今年以來(lái)，債券違約事件頻發(fā)，信用風(fēng)險(xiǎn)再次吸引了市場(chǎng)的注意力。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，已有包括16億陽(yáng)04、13丹東港MTN1等在內(nèi)的20只債券出現(xiàn)違約，涉及到10個(gè)發(fā)行主體，涉及債券余額達(dá)到163.54億元。

再融資渠道受限

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在非標(biāo)渠道受限的背景下，企業(yè)再融資成本和難度皆有提升，對(duì)其資金鏈構(gòu)成壓力，成為違約現(xiàn)象頻發(fā)的一個(gè)主要原因。例如， 16中城建MTN001 發(fā)行方——中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司表示，因控股股權(quán)糾紛，公司融資渠道受到限制，導(dǎo)致資金鏈?zhǔn)志o張。另外，公司目前正面臨多起債務(wù)訴訟，部分銀行賬戶及資產(chǎn)已被查封或保全。截止付息日日終，中城建集團(tuán)未能按照約定籌措足額償債資金， 16中城建MTN001 不能按時(shí)足額償付利息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。

天風(fēng)證券認(rèn)為，整體而言，本輪違約是在去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管的宏觀環(huán)境下發(fā)生的，違約主體的主要融資渠道普遍受到限制。前幾年在金融環(huán)境較為寬松的背景下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，對(duì)低資質(zhì)企業(yè)具有更高的 包容性 ，這些企業(yè)的債券、非標(biāo)等融資渠道較為暢通。但是較為豐富的融資來(lái)源，并不一定會(huì)讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)的更好，反而可能在一定程度上導(dǎo)致企業(yè) 過(guò)度投資 或 過(guò)度杠桿經(jīng)營(yíng) 。

中信證券表示，各家主體違約前夕的導(dǎo)火索與根源不盡相同，但是共性的宏觀原因不可小覷。首先，產(chǎn)成品價(jià)格的大幅上漲，上游火熱的景氣對(duì)于下游而言，當(dāng)前更多的不是傳導(dǎo)而是博弈，中下游企業(yè)面臨著成本端漲價(jià)的壓力;其次，近年來(lái)銀行的縮表進(jìn)程中，更傾向于大型國(guó)企、央企，各部門(mén)資產(chǎn)投向統(tǒng)一授信，弱化了對(duì)表外對(duì)民營(yíng)企業(yè)的資金支持;最后，信用債配置需求萎縮，3月份總量回暖更加凸顯了結(jié)構(gòu)上的惡化。火爆的一級(jí)市場(chǎng)，更多的是金融債、高等級(jí)信用債的盛宴，對(duì)于中低等級(jí)的產(chǎn)業(yè)債與城投債品種，一級(jí)發(fā)行面臨鮮有問(wèn)津的情形。

機(jī)構(gòu)傾向長(zhǎng)久期高評(píng)級(jí)

對(duì)于未來(lái)信用債的走向，不同機(jī)構(gòu)人士持有不同的看法。某債券型私募總經(jīng)理表示，預(yù)計(jì)下半年債市仍有可能曝雷，不過(guò)到明年會(huì)有所好轉(zhuǎn);不過(guò)某券商資管人士則表示，不必過(guò)分擔(dān)憂債券違約對(duì)市場(chǎng)造成的影響。

一些機(jī)構(gòu)投資者在接受記者采訪時(shí)表示，今年的投資將更加穩(wěn)健。某公募基金信用評(píng)級(jí)分析師表示，公司今年在擇券時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，將選擇高評(píng)級(jí)的債券進(jìn)行投資。

前述私募總經(jīng)理也表示，在投資操作上，他們已經(jīng)采用了拉長(zhǎng)久期和降低杠桿的策略。

中信證券認(rèn)為，機(jī)構(gòu)逐漸開(kāi)始抬高等級(jí)與拉長(zhǎng)久期，可關(guān)注商貿(mào)類民企再融資風(fēng)險(xiǎn)。債券牛市積累的巨額債務(wù)面臨集中到期與市場(chǎng)偏好下降衍生的續(xù)發(fā)壓力。預(yù)計(jì)地產(chǎn)、商貿(mào)行業(yè)仍有 地雷 。另外，以負(fù)債的收益來(lái)承擔(dān)權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)今年更加得不償失，投資中應(yīng)當(dāng)回避以下情形：經(jīng)營(yíng)策略激進(jìn)，包括海外業(yè)務(wù)、外延并購(gòu);銷(xiāo)售策略或利潤(rùn)確認(rèn)激進(jìn);突然的、大規(guī)模短債長(zhǎng)用;私募債占比過(guò)高;信息披露瑕疵;現(xiàn)金流與利潤(rùn)背離等。風(fēng)險(xiǎn)層面是避險(xiǎn)與提高等級(jí)，信用利差會(huì)重回壓縮通道，考慮到表內(nèi)表外資金轉(zhuǎn)移的節(jié)奏切換放緩，資金面料有較大改善，可以抬高等級(jí)、放長(zhǎng)久期。