用于鑄造、有色金屬生產(chǎn)和制電石。由此可見，焦炭是連接煤炭和鋼鐵兩大支柱性產(chǎn)業(yè)的重要產(chǎn)品。按用途不同，焦炭可以分成冶金焦、氣化焦和電石用焦三大類。

評(píng)價(jià)焦炭質(zhì)量的主要指標(biāo)是灰分，另外還有硫分、抗壓強(qiáng)度、耐磨強(qiáng)度、塊度等，灰分和硫分比重越低表明焦炭的質(zhì)量越好。從國際比較可以看出，我國的冶金焦灰分指標(biāo)大大高于發(fā)達(dá)國家的水平，質(zhì)量仍有改善空間。

從產(chǎn)量方面看，從焦炭產(chǎn)業(yè)鏈上下游可以看出，焦炭需求主要來源于終端產(chǎn)品鋼材的產(chǎn)量。生鐵是焦炭下游最直接的產(chǎn)品，回顧近十年來焦炭與生鐵產(chǎn)量之間的變動(dòng)情況，可以發(fā)現(xiàn)，兩者的走勢變動(dòng)高度一致。

而從價(jià)格方面來看，焦炭價(jià)格漲跌滯后于螺紋鋼價(jià)格走勢1至2個(gè)月，這主要是因?yàn)樽鳛橄掠谓K端需求的鋼材具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。當(dāng)鋼材價(jià)格上漲時(shí)，鋼廠先是加大生產(chǎn)活動(dòng)，但短期內(nèi)供需格局未發(fā)生較大變化，利潤并無法立刻傳導(dǎo)至焦炭企業(yè)；而當(dāng)鋼材價(jià)格下跌累計(jì)到一定幅度時(shí)，鋼廠完全可以要求降低焦炭采購成本，焦炭價(jià)格承壓下行。同時(shí)，我們也可以看到，2016年以來，焦炭價(jià)格的波動(dòng)性明顯大于螺紋鋼，一方面因?yàn)榻固颗c生鐵之間0.4的生產(chǎn)比例，另一方面因?yàn)殡A段性的環(huán)保政策對(duì)焦炭供給產(chǎn)生較大影響。

而在利潤方面，焦炭的成本主要來自于煉焦煤的采購成本，價(jià)格取決于下游鋼材需求。可以看到，2016年以來，焦煤價(jià)格上漲在一定程度上侵蝕了焦炭利潤，但焦煤價(jià)格的上漲也支撐了焦炭價(jià)格的不斷走高。2017年以來，焦煤價(jià)格波動(dòng)彈性整體還是小于焦炭，焦炭利潤也是不斷創(chuàng)出新高，最高達(dá)到330元/噸。由此可見，作為連接焦煤與鋼鐵的中間產(chǎn)品，焦炭的產(chǎn)量及價(jià)格受到下游鋼材價(jià)格需求的牽制，而成本受制于焦煤價(jià)格。在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，焦炭話語權(quán)相對(duì)來說處于弱勢狀態(tài)。

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焦炭產(chǎn)能地域分布相對(duì)集中

截至2017年底，全國焦化產(chǎn)能為6.5億噸，其中2/3產(chǎn)能為獨(dú)立焦化廠。目前，我國焦炭產(chǎn)量主要分布在山西（19.38%）、河北（10.70%）、陜西（9.34%）和山東（8.73%）等省份，從以上數(shù)據(jù)可以看出，焦炭產(chǎn)量分布具有一定的地域性：一方面分布在煉焦煤生產(chǎn)大省，另一方面分布在鋼鐵主產(chǎn)區(qū)。其中，河北、山東既是煉焦煤生產(chǎn)大省，也是鋼鐵生產(chǎn)大省，區(qū)域內(nèi)的大型煤企和鋼企包括冀中能源集團(tuán)、開灤集團(tuán)、兗礦集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、河鋼集團(tuán)、首鋼集團(tuán)、山東鋼鐵、日照鋼鐵、鞍鋼集團(tuán)等。

我國焦炭產(chǎn)量近十年來增長了150%左右，期間，產(chǎn)量增速也經(jīng)歷了高峰與低谷。

2000年至2007年：隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資逐步增加，從而帶動(dòng)對(duì)鋼材及焦炭的需求，焦炭產(chǎn)量保持年均16%左右的增速。

2008年至2013年：2008年，大規(guī)模的投資活動(dòng)再次提振了市場對(duì)焦炭的需求，2010年1月焦炭產(chǎn)量增速達(dá)到歷史最高值29.83%。

2014年至2016年：隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步走向平穩(wěn)高增長，焦炭產(chǎn)能過剩愈發(fā)明顯，行業(yè)虧損面逐步擴(kuò)大，部分焦炭企業(yè)開始收縮產(chǎn)能或關(guān)閉退出。

2016年至今：隨著供給側(cè)改革逐步推行，整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤大幅改善，疊加房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所上升，焦炭產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)為正數(shù)。

行業(yè)集中度依然較低 議價(jià)能力較弱

焦炭企業(yè)可以分為獨(dú)立焦化廠和鋼廠自建的焦化廠，后者生產(chǎn)的焦炭主要供自身使用，但在一般情況下，鋼廠自建焦化廠提供的產(chǎn)量并不能滿足自身冶煉鋼鐵的需求量，所以通常還需要從外部的獨(dú)立焦化廠采購焦炭。

由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，我們選擇唐山地區(qū)的焦炭產(chǎn)業(yè)集中度來代表整個(gè)焦化行業(yè)的集中度。因?yàn)樘粕郊仁卿撹F主產(chǎn)區(qū)，同時(shí)也是焦炭生產(chǎn)和消費(fèi)的集中地。從鋼廠自建焦化廠的數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)規(guī)模大于200萬的焦化廠的產(chǎn)能占比達(dá)到了60.26%，這說明產(chǎn)業(yè)集中度較高，且具有一定的規(guī)模效應(yīng)。而獨(dú)立焦化廠生產(chǎn)規(guī)模大于200萬噸的大型焦化廠的產(chǎn)能占比僅有22.45%，這說明獨(dú)立焦化廠的產(chǎn)能集中度較低，企業(yè)規(guī)模較小，產(chǎn)量分散，這也導(dǎo)致了與上下游談判時(shí)的議價(jià)能力較弱。

自2017年以來，焦化行業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高。經(jīng)過梳理，我們發(fā)現(xiàn)焦炭三大主產(chǎn)地山西、河北等均出臺(tái)了比國標(biāo)更為嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，這就意味著更為嚴(yán)格的環(huán)保政策將會(huì)倒逼一些環(huán)保不達(dá)標(biāo)的民營小焦化廠退出市場，從而有利于行業(yè)集中度的提升。

2018年環(huán)保限產(chǎn)或?qū)⒏鼑?yán)格

自2016年開始，焦化行業(yè)便階段性地出臺(tái)一些短期限產(chǎn)政策，隨著工作的不斷深入推進(jìn)，京津冀及周邊地區(qū)整體空氣質(zhì)量持續(xù)改善，但秋冬季空氣質(zhì)量改善仍不明顯。自2018年3月以來，以徐州焦化限產(chǎn)為序幕，拉開了全國焦化行業(yè)新一輪的環(huán)保升級(jí)浪潮。尤其是今年7月，國務(wù)院公布了《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，其中明確指出，為減少大氣污染排放，今后三年，將以京津冀及周邊地區(qū)、長三角地區(qū)、汾渭平原等區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)，大力調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運(yùn)輸結(jié)構(gòu)和用地結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控，狠抓秋冬季污染防治。此外，從空間和時(shí)間兩個(gè)維度明確了2018年至2020年環(huán)保整治重點(diǎn)。空間方面，超低排放值要求范圍從2017年的“26+2”城市擴(kuò)大至長三角地區(qū)和汾渭平原地區(qū)。時(shí)間方面，進(jìn)一步明確三個(gè)重點(diǎn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)超低排放值的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。京津冀及周邊地區(qū)2018年底基本完成治理任務(wù)，長三角地區(qū)和汾渭平原2019年底前完成，全國2020年底前基本完成。

對(duì)于部分未出臺(tái)相關(guān)政策的城市，我們選擇參考周圍省市的環(huán)保限產(chǎn)政策來進(jìn)行測算。而對(duì)于2018年至2019年采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策，我們統(tǒng)一采取50%的限產(chǎn)要求。2018年上半年我國焦炭累計(jì)產(chǎn)量為21200萬噸，通過我們的測算，預(yù)計(jì)2018年下半年產(chǎn)量約為18000萬噸。預(yù)計(jì)2018年全年焦炭產(chǎn)量為39500萬噸左右，同比下降約8%。

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下游增速放緩 導(dǎo)致焦炭需求保持相對(duì)穩(wěn)定

目前來看，焦炭主要用于滿足煉鋼的需求。長期來看，鋼鐵產(chǎn)量取決于下游建筑、機(jī)械、汽車等的需求。回溯2016年底至2017年上半年，雖然去產(chǎn)能不斷推進(jìn)，但粗鋼產(chǎn)量和全國高爐開工率仍是處于上升狀態(tài)，粗鋼產(chǎn)量也有較大的增幅，主要原因是2017年上半年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)超預(yù)期。因此，在下游需求強(qiáng)勁的情況下，鋼廠開工率會(huì)有提升。我們預(yù)計(jì)，未來3年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為5%、基建投資增速為10%、機(jī)械行業(yè)投資增速為10%、汽車銷量增速為3%；預(yù)計(jì)2018年至2020年，粗鋼產(chǎn)量同比增長2%左右，即2018年至2020年粗鋼產(chǎn)量分別為8.49億噸、8.66億噸和8.83億噸，對(duì)應(yīng)焦炭需求分別增長723萬噸、738萬噸和753萬噸。

“十三五”期間，相關(guān)政策鼓勵(lì)電弧爐煉鋼工藝，電弧爐煉鋼以廢鋼為主要原料，利用電弧的熱效應(yīng)加熱爐料進(jìn)行熔煉。預(yù)計(jì)至2020年，電弧爐工藝煉制的粗鋼占比將會(huì)達(dá)到12%至15%的水平，而目前電弧爐粗鋼占比約為7%左右。如果達(dá)到上述目標(biāo)的話，預(yù)計(jì)2018年至2020年電弧爐粗鋼占比每年增長2%左右，高爐生產(chǎn)的粗鋼因此會(huì)減少1697萬噸、1731萬噸、1766萬噸，相應(yīng)減少焦炭需求738萬噸、753萬噸、768萬噸。結(jié)合鋼鐵自身產(chǎn)量和電弧爐煉鋼工藝等因素的影響，我們推算出2018年至2020年焦炭表觀消費(fèi)量分別為4.229億噸、4.227億噸、4.226億噸。

鋼鐵環(huán)保限產(chǎn)影響焦炭需求4.5%左右

按照生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的74個(gè)城市空氣質(zhì)量狀況排名，2018年4月和5月，唐山均處倒數(shù)位置。面臨嚴(yán)峻的治污壓力，唐山市決定立即開展污染減排攻堅(jiān)行動(dòng)，計(jì)劃自7月20日起，進(jìn)行為期43天污染減排攻堅(jiān)行動(dòng)。據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)報(bào)道，唐山部分企業(yè)已經(jīng)開始執(zhí)行限產(chǎn)方案，若按限產(chǎn)30%測算，則粗鋼、生鐵供應(yīng)量將日均分別減少9萬噸和8萬噸，焦炭需求量將日均減少3.5萬噸。限產(chǎn)期間，焦炭需求量則減少150萬噸左右。

若按限產(chǎn)50%測算，則粗鋼、生鐵供應(yīng)量將日均分別減少14萬噸和13萬噸，焦炭需求量將日均減少6萬噸。限產(chǎn)期間，焦炭需求量將減少260萬噸左右。也就是說，根據(jù)不同的限產(chǎn)強(qiáng)度，唐山地區(qū)的環(huán)保措施將影響150萬噸至260萬噸焦炭消耗，占全國全年焦炭表觀消費(fèi)量的0.36%至0.61%。目前第三季度鋼鐵限產(chǎn)以唐山為主，而其他地方尚未出臺(tái)相關(guān)政策，預(yù)計(jì)大幅度全面限產(chǎn)的可能性不大。

整體而言，預(yù)計(jì)下半年鋼鐵環(huán)保限產(chǎn)影響焦炭需求1700萬噸至2000萬噸，占焦炭總需求比例的4.5%左右。同時(shí)，考慮到“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的三年持續(xù)時(shí)間和高爐排放環(huán)保技術(shù)的提高，預(yù)計(jì)2019年至2020年鋼鐵環(huán)保限產(chǎn)影響焦炭需求不會(huì)超過2000萬噸。

焦炭供給收縮較粗鋼或更快

根據(jù)我們的測算，2018年下半年焦炭供給整體收縮快于粗鋼，預(yù)計(jì)全年焦炭供需將出現(xiàn)約1000萬噸的供需缺口，占總供給比例的2.5%左右。此后，隨著環(huán)保技術(shù)的提高和產(chǎn)能往其他區(qū)域的轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)焦化產(chǎn)量將會(huì)逐步恢復(fù)，供需缺口也將逐步縮小。

價(jià)格及盈利中樞都將逐步上行

焦炭作為工業(yè)品，歷史價(jià)格走勢體現(xiàn)出明顯的周期性。2016年二季度開始，焦炭價(jià)格重新進(jìn)入上漲通道。具體因素有三點(diǎn)：一是長期虧損已逐步淘汰一些小型焦化廠，供給自主性有小規(guī)模收縮；二是供給側(cè)改革預(yù)期抬升了市場對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格預(yù)期，鋼鐵利潤的擴(kuò)張逐步傳導(dǎo)至焦炭價(jià)格；三是焦煤價(jià)格上漲帶來的成本推動(dòng)。

從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢比較看，焦炭價(jià)格跟鋼鐵價(jià)格走勢更為相關(guān)。究其原因，主要是因?yàn)榻固刻幱阡撹F產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供需格局相對(duì)穩(wěn)定的背景下，其價(jià)格和利潤水平取決于終端鋼鐵行業(yè)的價(jià)格和利潤水平。如果鋼鐵的價(jià)格和利潤水平出現(xiàn)擴(kuò)張，就會(huì)向上游逐步傳導(dǎo)，焦炭價(jià)格水平也就有一定的擴(kuò)張空間。

從短周期的價(jià)格變化看，在供需中長期格局基本穩(wěn)定的情況下，焦炭價(jià)格基本與庫存情況呈反向變動(dòng)，即庫存低點(diǎn)通常是短期價(jià)格高點(diǎn)，庫存相對(duì)較高的階段，焦炭價(jià)格基本都是下行的狀態(tài)。