最近市場(chǎng)走牛，騎乘策略熱度不減。騎乘的理論如下：在債券持有期間，一只債券的剩余期限也會(huì)逐漸變短，其收益率沿著收益率曲線下滑而給投資者帶來的收益就被稱為騎乘效應(yīng)。估計(jì)不少自學(xué)的小白如我看到這里都在想……什么鬼？但是舉個(gè)栗子一說就很好理解：

“比如久期1年的債券，假設(shè)YTM也為1，在沒有任何策略的情況下持有一年到期，收益率也就是1了，但是由于1年久期收益率曲線的形狀是陡峭的，所以1的收益率并不是平均分配在這12個(gè)月里，有可能前三個(gè)月50%，后九個(gè)月50%這樣分配。”

具體計(jì)算下，比如：

A債券100元面值，3年期，票面年利率8%，每年付息。過了兩年，A債券就變成1年期的債券了。此時(shí)相同信用等級(jí)的1年期債券市場(chǎng)平均利率為5%，則你可以在二級(jí)市場(chǎng)上以102.85元的價(jià)格賣出A債券（108除以1.05），持有兩年的收益是8+8+2.85等于18.85元，年化收益率9.425%。這除了正常利息以外多賺的2.85元就是債券的騎乘效應(yīng)。

這樣一解釋就很清楚為什么最近大家都在看騎乘，因?yàn)榕Ｊ衼砹耍找媛是€變得更加陡峭。

(其實(shí)也并沒什么技術(shù)含量)

蝶式：所謂蝶式交易，是指基于中久期債券相對(duì)于長短久期債券價(jià)值變化而進(jìn)行的一種債券統(tǒng)計(jì)套利交易策略。蝶式策略跟凸性有關(guān)。

因?yàn)閭瘍r(jià)格與收益率呈凸關(guān)系，在利率變化比較大的情況下久期就不能完全描述債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。凸性越大，債券價(jià)格曲線彎曲程度越大，用修正久期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大。當(dāng)預(yù)期未來收益率變凸，即中期利率相比長短期利率上升幅度更大或降幅更小時(shí)，中期債券相對(duì)價(jià)值降低，如果做空中期債券而做多長短期債券，那么將獲得收益率曲線變凸所帶來的收益。

最近十債大幅度下行了60BPs左右，根據(jù)凸性的特點(diǎn)我們用（10Y-5Y）-（5Y-1Y）模擬下凸性（大概模擬下二階導(dǎo)），

發(fā)現(xiàn)4月份開始以后凸性有降低的趨勢(shì)，那么就可以把組合久期多換一些中久期的債券。

直接這么想象蝶式也不太容易懂，舉第二個(gè)栗子：

例如投資者做多5年期國債，同時(shí)做空2年期國債與10年期國債，使得該投資策略對(duì)收益率期限結(jié)構(gòu)的數(shù)值與斜率呈現(xiàn)中性。像一只蝴蝶。

蝶式的關(guān)鍵點(diǎn)在于：

一是需要對(duì)收益率曲線進(jìn)行分析，以識(shí)別哪些點(diǎn)變凸哪些點(diǎn)要變平；

二是投資者開始構(gòu)建一個(gè)投資組合，利用前面找到的錯(cuò)誤點(diǎn)做多某些債券，同時(shí)做空另一些債券，以最大限度地減少該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；

三是持有該投資組合直到債券的相對(duì)比價(jià)的回歸、整個(gè)套利交易收斂。

這里對(duì)兩個(gè)策略解釋的比較淺顯，也缺乏實(shí)踐。歡迎大家評(píng)批指正。