只懂得一個國家的人，他實際上什么國家都不懂－【美】李普賽特

為什么要讀歷史？因為歷史的演進是由人的欲望驅動的，而這代人的欲望與上代人的欲望是沒有什么本質變化的。－【意大利】馬基雅維利

1982年，上海無線電四廠與人民銀行上海分行合辦“有獎有息集體零存整取儲蓄”，該儲蓄既有獎品，又能照常取息，大受歡迎。

2018年4月13日媒體報道，4月12日，市場利率定價自律機制機構成員召開會議，討論關于放開商業銀行存款利率自律上限的事宜。據《財新》報道，央行是將根據不同類銀行分別一定程度放寬大額存單利率上限，并非放開全部存款利率。這是落實十九大報告提出的要“深化利率和匯率市場化改革”的新動向。

“利率市場化”，即由市場主體自主決定利率，其實是近現代政府和央行造出的一個概念。雖然政府對利率的控制自古至今都存在，但古代主要是借貸利率上限管制，通過法院對借貸訴訟的判決來實行，因為政府缺乏管控手段，利率總體上還是挺市場化的。很多國家限制利率上限，不光是為民間商業活動的正常開展、社會的穩定，也是為了王室、政府能以低利率借款。中央銀行出現后，國家通過法律規定、由央行管理，對商業銀行利率進行管制。其目的包括避免惡性競爭、穩定金融市場、壓低政府融資利率、加快進行工業化、扶持資本密集型產業等。最后這個目的在戰后不發達國家較多，包括中國。這個現象被麥金農和肖（1973）稱為“金融抑制”。但其實發達國家也經歷過，如英國在二戰時嚴格控制利率以降低政府發債籌資成本，戰后也允許銀行通過銀行間利率協議保持較低利率以便支持產業發展。金融抑制有利有弊，但經濟發展到一定階段，利率長期脫離市場潛在的均衡水平的弊端會越來越明顯。很多國家就會開始金融自由化、利率市場化進程，逐步放松利率管制。央行以市場化手段引導調控利率，利率成為貨幣政策工具的一個核心變量。

麥金農

對利率的管制，有時可能基本符合當時市場合理的利率范圍，有時可能脫離市場實際。利率管制脫離市場實際時，大家會用其他形式繞開。古已有之，例如《利率史》中講到，在拿破侖戰爭期間，通脹率都最高達30%以上了，英格蘭銀行為市場大量貼現票據，它那保持不變的5%利率由于受到高利貸法的限制，低于市場水平，貨幣經紀商們以傭金的形式實現高于法律限制的利率（注1）。

中國的銀行一直愛說存款是銀行的“立行之本”。國外也一樣。在爭奪存款中，產品和服務雖然重要，利率總是一個關鍵要素，很多創新產品都有提高利率之效。在利率管制的時候，銀行會以各種方式（有的事后被允許的就成為“金融創新”）來規避管制，產品如美國的ATS（自動轉賬服務賬戶）、NOW（可轉讓支付命令賬戶）、MMMF（貨幣市場共同基金）。中國的存款產品創新如定期存款提前支取靠檔計息、結構性存款，理財產品也曾被視作一種利率市場化的替代品，目前面臨著向真正的資產管理轉型。存款送禮的營銷活動，不僅中國普遍，美國也不少。花旗銀行在美國利率市場化之前曾大規模搞存款送面包機等炊事用具的營銷活動而被美聯儲處罰。有獎儲蓄，印尼的銀行大獎經常是汽車，中國還出現過獎房子。監管機構有時禁止，有時默許，隨利率市場化的條件逐漸成熟，順勢放開。

英格蘭銀行

一、中美英利率市場化進程簡述

利率市場化，各國有漸進式的和一步到位式兩種模式。中國和美國都是漸進式，英國是一步到位式。

中國：1996年6月1日，中國人民銀行放開銀行間同業拆借利率，此舉被視為利率市場化的突破口。2015年10月24日，人行宣布對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。當時有不明就里的媒體稱“這標志著中國金融改革大提速，利率市場化完成。”但也有專家當時就指出，“取消存款利率浮動上限是利率市場化的重要一步，這標志著中國在名義上完成了利率市場化，但利率真正完全市場化仍需時日。”的確，2013年設立了市場利率定價自律機制，使得存款利率并非完全自由浮動。2002年十六大報告提出要“穩步推進利率市場化改革”，2012年十八大報告仍寫“穩步推進利率和匯率市場化改革”，2017年十九大報告指出要“深化利率和匯率市場化改革”。

美國：《1933年銀行法案》中的“Q條例”，規定了較為嚴格的利率管制，禁止聯儲會員銀行對活期存款支付利息，授權美聯儲對儲蓄存款和定期存款設定利率上限。20世紀60年代后期，美國國內通貨膨脹高企，金融市場國際化和證券市場快速發展，投資渠道進一步拓寬，居民儲蓄意愿不斷下降，存款大量轉移到證券市場和貨幣市場。傳統銀行業務急劇萎縮，一些存款類金融機構甚至出現了生存危機，美國開始逐步放松對利率的管制。經國會授權，美聯儲于1970年6月取消了10萬美元以上存款的利率管制，同時繼續提高存款利率的上限。但這些措施沒能從根本上解決利率管制帶來的現實問題，金融機構存款流失和“金融脫媒”情況仍然持續，而且形成了對小額存款戶的利率歧視。1980年《對存款機構放松管制和貨幣控制法》規定到1986年止逐步取消“Q條例”的相關規定。1982年，美國頒布了《加恩—圣杰曼存款機構法》，詳細地制定了廢除和修正Q條例的步驟。1986年4月，美國取消了儲蓄賬戶的利率上限，除汽車消費、住房等個別貸款外，放開了所有貸款的利率限制。至此，美國基本實現了利率市場化（注2）。

羅斯福總統簽署1933年銀行法案

英國：1971年5月，英格蘭銀行公布“競爭與信用管制”報告，提出自9月起廢止銀行間利率協議，由銀行自行決定利率，并取消對銀行貸款的總量限制，對所有銀行實行統一的最低流動性比率及其他方面要求。1986年10月，英國實行金融“大爆炸”改革，打破傳統經營界限，鼓勵全能銀行，巴克萊、匯豐、渣打等銀行紛紛開展證券業在內的綜合性經營服務（注3）。

二、放開存款利率自律上限后會如何？

銀行業是一個獨特、復雜、充滿矛盾的行業。銀行業的獨特性源自其經營對象的獨特。它是唯一一個以貨幣（一般等價物）為經營對象的行業（表面是經營貨幣，實質是經營風險），因此造成銀行業在很多特性上和其他行業都非常不同。例如其他行業生產的商品（包括服務），通常都有使用價值（自然屬性）和價值（社會屬性）兩種屬性，有所謂“性價比”（性能/價格，抽象來說是使用價值/價值），而銀行的核心產品——存、貸（可推廣到投、融資活動，銀行通過金融市場、資管、投行等業務也在參與）、匯，雖有快捷、可獲得性等服務質量指標，但多數客戶最關心的是價格（投資者希望利率越高越好，融資者希望利率越低越好、手續費率越低越好），價格就是最重要的“性能”。

風險定價是銀行的核心競爭力，但這種核心競爭力在初期（甚至相當長的一段時間內）又很容易偽裝，一般人并不能識別銀行給的高存款利率是否由于它有強的資金運用、風險識別控制能力帶來的。在約束機制不健全的時候，打價格戰似乎是最容易的競爭手段。起初一家銀行提高存款利率很容易吸引來存款，但其他銀行都提高存款利率，大家成本上升了，而存款總量也不會有太大上升（考慮到可能從其他投資中分流一部分，會有所上升）。而且提高了存款利率，相應需要提高貸款利率才能消化成本，但銀行對優質客戶未必有足夠的議價能力，銀行很容易就提高風險偏好，向更高風險的客戶發放貸款，造成銀行經營的不穩健。一些經營出現問題的金融機構還可能進一步提高利率誘使新資金進入，以新資金的本金來支付老存款利息，少數通過以時間換空間經營狀況好轉，但經營情況繼續惡化的情況下成為龐氏騙局。更不排除少數機構從一開始就是龐氏騙局，以高價吸引資金，因此需要較強的金融監管能力和金融消費者的識別能力。另一種可能的情況是貸款利率難以上升，存款利率的上升壓縮了銀行的利差空間，使得銀行的風險承受能力減弱，造成惜貸。歐洲、日本一度出現。

出于競爭壓力，銀行很容易提高風險偏好

因此，利率的完全市場化不是一個容易的課題，需要各類市場主體有預算硬約束、有理性的判斷力。政府需要選擇合適的時機去推進，例如在經濟過熱、市場資金需求旺盛時推進可能引起利率大幅上行和通脹，并非政府為了維護銀行的所謂“壟斷利潤”故意放慢市場化進程。但推進慢了又容易造成市場價格的長期扭曲，出現管制外的平行/影子銀行體系，不利于資源的配置和金融的穩定。

利率市場化對宏觀經濟、銀行經營的影響也較為復雜，有改革成功或失敗的案例，各國情況各不相同。美國和中國利率市場化進程較長，難以簡單判斷宏觀經濟表現和利率市場化的關系。英國則很明顯，1971年利率突然市場化后，貨幣、信貸和通貨膨脹大幅增長，經濟下滑，甚至經歷了實際GDP的絕對下降，導致推行1971年改革的保守黨首相希思在1974年大選中就失利下臺，而撒切爾夫人推行的金融大爆炸和其他改革措施一起取得了成功（注4）。

撒切爾夫人（1925-2013）

利率市場化對銀行利差的影響，很多國家在利率市場化后經歷了利差先下降再回升的過程。銀行利差高低和經濟周期有密切關系，通常來說經濟繁榮利率、利差上升，經濟不景氣則下降，隨市場情況而起伏變化，也和銀行業經營特點有關。如表1中利率已完全市場化的美國銀行業利差比中國還高，原因之一是美國大企業基本通過資本市場融資，銀行貸款對象中居民和中小企業占比較中國高。日本長期的低利率和經濟的不景氣有關。利率市場化之后，并不會發生“大家都會把錢存到利率最高的那家銀行，而企業都會找利率最低的銀行貸款，最后的結果一定是存款利率向貸款利率接軌，而銀行的存貸息差會趨于零”的情況。

很多國家都存在以銀行業協會等形式進行的銀行利率定價自律協調機制，不可能亂打“價格戰”。例如英國的五大銀行從20世紀初就存在通過利率協議控制利率的行為（注5）。

4月11日，在博鰲被問到中國目前是否有上調基準利率的考慮，央行易綱行長回答說“中國正繼續推進利率市場化改革。目前中國仍存在一些利率‘雙軌制’，一是在存貸款方面仍有基準利率，二是貨幣市場利率是完全由市場決定的。目前我們已放開了存貸款利率的限制，也就是說商業銀行存貸款利率可根據基準利率上浮和下浮，根據商業銀行自身情況來決定真正的存貸款利率。其實我們的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一，這就是我們要做的市場改革。”

易綱在博鰲亞洲論壇

存款的利率，可比的替代品包括貨幣市場基金和銀行理財。貸款的利率，可比的替代品主要是債券。當然它們的性質有差異，存款利率基本上是無風險利率，客戶將資金在存款、各類資管產品、股票等之間的分配取決于對風險和收益的偏好。2015年10月24日降息之后，存貸款基準利率迄今沒有變過。但貨幣市場利率經歷過較大的起伏。全球最大的貨幣基金——天弘余額寶貨幣基金走勢可作一參考。

近十年內銀行存款，除2009、2015年增幅較大外，總體呈下降趨勢。2009年主要是因“四萬億”等投資拉動，對公存款從2008年的凈增1.9萬億元變為2009年的5.9萬億元，2015年主要因“牛市”泡沫破裂居民存款回流，個人存款由2014年的凈增3.8萬億元變為2015年的凈增6.1萬億元。2016、2017年存款增速下降明顯，銀行資金面偏緊，抓存款重新成為各行重點工作。今年政府工作報告指出要“管好貨幣供給總閘門”，防控金融風險、去杠桿仍是主旋律，存款增速大概率進一步降低。在銀行利率上限進一步放開后，銀行會在一定程度上面臨存款付息成本上升的挑戰。但一是目前在市場利率定價自律機制下，各行并不都在允許的上限內上浮到頂，逐步放開后也不會主要以存款價格戰形式開展競爭，二是資金面從緊下，貸款利率也在上行，三是在資管新規下一部分理財可能回表，還能實際降低付息成本。總體上看對銀行利差和銀行盈利能力的影響未必很大。