天順風(fēng)能（002531）前景如何？2022年公司4月13日券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：塔筒/葉片業(yè)務(wù)盈利或?qū)⑦呺H改善，并實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。上修公司2022-2024 年EPS 至0.88/1.16/1.33 元（前值：22/23/24EPS 分別為0.83/0.98/-元），可比公司22 年Wind 一致預(yù)期PE 為12.49 倍，考慮到公司有望受益于領(lǐng)先產(chǎn)能布局帶來的高增長(zhǎng)，給予公司22 年17 倍PE，目標(biāo)價(jià)14.96 元（前值14.6 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

塔筒受益風(fēng)電裝機(jī)高增，公司市占率有望持續(xù)提高21 年風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品銷量62.6 萬噸（同比+6.13%），風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入51.77 億元（同比+2.47%），受原材料價(jià)格上漲影響，毛利率為12.07%（同比-5.24pct）。公司積極布局產(chǎn)能，新增通遼、濮陽(yáng)生產(chǎn)基地投產(chǎn)，并在乾安、沙洋、合浦等地?cái)U(kuò)產(chǎn)，建成后新增年產(chǎn)能約42 萬噸。德國(guó)和射陽(yáng)的海工基地建設(shè)穩(wěn)步推動(dòng)，預(yù)計(jì)2022 年底形成60 萬噸/年海工產(chǎn)能。風(fēng)光基地集聚化要求零部件廠商具有更高的交付能力，公司有望在行業(yè)擴(kuò)張期憑借產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)，未來預(yù)計(jì)公司市占率將提升。

葉片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，擁抱風(fēng)電基地化發(fā)展紅利

21 年公司葉片銷售2675 片（同比-16.43%）。葉片類產(chǎn)品營(yíng)收17.81 億元（同比-17.58%），受原材料漲價(jià)及低毛利產(chǎn)品占比提升影響，葉片類業(yè)務(wù)毛利率16.98%（同比-4.31pct）。繼常熟葉片二期工程20 年投產(chǎn)、河南濮陽(yáng)工廠21 年6 月投產(chǎn)后，公司積極在沙洋以及商都、乾安等地區(qū)擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023 年底產(chǎn)能翻番，為后續(xù)公司葉片業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。

新能源電站利潤(rùn)豐厚，穩(wěn)定增長(zhǎng)貢獻(xiàn)未來重要增量截止2021 年底，公司累計(jì)并網(wǎng)風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模884MW，全年發(fā)電收入10.51億元（同比+47.94%），毛利率達(dá)到70%，公司首個(gè)分散式風(fēng)電項(xiàng)目于21年在湖北漢川實(shí)現(xiàn)全容并網(wǎng)，2021 年10 月，公司取得烏蘭察布市500MW項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)，預(yù)計(jì)將于2022 年底完成全容并網(wǎng)。未來公司新能源開發(fā)板塊將繼續(xù)打造專業(yè)能力，探索輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，有望充分收益風(fēng)電平價(jià)后電站開發(fā)的高回報(bào)率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增裝機(jī)增速低于預(yù)期；風(fēng)機(jī)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。