中材科技這個(gè)股票好嗎？2022年6月9日券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：

中材科技，2001 年成立，2006 年于深交所上市，實(shí)控人為中國建材集團(tuán)。公司聚焦新能源、新材料、節(jié)能減排等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，主營風(fēng)電葉片、玻璃纖維及制品、鋰電池隔膜三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)深耕高壓復(fù)合氣瓶、培育氫能儲(chǔ)運(yùn)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

玻纖行業(yè)供需緊平衡，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

需求端，我們預(yù)計(jì)2022 年國內(nèi)玻纖表觀消費(fèi)量為660 萬噸，同比+6%，增量主要來自出口、風(fēng)電、新能源汽車領(lǐng)域。供給端，嚴(yán)格假設(shè)條件下，新增趨緩，產(chǎn)能投放多在2022H2。近期行業(yè)邊際變化：1）關(guān)稅、匯率均有改善跡象，2021 年公司出口收入占比達(dá)22.46%，我們預(yù)計(jì)2022 年公司出口收入占比將持續(xù)提升；2）2022 年5 月以來粗紗價(jià)格小幅回落200-300 元/噸。預(yù)計(jì)與5 月上旬金牛投產(chǎn)（3 月底點(diǎn)火）有關(guān)，節(jié)奏符合預(yù)期，另外受疫情影響，庫存環(huán)比上漲。5 月底巨石成都智能池窯3 線15 萬噸點(diǎn)火。

截至2021 年末，我們統(tǒng)計(jì)公司泰玻新區(qū)+鄒城合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能約110 萬噸，其中新區(qū)F09產(chǎn)線和鄒城6 線分別于2021 年9 月和12 月投產(chǎn)。結(jié)構(gòu)迭代升級(jí)，高端化占比提升，公司粗紗占比下降，制品占比提升，高端應(yīng)用領(lǐng)域“三駕馬車”交通運(yùn)輸、電子電器及風(fēng)電占比穩(wěn)步提升。噸收入高于同行，2016-2020 年公司噸成本穩(wěn)步下降。

風(fēng)電葉片龍頭，盈利靜待拐點(diǎn)

雙碳”下風(fēng)電持續(xù)高景氣，葉片大型化趨勢(shì)明顯。公司風(fēng)電葉片產(chǎn)能并列國內(nèi)首位，GWEC 數(shù)據(jù)顯示，2020 年公司葉片產(chǎn)能達(dá)10000MW/年，與時(shí)代新材并列國內(nèi)第一；玻纖占風(fēng)電葉片材料成本28%，中材葉片生產(chǎn)的風(fēng)電葉片所用玻纖主要來自于泰玻，玻纖價(jià)格、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性強(qiáng)。合作客戶優(yōu)質(zhì)，前五大客戶銷售占比高；把握葉片大型化趨勢(shì)，我們測(cè)算，2021 年公司單套風(fēng)電葉片平均裝機(jī)量為3.39MW，同比+34.8%，大功率葉片產(chǎn)品迭代明顯。22Q1 公司風(fēng)電葉片出貨量約2GW，同比+10%左右，利潤端基本盈虧平衡。

鋰膜需求持續(xù)高增，公司具備降本潛力

鋰電池需求主要來源于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池以及3C 消費(fèi)電池3 大領(lǐng)域。新能源汽車?yán)顺遍_啟，動(dòng)力電池持續(xù)高增，消費(fèi)電池增長或趨緩，儲(chǔ)能電池成新興市場(chǎng)。我們測(cè)算2022-2023 年全球全球鋰電池隔膜需求同比增速分別為55%、39%。

公司專研隔膜領(lǐng)域多年，內(nèi)生發(fā)展+外延并購加速產(chǎn)能布局。2021-2022 年產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，公司宣布投資建設(shè)南京鋰膜、內(nèi)蒙二期、內(nèi)蒙三期、滕州三期項(xiàng)目。我們測(cè)算，2020-2023 年末設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為9.6、13.36、17.68、36.88 億平。2021 年公司鋰膜單平凈利0.13 元，22Q1 公司單平凈利在0.2 元以上。我們認(rèn)為從規(guī)模、設(shè)備、技術(shù)、客戶等角度出發(fā)，公司具備降本潛力，預(yù)計(jì)后續(xù)單平凈利仍有較大提升空間。

（1）新材平臺(tái)，乘風(fēng)而上：①玻纖板塊預(yù)期差蓄力，出口景氣持續(xù)，②鋰膜產(chǎn)能釋放，市占率、單噸盈利有望提升，③風(fēng)電葉片靜待行業(yè)價(jià)格拐點(diǎn)。（2）公司估值安全邊際高。橫向比較，A 股玻纖、風(fēng)電零部件、鋰膜可比公司22 年P(guān)E 均值（現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)）分別為10、18、42X，公司PE 為10 倍，顯著低于風(fēng)電零部件、鋰膜可比公司。考慮到公司玻纖規(guī)模國內(nèi)第二，未來鋰膜業(yè)務(wù)占比將快速提升，后續(xù)估值提升空間可觀。我們預(yù)計(jì)22-24 年公司歸母凈利為37.07、43.58、49.54 億元，同比增速為10%、18%、14%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為10/9/8X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)玻纖供需格局變化不及預(yù)期；風(fēng)電葉片盈利能力修復(fù)不及預(yù)期；鋰膜業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；投資進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。