壹網(wǎng)壹創(chuàng)這個(gè)股票好不好？2022年4月28日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：“全域電商”+“新消費(fèi)品加速”雙引擎驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)邊界拓展，基于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及擴(kuò)展目標(biāo)，公司加強(qiáng)人員及技術(shù)儲(chǔ)備，但疫情持續(xù)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)降速影響預(yù)期收入兌現(xiàn)，導(dǎo)致成本費(fèi)用端承壓。給予2022 年26xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.0 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

21Q4 業(yè)績(jī)不及預(yù)期致全年業(yè)績(jī)承壓，22Q1 業(yè)績(jī)受疫情影響但逐步企穩(wěn)。2021全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.35 億元/-12.6%，主系與百雀羚旗艦店合作方式調(diào)整；歸屬凈利潤(rùn)3.27 億元/+5.4%；扣非歸屬凈利潤(rùn)2.59 億元/-8.8%。2021Q4單季，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.06 億元/-14.4%，主要是受到強(qiáng)監(jiān)管下平臺(tái)經(jīng)濟(jì)放緩的影響；歸屬凈利潤(rùn)1.23 億元/-15.7%；扣非歸屬凈利潤(rùn)0.86 億元/-35.3%。2022Q1單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.66 億元/+19.6%；歸屬凈利潤(rùn)0.52 億元/-2.4%；扣非歸屬凈利潤(rùn)0.51 億元/+3.9%。

全域電商服務(wù)能力建成，持續(xù)開(kāi)拓服務(wù)品牌，業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)展。公司2021 年實(shí)現(xiàn)了全域電商服務(wù)商的建設(shè)，新增合作品牌42 個(gè)，總計(jì)80 個(gè)，品牌GMV271億元/+35.5%，包括個(gè)護(hù)、美妝、視頻、寵物、潮玩、小家電等全類目，涵蓋天貓、京東、唯品會(huì)、小紅書(shū)、抖音、拼多多、快手等全渠道平臺(tái)。22Q1 公司服務(wù)的品牌實(shí)現(xiàn)GMV 48.04 億元/+12.78%，新簽約曼秀雷敦、心機(jī)彩妝、直白等11 個(gè)品牌。受疫情影響，公司存量業(yè)務(wù)不及預(yù)期，但受益于21Q3 新簽約品牌快速增長(zhǎng)和22Q1 新簽約品牌，22Q1 業(yè)績(jī)基本平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，①品牌線上管理服務(wù)2021 年全年收入6.03 億元/+15.61%，占營(yíng)收比重為53.09%/+12.95pcts，毛利率58.70%/-7.99pcts。②品牌線上營(yíng)銷服務(wù)2021 年全年收入2.26 億元/-46.15%， 占營(yíng)收比重為19.94%/-12.42pcts ， 毛利率44.86%/-3.32pcts。③線上分銷2021 年全年收入2.61 億元/-25.54%，占營(yíng)收比重為22.8%/-4.2pcts，毛利率28.19%/+8.63pcts。④營(yíng)收新增內(nèi)容電商服務(wù)（為品牌的線上賬號(hào)和品牌小店提供綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)，根據(jù)服務(wù)效果收取服務(wù)費(fèi)用和銷售提點(diǎn)）和技術(shù)咨詢服務(wù)，2021 全年收入分別為0.33 億元/0.07 億元，占營(yíng)收比重分別為2.95%/0.11%，毛利率分別為18.96%/37.14%。

“新消費(fèi)品牌加速器”初具成效，打造新消費(fèi)品牌加速器的模型，向品牌管理公司邁進(jìn)。公司新消費(fèi)品牌加速器代表案例“每鮮說(shuō)”，2020 年12 月立項(xiàng)、2021年3 月開(kāi)店，首月GMV 達(dá)400 萬(wàn)元，618 排名類目前三甲，同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)也已實(shí)現(xiàn)估值33 倍的增長(zhǎng)。公司于2021 年四季度，與魯商集團(tuán)、溫氏集團(tuán)、章華集團(tuán)等達(dá)成戰(zhàn)略合作，為福瑞達(dá)、小皇雞、植花季和植物教授提供新消費(fèi)品牌加速器的服務(wù)。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型+人員儲(chǔ)備致各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)承壓。①毛利率：公司2021 全年毛利率為47.61%/-0.22pct，主系商品成本大幅下降和勞務(wù)及其他成本大幅上升，2021 年商品成本占營(yíng)收 27.5%/-11.0pcts，勞務(wù)及其他成本占營(yíng)收24.9%/+11.2pcts。

②銷售費(fèi)用率：2021 全年銷售費(fèi)用率為7.6%/-3.6pcts，主系品牌線上營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)減少帶來(lái)推廣費(fèi)、倉(cāng)配費(fèi)減少；21Q4 銷售費(fèi)用率為9.9%/+2.5pcts。22Q1銷售費(fèi)用率為11.1%/+4.3pcts，主要系公司品牌線上營(yíng)銷服務(wù)、線上分銷業(yè)務(wù)增加。③管理費(fèi)用率：2021 年管理費(fèi)用率為7.2%/+3.3pcts，主系組織能力建設(shè)投入增加。管理費(fèi)用率為7.1%/+5pcts，主系公司預(yù)判22 年疫情影響會(huì)基本消除，儲(chǔ)備大量人才，21H2 公司員工數(shù)增長(zhǎng)超500 人。22Q1，管理費(fèi)用率為6.8%/-0.7pcts。④研發(fā)費(fèi)用率：2021 全年研發(fā)費(fèi)用率為2.2%/+1.2pcts，主系公司加大研發(fā)投入推動(dòng)數(shù)字化建設(shè)，研發(fā)人員目前148 人/+117%。21Q4 研發(fā)費(fèi)用率1.2%/+0pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為0.28 億元，主系管理服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù) 增長(zhǎng)帶來(lái)客戶賬期調(diào)整，公司受疫情影響增加備貨深度，以及職工薪酬支出大幅增加。22Q1，研發(fā)費(fèi)用率為4.2%/+1.4pcts。

“全域電商”+“新消費(fèi)品加速”雙引擎驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)邊界拓展，基于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及擴(kuò)展目標(biāo)公司加強(qiáng)人員及技術(shù)儲(chǔ)備，但疫情持續(xù)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)降速影響預(yù)期收入兌現(xiàn)，導(dǎo)致成本費(fèi)用端承壓。據(jù)此下調(diào)2022/23 年?duì)I收預(yù)期至13.45/15.72 億元（原預(yù)期為18.6/23.3 億元），新增2024 年?duì)I收預(yù)期為18.37 億元；下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)期至3.67/4.24 億元（原預(yù)期為5.6/7.3 億元），新增2024 年凈利潤(rùn)預(yù)期為4.85 億元。參考化妝品行業(yè)2022 年平均估值約26xPE，給予公司2022 年26xPE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.0 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)導(dǎo)致消費(fèi)需求持續(xù)疲弱；品牌資源流失；品牌孵化不達(dá)預(yù)期；淘外盈利能力弱于淘系。