貨幣政策取向是影響利率變化的重要一環，而觀察貨幣政策取向一向有兩個模式，其一是事后判別的技術分析模式，另一是出于基本面角度的因果判別模式。

上述兩個模式相結合，我們認為大致從5月初開始，貨幣政策正在發生一些微妙的邊際變化，即從中性名義下的“偏緊”轉化到“不緊不松”。這對于債券市場形成了正面支撐。

一、從技術分析角度來看，幾個微妙的變化現象揭示了貨幣政策的邊際轉化。

大致從5月初開始，從現象觀察來看，發生了這樣一些微妙的變化。

1、貨幣市場加權平均利率水平開始企穩回落。

貨幣市場中以DR來計算，按照各個期限品種的成交量來加權，形成貨幣市場加權平均利率。該利率水平從年初至4月份期間，趨勢上行，且波動率很大，但是進入5月份以來，該利率重心下行，且波動率顯著降低，市場利率保持平穩。

2、公開市場中竭力對沖流動性缺口，中央銀行利用MLF、OMO等工具全覆蓋模式對沖了各種缺口。

這其中最為顯著的一個事例是，面對6月份MLF接近5000億元的到期，中央銀行不僅在6月6月全額進行了對沖操作，而且面對6月16日的MLF分別到期，也采用OMO的方式進行了對沖，雖然這次是采用了以短代長的操作，但是令市場對流動性的預期顯著改善。

3、貸款的變化也在反應貨幣政策態度的邊際變化。

眾所周知，今年在去杠桿的基調下，對于貸款額度采取嚴格管理，但是變化點發生在4、5月份的貸款數據上，相比于歷史同期水平，今年4、5月份的貸款有所放量，甚至高于歷史同期平均水平，雖然這里存在債券融資、非標融資不暢，轉移至貸款的現實，但是從貸款額度管理來看，體現出一定的松弛跡象。

而貸款管理是貨幣政策的主脈，當貸款額度管理出現松動苗頭后，這在一定程度上也反應出貨幣政策整體基調發生了一些微調。

上述只是基于現象總結的一個推測，本質上屬于技術面分析屬性。假設這種推演是正確的，我們需要找到其背后對應的基本面依據。