中航電子未來還有潛力和成長空間嗎？2022年券商研報內(nèi)容摘要如下：預(yù)計公司2022 年至2024 年歸母凈利分別為25.30 億元、30.97 億元和37.07 億元，備考EPS 分別為0.53 元、0.65 元和0.78 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為38X、31X 和26X。公司未來作為國內(nèi)航空機載核心上市平臺，對標(biāo)海外巨頭，發(fā)展前景廣闊。

風(fēng)險提示：吸收合并重組終止的風(fēng)險和下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。

目前公司公布重組預(yù)案：公司擬發(fā)行 A 股換股吸收合并中航機電。券商認(rèn)為：強強聯(lián)合，國內(nèi)航空機載巨頭呼之欲出。公司是航空工業(yè)旗下航空電子系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，是國內(nèi)領(lǐng)先的航電系統(tǒng)龍頭企業(yè)。被吸并方中航機電是航空工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，是國內(nèi)領(lǐng)先的機電系統(tǒng)龍頭企業(yè)。

首先，本次吸并重組是國內(nèi)航空機載領(lǐng)域強強聯(lián)合的一次重大嘗試，重組完成后，公司將成為航空工業(yè)機載板塊核心上市平臺。

其次，本次吸并重組有助于優(yōu)化航空機載板塊的產(chǎn)業(yè)布局，通過專業(yè)化整合，更好的協(xié)調(diào)雙方技術(shù)、人員、供應(yīng)鏈、客戶等資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，大幅提升公司核心競爭力。

再次，本次吸并重組順應(yīng)全球航空機載產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)化、集成化、智能化發(fā)展趨勢，有助于打造具有國際競爭力的航空機載產(chǎn)業(yè)巨頭。

實控人旗下多家子公司參與定增，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。

此次方案中，公司計劃配套募資50 億，用于補充合并后存續(xù)公司的流動資金及償還債務(wù)、支付本次交易有關(guān)的稅費及中介機構(gòu)費用以及項目建設(shè)。

大股東中航科工和實控人旗下多家子公司包括航空投資、中航沈飛、航空工業(yè)成飛合計擬認(rèn)購11.6 億，占比23.2%，鎖定期18 個月。我們認(rèn)為，大股東和多家兄弟單位參與詢價（非鎖價）定增，彰顯了集團對公司當(dāng)前市場價值的認(rèn)可和對未來發(fā)展的信心。

募集資金有助于公司改善經(jīng)營現(xiàn)金流，降低財務(wù)費用；其次，通過項目建設(shè)再投資，擁抱航空機載產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，實現(xiàn)跨越式增長。

集團國改動作頻頻，公司資產(chǎn)證券化空間較大。作為國改的排頭兵，正值“三年行動”的收官之年，航空工業(yè)集團將通過股權(quán)激勵、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組和IPO 等方式來深化革新，而機載板塊革新的是重頭戲之一，包括本次的吸收合并動作。

中航機載系統(tǒng)有限公司是集團整體機載板塊平臺公司。2012 年以來，機載系統(tǒng)公司基于專業(yè)及供應(yīng)鏈協(xié)同，組建7 個事業(yè)部，37 家三級單位納入管理，初步形成專業(yè)化整合的全新管理架構(gòu)。目前事業(yè)部組織架構(gòu)較為松散，但隨著事業(yè)部做大做強，未來有望逐步實體化，資產(chǎn)證券化空間將大幅提升。

航空工業(yè)機載持續(xù)優(yōu)化事業(yè)部治理體系與治理能力，對事業(yè)部牽頭單位進(jìn)行放權(quán)賦能，激發(fā)內(nèi)部活力，構(gòu)建“共創(chuàng)”“共享”“共贏”的新型主輔機協(xié)同發(fā)展模式，實現(xiàn)與主機業(yè)務(wù)深度融合。

根據(jù)中航電子和中航機電與中航機載系統(tǒng)公司簽署的《托管協(xié)議》，兩家公司共托管了22 家企事業(yè)單位，包括6 家核心研究所。我們認(rèn)為這些單位將成為機載板塊未來資產(chǎn)證券化的主體，中航電子作為存續(xù)公司和機載板塊核心上市平臺，將顯著受益。具體來看，不考慮受托管理股權(quán)比例影響，根據(jù)中航電子2021 年披露的0.59 億托管費和2‰的托管費比例，我們粗算出2021 年中航電子托管單位的收入合計約為295.9 億，同理根據(jù)中航機電2021 年0.22 億托管費和3‰的托管費比例，得出其托管單位的收入合計約為73.7億，全部22 家企事業(yè)單位2021 年收入合計約為369.5 億元。從營業(yè)收入的口徑看，兩家擬吸并公司2021 年收入合計248.3 億，資產(chǎn)證券化率僅為40.2%。從凈資產(chǎn)口徑看，中航機載系統(tǒng)公司2022 年3 月末凈資產(chǎn)約為509.1 億元，納入合并報表的上市公司凈資產(chǎn)合計313.9 億元，資產(chǎn)證券化率約為61.7%。隨著國改進(jìn)程的持續(xù)推動，機載板塊資產(chǎn)證券化空間正逐步打開。