2021年7月5日，江蘇國泰國際集團(tuán)股份有限公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，計(jì)劃發(fā)行45.57億元，其中15.28億元用于投資建設(shè)國泰緬甸紡織產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，14.75億元用于公司年產(chǎn)粗紡紗線3000噸和精紡紗線15000噸項(xiàng)目，6.01億元用于越南新建越南萬泰國際有限公司紗線染整項(xiàng)目，2.03億元用于集團(tuán)數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目，4億元用于償還銀行貸款，3.5億元用于補(bǔ)充流動資金。

下修條款較為嚴(yán)格，其他條款中規(guī)中矩，申購安全墊較好。國泰轉(zhuǎn)債下修條款觸發(fā)條件為“15/30，85%”;條件贖回條款觸發(fā)條件為“15/30，130%”;條件回售條款觸發(fā)條件為“30，70%”。起始轉(zhuǎn)股價(jià)9.02元，7月5日平價(jià)102.1元，債底為89.25元，純債YTM2.01%，申購安全墊較好。

服裝外貿(mào)供應(yīng)鏈、新能源化工雙主業(yè)發(fā)展。公司供應(yīng)鏈服務(wù)以消費(fèi)品進(jìn)出口貿(mào)易為主，主要產(chǎn)品為紡織服裝。近年來，公司聚焦新能源業(yè)務(wù)，主要從事鋰離子電池材料以及硅烷偶聯(lián)劑等化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020年公司貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入282.28億元，占比93.67%，新能源化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.15億元，占比6.02%。

行業(yè)需求回暖，公司向“世界供應(yīng)鏈整合”轉(zhuǎn)型，主業(yè)有望企穩(wěn)。受新冠疫情和中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)短期承壓。但2021年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。一方面，我國棉花價(jià)格已經(jīng)回到疫情前位置，紡織服裝服飾業(yè)出口交貨值也連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長，行業(yè)需求逐步回暖，需求持續(xù)修復(fù);另一方面，公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，著力做精做優(yōu)供應(yīng)鏈管理，加快實(shí)施海外布局戰(zhàn)略，在緬甸、越南等地區(qū)布局貨源基地，從“中國供應(yīng)鏈整合”逐步轉(zhuǎn)向“世界供應(yīng)鏈整合”。

國內(nèi)鋰離子電池電解液行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，競爭優(yōu)勢明顯。行業(yè)需求方面，伴隨新能源汽車銷量快速提升，相關(guān)電池材料需求快速增長。競爭格局方面，截至2019 年末，國內(nèi)前十大電解液廠商產(chǎn)能利用率約為64%，其中排名前四的天賜材料、新宙邦、瑞泰新能源、杉杉股份產(chǎn)能利用率約為78%，行業(yè)龍頭產(chǎn)能利用率高與行業(yè)平均水平。產(chǎn)能方面，公司現(xiàn)有電解液產(chǎn)能7萬噸/年，波蘭4萬噸/年鋰離子電池電解液項(xiàng)目仍在積極推進(jìn)。

建議積極申購。截至7月5日收盤，國泰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)值為102.1元，參考可比轉(zhuǎn)債情況，預(yù)計(jì)國泰轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中樞為［12%，14%］，對應(yīng)價(jià)格中樞［114元，117元］。江蘇國泰原股東每股配售2.9148元可轉(zhuǎn)債，假設(shè)50%原股東參與配售，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)為800萬戶，則網(wǎng)上申購總額度為22.8億元，中簽率為0.0285%，頂格申購中一簽的概率為28.5%，建議一級市場積極參與申購。

風(fēng)險(xiǎn)提示：紡織服裝出口不及預(yù)期，新能源汽車銷量增長不及預(yù)期。