橫店東磁（002056）后期還有潛力嗎？2022券商研報內容摘要如下：預計公司2022-2024 年實現營業收入分別為178.94、224.22、260.99 億元，實現凈利潤15.48、19.60、22.96 億元，對應EPS 分別為0.95、1.21、1.41 元/股，目前股價對應PE 為15、11.9、10.1 倍。首次覆蓋給予“增持-A”評級，6 個月目標價17 元/股。

風險提示：需求不及預期，原材料價格大幅波動，項目進展不及預期

傳統優勢領域“磁性材料+器件產業”，公司市占率有望持續提升，高景氣需求行業“光伏+鋰電產業”，公司精準布局，未來或持續增厚業績。1）磁性材料產業：2021 年公司磁性材料產業具有年產20 萬噸鐵氧體預燒料、16 萬噸永磁鐵氧體、4 萬噸軟磁鐵氧體、2 萬噸塑磁的產能，是國內規模最大的鐵氧體磁性材料生產企業，公司磁性材料產業實現收入42.69 億元，同比增加26.39%，進一步提升了市占率并鞏固了鐵氧體磁性材料行業領先地位。2）器件產業：現有4 萬只振動馬達產能，電感產能持續擴張中。3）光伏產業：公司擁有8GW 電池、3.5GW組件產能，其中年產4GW 高效PERC 單晶電池片項目、年產2GW 高效組件項目已投生產。4）鋰電池產業：公司擁有2.5GWh 鋰電池的內部產能，持續深耕小動力市場細分領域，在不斷推動產品與中高端客戶合作的同時，海外市場開發初見成效，新投產的1.48 億支高性鋰電池產能放量可期，也為后續高性能鋰電池項目提供良好的放量基礎。

主要產品下游需求旺盛。磁性材料及器件行業增速可觀，光伏及鋰電池行業需求有望持續高增長。據磁性材料行業協會預計，在未來幾年，全球對磁性材料的需求預計達到年均10%以上的增長。據光伏行業協會預計， 2022 年-2025 年，全球光伏年均新增裝機將達到232-286GW。鋰電池方面，電動兩輪車鋰電化、便攜式儲能鋰電池需求、全球電動工具鋰電池需求等有望持續放量。

磁性材料及光伏業務貢獻主要收入及毛利，磁性材料業務產銷穩中有增，“光伏+鋰電池”產銷增幅明顯。（1）2021 年公司營收為126.07億元，同比增長55.54%。分業務來看，光伏業務營業收入為64.99 億元、同比增長87.41%、占總營收比例51.55%，磁性材料業務營業收入為42.69億元、同比增長26.39%、占總營收比例33.86%。（2）2021 年公司毛利為22.91 億元、毛利率為18.17%。分業務來看，光伏業務毛利為8.01億元、毛利率為12.32%、占總毛利比例34.96%，磁性材料業務毛利為11.05 億元、毛利率為25.09%、占總毛利比例48.23%。

技術創新驅動提升市場競爭力，研發費用持續提升，同時降本增效，三費費率持續降低。（1）公司共參與、主導制定各級標準 33 項。其中，主導、參與制定國際標準 13 項。擁有有效專利 1190 件。其中，發明專利 483 件，實用新型 652 件，外觀設計專利 55 件。2021 年研發費用6.03 億元，同比大幅增加54.68%，主要系公司加大研發投入所致。（2）2021 年公司三費合計6.15 億元，其中銷售費用1.89 億元，管理費用4.36 億元，財務費用-0.1 億元。

產能持續擴張，未來放量可期。從公司的在建項目來看，“磁性材料+器件”方面，軟磁鐵氧體、電感是未來產能增速比較明顯的領域，“光伏+鋰電池”方面，光伏組件及鋰電池是投資比較集中的領域。據公司稱，基于已有及在建項目，公司預計到2022 年底，磁性材料產業達到22 萬噸鐵氧體預燒料、16.5 萬噸永磁鐵氧體、5 萬噸軟磁鐵氧體、及2.5 萬噸塑磁產能，器件產業達到10 億電感、4 億只振動器件產能，光伏產業達到9GW 電池、7GW 組件產能，鋰電行業達到7GWh 鋰電池產能。公司業務處于快速擴張期，2021 年資產負債率為48.6%。另外，2021 年公司經營性凈現金流12.85億元，同比增加7.35%，經營業績增長，相應帶動了經營性現金流的增長。