上周，國(guó)內(nèi)豆粕期貨追隨外盤(pán)大豆下跌，期貨遠(yuǎn)月合約跌幅明顯大于近月。截至10月22日，豆粕主力合約2001最高價(jià)為2920元/噸，最低價(jià)為2863元/噸，收盤(pán)價(jià)為2870元/噸，周跌幅為-0.10%。現(xiàn)貨方面，全國(guó)豆粕均價(jià)與之前一周基本持平，周度成交均價(jià)為3015元/噸，此前一周均價(jià)為3012元/噸，上周日均現(xiàn)貨成交量17萬(wàn)噸，低于此前一周的41.5萬(wàn)噸。庫(kù)存方面，沿海油廠大豆庫(kù)存繼續(xù)下降，從此前一周的310萬(wàn)噸降至297萬(wàn)噸;沿海油廠豆粕庫(kù)存略有回升，上周庫(kù)存37萬(wàn)噸，此前一周為35.5萬(wàn)噸;全國(guó)油廠大豆總庫(kù)存也繼續(xù)下降，截至上周為328萬(wàn)噸，此前一周為336萬(wàn)噸。

上周期貨市場(chǎng)顯著弱于現(xiàn)貨市場(chǎng)，導(dǎo)致豆粕基差不斷加大，全國(guó)油廠大豆庫(kù)存極度緊張，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成強(qiáng)勁支撐。而豆粕期價(jià)受強(qiáng)勁的油脂行情影響不斷下行，尤其是遠(yuǎn)月豆粕合約壓力更為明顯。上周市場(chǎng)交易的邏輯如下：第一，美豆承壓下跌，主要源于外盤(pán)交易者對(duì)中美很快達(dá)成協(xié)議的信心越來(lái)越弱，導(dǎo)致農(nóng)民拋壓加重且基金做多熱情不足;第二，棕櫚油走勢(shì)及其強(qiáng)勁，利好不斷推動(dòng)馬來(lái)西亞棕櫚油和連盤(pán)棕櫚油交替上漲，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆油、菜油價(jià)格步步升高;第三，國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)格下跌，一方面來(lái)自國(guó)內(nèi)輿論宣傳，導(dǎo)致交易者相信中美協(xié)議很有希望，并未注入額外的溢價(jià)，疊加油脂強(qiáng)勢(shì)和良好的壓榨利潤(rùn)，導(dǎo)致豆粕弱勢(shì)。

展望后市，我們認(rèn)為，豆粕有望向好。拋開(kāi)中美談判的不確定性，我們從供給、需求和庫(kù)存幾個(gè)方面進(jìn)行分析。供給端來(lái)看，美豆減產(chǎn)2300萬(wàn)噸，南美正在播種期，今年巴西繼續(xù)擴(kuò)種，擴(kuò)種規(guī)模約為100萬(wàn)公頃，阿根廷、巴拉圭烏拉圭等南美國(guó)家也有意多種大豆，如果天氣正常的話，南美今年大豆供給量可能同比增加1000萬(wàn)噸左右，全球大豆供給在南美天氣完全正常的情況下依然也是同比縮減狀態(tài)。需求端，我國(guó)水產(chǎn)、禽類(lèi)養(yǎng)殖受高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)保持高位，政府生豬政策加碼，刺激生豬存欄恢復(fù)，后期水產(chǎn)料和禽料保持高位，豬料有望擴(kuò)張，飼料整體需求將同比向好。庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)大豆和豆粕庫(kù)存幾乎耗盡，僅存國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，阿根廷庫(kù)存保持在1600萬(wàn)噸左右，但作為硬通貨的存在，并不會(huì)流向市場(chǎng)，巴西大豆庫(kù)存在我國(guó)大量購(gòu)買(mǎi)之下，幾乎耗盡了舊豆子，全球僅有美國(guó)剩下2200萬(wàn)噸左右的流動(dòng)庫(kù)存，一旦需求好轉(zhuǎn)預(yù)期深入人心，這點(diǎn)庫(kù)存對(duì)全球大豆消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，略微嫌少。總體來(lái)看，供給收縮、需求擴(kuò)張疊加庫(kù)存較低，后期豆粕走勢(shì)值得期待。