銀行內(nèi)部分配角度：從存單利率看銀行資負(fù)匹配度，三季末壓力可控

從存單的角度看，今年以來同業(yè)存單發(fā)行價格連續(xù)下臺階，連續(xù)兩個季度末出現(xiàn)明顯下行，特別是6月份以來，各個期限的存單價格迅速走低，特別是1M和3M的存單，下降幅度最大，已經(jīng)跌破2015年以來的最低點(diǎn)。

展望9月，有兩個因素會造成9月基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生一定缺口：第一是中秋國慶兩節(jié)將至，居民取現(xiàn)效應(yīng)將導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金下降，按照歷史均值在3000億左右；第二是信貸加速投放帶來法定存款準(zhǔn)備金的消耗，我們按照歷史上偏高水平測算在2500億左右。與此同時一個有利因素在于財政存款的季節(jié)性釋放，規(guī)模在2000-2500億之間。結(jié)合以上三項(xiàng)，9月資金缺口在3000-3500之間。考慮到9月MLF僅有1765億到期，且公開市場操作已無到期壓力，我們預(yù)計央行加碼續(xù)作可能性仍大，使得超儲率繼續(xù)保持在1.8%左右。但即使不續(xù)作超額準(zhǔn)備金率也僅僅回落至1.6%-1.7%的水平，三季度央行投放層面流動性仍將維持平穩(wěn)。

此外，進(jìn)入7月以來，地方政府債發(fā)行量已經(jīng)開始驟然增加，但觀察二季度以來資金利率變動情況就可以發(fā)現(xiàn)，地方政府債的發(fā)行規(guī)模對資金利率的解釋能力并不強(qiáng)。考慮到央行已經(jīng)從6月末開始主動提高超儲率水平，供給圧力對于資金面的影響料將較為有限。

但是剩下的地方就在于……