4月28日，國(guó)債期貨持續(xù)走低，10年期債主力T1806跌0.11%，5年期債主力TF1806跌0.19%。

銀行間現(xiàn)券收益率小幅下行，10年國(guó)開活躍券180205收益率下行2.01bp報(bào)4.4150%;次活躍券170215收益率下行3.38bp報(bào)4.52%。

交易員稱，資管新規(guī) 靴子 落地，過(guò)渡期超預(yù)期，加上資金面進(jìn)一步緩解，市場(chǎng)人氣有所回暖。

截至發(fā)稿，10年國(guó)開活躍券180205收益率下行2.01bp報(bào)4.4150%，成交34筆;次活躍券170215收益率下行3.38bp報(bào)4.52%，成交31筆;10年國(guó)債暫無(wú)成交。

4月27日晚間，央行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)：不得承諾保本保收益，打破剛性兌付;嚴(yán)格非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資要求，禁止資金池，防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);分類統(tǒng)一負(fù)債和分級(jí)杠桿要求，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù);按照 新老劃斷 原則設(shè)置過(guò)渡期，確保平穩(wěn)過(guò)渡，過(guò)渡期為至2020年底。

資管新規(guī)正式稿在許多方面做出了溫和放松，九州證券鄧海清分析稱，正式版 大資管新規(guī) 對(duì)資管行業(yè)重新定義，與降準(zhǔn)、 寬貨幣 、政治局會(huì)議降成本一脈相承，預(yù)計(jì) 標(biāo)化市場(chǎng) 受益，對(duì)于股市、債市而言，不僅僅是利空出盡，更是增量利好。

海通證券(600837,股吧)姜超認(rèn)為，資管新規(guī)靴子落地，市場(chǎng)觀望情緒下降，監(jiān)管擾動(dòng)弱化，有利于提振債市情緒;債市因存量資產(chǎn)處置而受負(fù)面沖擊的程度將下降;資金回表后對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)的配置力度將加大，長(zhǎng)期對(duì)債市是好事。

不過(guò)，華創(chuàng)資管屈慶認(rèn)為，資管新規(guī)沒有想象中美好，過(guò)渡期延長(zhǎng)是確保存量不出風(fēng)險(xiǎn)而已，短期內(nèi)增量恐怕很難;資管新規(guī)對(duì)存量非標(biāo)反而是放松的，存量拋售壓力緩和，存量理財(cái)中非標(biāo)占比下降，債券占比上升觀點(diǎn)值得商榷;債券市場(chǎng)利空出盡關(guān)鍵看對(duì)業(yè)務(wù)影響，如果業(yè)務(wù)已經(jīng)整改到位當(dāng)然是利空出盡，否則影響可能還會(huì)很持久。

資金面方面，今日銀行間市場(chǎng)資金面進(jìn)一步改善，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)下跌，但幅度不大。今日央行公告稱考慮到月末財(cái)政支出力度較大，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，暫不開展公開市場(chǎng)操作。雖然央行公開市場(chǎng)暫停，但當(dāng)日亦無(wú)逆回購(gòu)到期，且隨著財(cái)政投放到賬，流動(dòng)性出現(xiàn)明顯的改善。

從后市走勢(shì)來(lái)看，海通證券姜超表示，新規(guī)目的在于規(guī)范資管行業(yè)發(fā)展，約束銀行理財(cái)規(guī)模無(wú)序擴(kuò)張，資管新規(guī)落地利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，而融資需求下滑將推動(dòng)債券利率的趨勢(shì)性下行。一方面融資下滑改善了資金供需，另一方面，社會(huì)融資代表了實(shí)體經(jīng)濟(jì)使用的所有資金，其實(shí)也是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，融資下滑預(yù)示后續(xù)經(jīng)濟(jì)通脹趨于回落。

而央行降準(zhǔn)意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，本輪債牛得到確認(rèn)，若因監(jiān)管沖擊而導(dǎo)致利率回調(diào)則是配置良機(jī)。但不同品種間也會(huì)有分化，資金回表后風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，利率債和高等級(jí)信用債相對(duì)更優(yōu)。理財(cái)規(guī)模萎縮對(duì)中低等級(jí)信用債需求不利，凈值型產(chǎn)品將更偏好短久期品種，因而中低等級(jí)或長(zhǎng)久期信用債相對(duì)一般。

國(guó)君固收覃漢等則認(rèn)為，債市將蒙受不確定性，不存在利空出盡的利好：

銀行理財(cái)面臨的深刻轉(zhuǎn)型將使得大多數(shù)中小銀行面臨持續(xù)規(guī)模收縮、成本上行的壓力，恐將引發(fā)資金面波動(dòng)和債券配置需求的下降。

資管新規(guī)新老劃斷時(shí)間大幅延后，意味著非標(biāo)回表的節(jié)奏暫時(shí)放緩，有利于穩(wěn)定融資。

凈值化真正落地，部分浮虧損失最終如何承擔(dān)、會(huì)否引發(fā)贖回風(fēng)險(xiǎn)，將成市場(chǎng)一個(gè)值得關(guān)注的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升較為確定，對(duì)債市有不利影響。(完)