規(guī)模尚可，債底平價提供較強安全墊蒙娜麗莎于8月11日晚間發(fā)布公告，將于2021年8月16日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次不安排網(wǎng)下發(fā)行。蒙娜麗莎發(fā)行規(guī)模11.6893億元，債項評級AA，根據(jù)8月12日中債同等級企業(yè)債到期收益率4.3450%測算，債底約為91.1元，8月12日蒙娜轉(zhuǎn)債平價為103.42元，債底和平價為申購提供較強安全墊。條款方面，三大條款中規(guī)中矩。

建筑陶瓷頭部企業(yè)，“經(jīng)銷渠道+地產(chǎn)戰(zhàn)略”雙輪驅(qū)動蒙娜轉(zhuǎn)債正股為蒙娜麗莎，是重點定位于中高端市場的高品質(zhì)建筑陶瓷企業(yè)，產(chǎn)品主要包括瓷質(zhì)有釉磚、瓷質(zhì)無釉磚、非瓷質(zhì)有釉磚和陶瓷薄板/薄磚等。公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，產(chǎn)能利用率保持高位。2020年公司產(chǎn)能達到11520萬平方米，較2019年提升3100萬平方米，同時產(chǎn)能利用率維持高位。銷售價格方面，公司近年來產(chǎn)品銷售價格保持穩(wěn)定。

B端布局不斷強化，發(fā)行轉(zhuǎn)債完善生產(chǎn)基地布局。銷售渠道的覆蓋面和下沉程度決定了高品質(zhì)建筑陶瓷產(chǎn)品可挖掘市場空間，公司堅持“經(jīng)銷渠道+地產(chǎn)戰(zhàn)略”雙輪驅(qū)動、新渠道業(yè)務(wù)合作拓展、線上線下融合營銷策略。近年來，公司的B端收入占比不斷提升，與碧桂園、萬科、保利等100余家大型房企建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，其中碧桂園創(chuàng)投還對子公司桂蒙集團進行了2億元的戰(zhàn)略投資，客戶資源豐富且穩(wěn)定。

可轉(zhuǎn)債募集項目之一為“收購至美善德58.97%股權(quán)并增資項目”，至美善德位于江西省高安市，擁有豐富的陶瓷原料和陶瓷產(chǎn)業(yè)配套集群，目前該收購方案已完成交割，公司通過自籌資金先行支付，募集資金到位后進行置換。高安基地總產(chǎn)能規(guī)模在4000萬平方米左右，收購?fù)瓿珊髮⒋蠓嵘敬纱u產(chǎn)能。

中簽率預(yù)計在0.00492%左右，預(yù)計蒙娜轉(zhuǎn)債一級市場申購風(fēng)險不高2021年一季報顯示，公司前十大股東合計持股比例為77.66%。參考近期發(fā)行的嘉美轉(zhuǎn)債（原股東配售比例8.55%，網(wǎng)上有效申購金額9.74萬億）、富瀚轉(zhuǎn)債（原股東配售比例65.90%，網(wǎng)上有效申購金額9.36萬億），假設(shè)蒙娜轉(zhuǎn)債原股東配售比例和網(wǎng)上有效申購金額分別為60%和9.50萬億，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計為0.00492%左右

。參考濮耐轉(zhuǎn)債（收盤價120.90元，轉(zhuǎn)股溢價率13.71%），預(yù)計蒙娜轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在15%至20%，對于公告掛網(wǎng)日8月12日平價，蒙娜轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在118.93至124.10區(qū)間。蒙娜轉(zhuǎn)債規(guī)模和評級尚可，正股是高品質(zhì)建筑陶瓷頭部企業(yè)之一，公司堅持“經(jīng)銷渠道+地產(chǎn)戰(zhàn)略”雙輪驅(qū)動、新渠道業(yè)務(wù)合作拓展、線上線下融合營銷策略，產(chǎn)銷持續(xù)擴張，產(chǎn)能布局優(yōu)化。預(yù)計一級市場申購風(fēng)險不高，上市后可積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：原材料價格波動、產(chǎn)品價格波動、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。