千禾味業（603027）未來發展趨勢好嗎？券商2022年8月30日評級內容摘要如下：

預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.31、0.39、0.48 元/股。參考可比公司估值，給予公司2022 年45-55 倍PE，對應合理價值區間為13.88-16.96 元，維持“優于大市”評級。

風險提示。渠道下沉不及預期，原材料價格上行，行業競爭加劇等。

22H1 公司實現營業總收入10.15 億元，同比+14.6%，歸母凈利潤1.19 億元，同比+80.6%；其中Q2 單季實現營業總收入5.33 億元，同比+30.5%，歸母凈利潤0.64 億元，同比+145.3%。

低基數下Q2 收入高增，新渠道拓展貢獻收入增量。分產品：22H1 醬油/食醋收入分別同比+10.5%/+19.8%，低基數下Q2 單季分別同比+24.2%/+39.2%，我們認為或與公司推動新渠道拓展，中低檔產品發力有關。分地區：

公司全國化擴張勢頭良好，中部、北部收入高速增長，22H1 東部/南部/中部/北部/西部地區收入同比+8.1%/+1.3%/+29.5%/+29.3%/+13.7%，Q2 單季分別同比+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%。分渠道：22H1 直銷/經銷渠道收入同比+16.7%/+14.5%，22Q2 分別同比+36.9%/+28.0%。公司推動新渠道拓展、擴大鋪市范圍，深化鞏固已開發渠道市場基礎，22H1 經銷商數目凈增加112 個至1903 個。

22Q2 毛利率邊際改善，經營性現金流表現良好。22H1/22Q2 毛利率同比-6.84pct/-5.16pct 至35.4%/35.7%，我們認為主因：1）原材料、PET 等包材價格維持高位（22H1 大豆/PET 均價同比+7.3%/+33.4%），2）中低端產品收入占比提升。22Q2 毛利率降幅環比收窄（vs 22Q1 -8.37pct），目前大豆價格自高位有所回落，同時公司強化生產成本控制、推動效率提升，我們預計未來成本壓力有望逐步緩解。低基數下經營性現金凈流量高增，22H1/22Q2同比+460.7%/+398.8%至2.57/1.75 億元。

公司推動控本降費增效，廣告費用收縮提振盈利能力。原材料成本壓力下公司推動控本降費，優化組織結構、提升人效，22H1 銷售費用率同比-12.20pct至14.3%，主因公司推動精準營銷、降低電視廣告費投入，促銷及廣告宣傳費用率同比-11.25pct 至6.1%；22Q2 單季同比-13.83pct 至13.6%。

22H1/22Q2 期間費用率同比-12.44pct/-13.73pct 至20.1%/19.5%。費用收縮下盈利彈性體現，22H1/22Q2 歸母凈利率同比+4.28pct/+5.59pct 至11.7%/11.9%。