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同比視角，低基數(shù)效應(yīng)疊加基建開工景氣，鋼鐵四季度供需增速有望回正。自年初以來(lái)，鋼鐵行業(yè)延續(xù)供需雙弱：需求側(cè)，需求表現(xiàn)全面下滑；供給側(cè)，盈利不佳疊加粗鋼平控原則延續(xù)，成材產(chǎn)量始終處于低位。展望四季度，鋼鐵行業(yè)供需同比增速有望回正，主要由于低基數(shù)效應(yīng)：1）需求上看，去年四季度地產(chǎn)資金受掣之下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣逐步下移，拖累鋼鐵需求；當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，盡管地產(chǎn)需求依舊弱勢(shì)，但基建需求強(qiáng)勢(shì)崛起，支撐鋼鐵需求韌性。今年1-8 月基建投資累計(jì)同比+10.37%，以基建為主要下游的線材價(jià)格比以地產(chǎn)為主要下游的螺紋高約600 元/噸，即可印證；2）供給上看，去年四季度，產(chǎn)量平控和能耗管控共同壓制鋼鐵供給彈性，限產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)落地使鋼鐵供給大幅回落；而今年6 月以來(lái)，隨著鋼價(jià)迅速下跌，行業(yè)虧損面擴(kuò)大，鋼鐵行業(yè)開始自發(fā)性減產(chǎn)，1-8 月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比去年下降約4000 萬(wàn)噸，使得今年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化平控概率較大。由此，基于去年四季度的低基數(shù)效應(yīng)，今年四季度供需同比增速有望回正。

環(huán)比視角，鋼鐵基本面有望改善，對(duì)四季度鋼市不必太悲觀。1）需求上看，宏觀利好持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步強(qiáng)化需求修復(fù)預(yù)期。當(dāng)前制約經(jīng)濟(jì)回升的突出矛盾仍是需求不足，倘若地產(chǎn)投資需求改善，基建投資需求持續(xù)發(fā)力，四季度鋼鐵需求有望環(huán)比改善，關(guān)注地產(chǎn)“銷售-拿地-開工”指標(biāo)，印證基本面受利好的兌現(xiàn)程度；2）供給上看，秋冬季限產(chǎn)和行業(yè)盈利水平較低共同掣肘產(chǎn)量大規(guī)模提升，進(jìn)入秋冬季限產(chǎn)時(shí)段，國(guó)慶長(zhǎng)假前唐山空氣污染加重，燒結(jié)有限產(chǎn)要求。此外，測(cè)算近期螺紋和熱軋盈利接近盈虧平衡點(diǎn)，使得鋼企大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的可能性不大。3）庫(kù)存上看，7 月以來(lái)庫(kù)存延續(xù)去化趨勢(shì)，當(dāng)前總庫(kù)存為近年來(lái)同期低位，給予基本面較輕壓力，也有助于鋼價(jià)的反彈修復(fù)。最終，在需求有望修復(fù)，供給增長(zhǎng)受掣下，對(duì)四季度鋼市不必太悲觀。

穩(wěn)增長(zhǎng)主線不變，關(guān)注普鋼優(yōu)質(zhì)股修復(fù)行情與鋼管公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度：四季度，若穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，“估值與基本面雙底部+需求預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)+供給潛在減產(chǎn)”將構(gòu)成鋼鐵股投資主要思路，當(dāng)下關(guān)注龍頭中信特鋼、寶鋼股份、華菱鋼鐵、太鋼不銹、新鋼股份、方大特鋼、南鋼股份、首鋼股份等低估值或高股息股票。此外，關(guān)注金屬加工新材料龍頭，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰鋁業(yè)等，周期波動(dòng)對(duì)其成長(zhǎng)性影響相對(duì)較小，自身量增與技術(shù)升級(jí)邏輯支撐其長(zhǎng)期發(fā)展。隨著火電鍋爐需求存在增長(zhǎng)預(yù)期，相關(guān)管材公司值得重視。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、終端需求大幅波動(dòng)；

2、供給劇烈變動(dòng)。