6月30日，威高骨科(95.000,-12.10,-11.30%)正式在上海證券交易所科創板上市，發行價格36.22元/股，發行市盈率26.88倍，盤中最高124.8元，漲幅245%，7月2日開盤103元，市值超400億。2019年底，威高股份公告稱擬拆分威高骨科上市，一年半后，威高骨科終于登陸A股。

據了解，在國內骨科植入市場，強生、美敦力、捷邁、史賽克市場份額排名前四，威高骨科第五，占據4.61%份額，其產品包括脊柱類、創傷類、關節類、手術器械等，2020年營收18.2億元，增長15.87%，凈利潤5.6億元，增長27.3%。

威高股份拆分威高骨科上市的過程尚算順利，但在市場另一端，樂普醫療(30.950,-0.95,-2.98%)發布公告稱，為解決樂普診斷與其他體外診斷相關企業可能存在的同業競爭問題，終止本次分拆至科創板上市事項，待條件成熟時，會再啟動分拆上市的工作。

同時，樂普醫療還發布公告表示，其控股子公司心泰醫療已遞交HK聯交所主板上市的申請，并在HK聯交所網站刊登本次發行上市的申請資料。

“分拆”似乎已成為近期醫用耗材相關上市公司的熱詞。

2019年4月開始，微創醫療、威高股份、樂普醫療三大醫用耗材企業加速分拆，樂普醫療擬分拆旗下樂普診斷、樂普生物（參股聯營）、心泰醫療上市，微創醫療擬分拆旗下微創心通、心脈醫療(424.000,-25.15,-5.60%)、微創電生理、微創醫療機器人(10.200,-0.07,-0.68%)上市，威高股份擬分拆旗下威高骨科和介入一次性醫療器械業務上市。

也正是在2019年，安徽成為耗材帶量采購第一省，之后耗材帶量采購鋪向全國各省市，到2020年11月，冠脈支架全國集采落地，產品平均降價93%。今年6月，第二輪國家集采公告發布，骨科耗材人工髖關節、膝關節面臨砍價。

醫用耗材上市公司拆分和帶量采購鋪開的時間線吻合度較高，那么帶量采購是否是企業拆分的原因呢？

分離帶量采購風險？

微創醫療、樂普醫療、威高股份均是耗材帶量采購強相關企業。疊加集采和疫情的影響，微創醫療2020年收入約42億元，下降18.2%，虧損約12.5億；受集采影響，樂普醫療2020年第四季度虧損1.7億。威高骨科產品尚未全國帶量采購，但其在招股書中表示，若第二輪國家集采后產品出廠價格出現30%或以上降幅，將對經營業績有較大影響。

弗若斯特沙利文咨詢有限公司合伙人、董事總經理毛化接受21世紀經濟報道采訪時表示，帶量采購壓縮了利潤空間，逐漸淘汰了中尾部企業，頭部企業為了實現收入增長，需要整合供應鏈、補強數字化并增加市場占有率，而拆分上市減小了所需資金的壓力。同時，拆分上市減少了受影響的業務對于其它業務開展的影響，對于公司整體估值通常是有益的。

一位醫療器械行業資深人士對21世紀經濟報道表示，耗材企業分拆上市主要目的之一是為了分散帶量采購風險。“比如一家企業旗下有冠脈支架和心臟瓣膜等多種產品，如果冠脈支架被集采，那么包括瓣膜業務在內的所有子公司都會受影響，融資和項目進展都可能有不同程度的影響，如果業務分拆出去，受被集采產品的影響就會少一些。”

21世紀經濟報道梳理發現，上述三家企業似乎正在把帶量采購風險較大的業務和其他業務分離。

威高股份營收占比5%以上的業務包括臨床護理（37.6%）、藥品包裝（14.9%）、骨科產品（15.4%）、介入產品（14.2%）。其中骨科耗材已被福建、山東等地集采，第二輪國家集采也已敲定；威高介入產品主要由MG企業愛瑯生產，包括活檢針、穿刺針等，活檢針已被浙江省帶量采購，產品最高降價91.54%，愛瑯就在被砍價的企業之列。而威高股份擬分拆上市的正是威高骨科和介入手術相關的一次性醫療器械業務。

和威高相反，微創醫療的選擇似乎是把帶量采購風險較大的業務留下，把其他快速增長的業務分拆出去。

微創醫療包括心血管業務、骨科業務、心律管理業務、大動脈及外周介入業務、神經介入業務、心臟瓣膜業務、手術機器人業務。其中骨科和心血管介入帶量采購風險較大，目前尚未分拆；心臟瓣膜業務、大動脈及外周血管介入產品增長最快，2020年收入分別增長383.4%、40.9%，手術機器人業務覆蓋五大黃金賽道，受市場熱捧。

而大動脈及外周血管介入業務（心脈醫療）、心臟瓣膜業務（微創心通）以及微創醫療機器人均在微創醫療的拆分之列。另外微創醫療的電生理業務2019年、2020年營收分別增長40%、20%，也在擬拆分之列。

樂普醫療似乎同樣選擇把帶量采購風險較大的耗材業務留下，把其他部分業務分拆出去。其實拆分只是樂普戰略規劃的一部分，根據公告，樂普戰略重點包括產品差異化發展以應對集采、選擇消費品化、非集采化的非醫保產品發展，進行國際化布局以應對集采，拆分上市是其戰術“融合”的一部分，即將IVD、心電人工智能、結構心臟病、外科等業務分別融合，部分拆分上市。

毛化對21世紀經濟報道分析，企業通常會考慮拆分來聚焦一些優勢或創新業務，讓相關業務更加融合。公司如果業務范圍較廣，可能存在一定的負債壓力。通過拆分業務，企業既能夠讓盈利能力較強或者具有創新前景、處在成長期的業務拓寬融資渠道，也能讓相關管理層得到有效激勵，實現向股東的轉變，管理架構體系更加簡潔清晰、效率得到提升。企業本身也可以專注發展其主營業務，業務清晰以及管理層效率的提升都會降低公司成本。

各有各的缺錢處

除了分離集采的影響，缺錢似乎也是部分企業拆分的重要原因。

有數據顯示，樂普醫療自2009上市以來完成36次并購，并購帶來的高負債、高商譽，是樂普醫療正面對的重要問題。

2009年樂普醫療負債不足1億元，2018年達到85.3億元，資產負債率56.4%，之后有所下降，2020年負債76.2億元，資產負債率41.96%，其中有一年內到期非流動負債11億元、短期借債19億元。與此同時，2020年末樂普醫療還存在29.3億商譽賬面余額，占總資產16.1%，占凈資產29.7%。

債務規模增長過快、有息負債過高、商譽減值均會降低公司利潤規模，也會給公司現金流帶來不小的壓力。樂普醫療表示中長期不再做大型收購兼并，目標將負債率降到35%以下，2020年10月，樂普醫療發計劃發行可轉債募資16.38億元，其中4.88億元用來補充流動資金和償還債務。

在這種情況下，公告顯示，樂普診斷希望進一步拓展業務范圍、豐富產品線、提前布局行業內新興研究領域，這似乎是一筆不小的資金需求；心泰醫療核心產品為主動脈瓣膜置換產品和二尖瓣修復夾子系統，目前都處在研發階段，需要巨大的研發費用。從此角度來看，分拆上市募資對樂普醫療或許是個不錯的選擇。

以研發著稱的微創醫療似乎也面臨著資金壓力，2020年其營收下降18.2%，整體虧損12.5億，但研發成本同比增長27.2%，達12.4億，占總營收30%，其心血管介入業務、骨科醫療器械業務、心律管理業務、心臟瓣膜業務、手術機器人業務中均有多款在研產品需要持續資理財序入，其中微創醫療機器人2019年和2020年分別虧損6980萬元和2.09億元，微創電生理2020年扭虧為盈，但仍有累計未彌補虧損4499.13萬元。

21世紀經濟報道梳理財報發現，2020年微創醫療經營活動產生的現金凈額為-1.5億元，但融資活動產生的現金凈額為54.9億元。因此，分拆上市募資或許能幫助微創醫療緩解部分資金壓力。

毛化表示，去年疫情導致全球手術相關醫療器械銷售大幅下降，高精醫療器械研發周期長、研發成本高，絕大部分公司沒有足夠的銷售來支持龐大的研發費用，拆分上市將拓展融資渠道，加速企業研發速度，業務專一性也能提高銷售效率。

上述業內資深人士對21世紀經濟報道分析，募集資金、提高估值也是耗材企業分拆的重要目的。“比如一個企業有三個產品，放在一起融資5億，拆分后可能一個產品就能融4億，同樣，業務分開估值，總價值可能更高。”

毛化也告訴21世紀經濟報道，微創、威高這些企業都有多元化業務，整體上市可能會受主營或傳統業務影響而無法體現較高估值。創新或具有競爭潛力的業務單獨拆分出來使得這部分業務更加清晰，發展目的明確，研發深入，管理效率高，將會有一個更高的估值。

2019年7月22日，心脈醫療隨科創板開板而上市，發行價46.23元，盤前交易報價142元，漲幅207%，2020年7月1日收盤449元，總市值323億元。2020年9月，微創醫療機器人完成國內手術機器人領域最大額度的30億元融資，引入了包括高瓴資本、CPE、貝霖資本等戰略投資者，雖然尚未盈利，但微創醫療機器人投資后估值約225億元。

對于威高股份，人工關節全國集采尚未落地，對其影響幾何尚未可知，但拆分上市后，威高骨科的市值超過400億元，中泰國際研報分析，人工骨關節與骨科植入物技術壁壘很高，而且在中國市場擁有廣闊的需求，在港股與A股優質標的均不多，因此優質人工關節公司普遍享有高估值，威高的骨科業務如能在A股上市將享有高估值，也將為骨科業務的發展夯實資金。

毛化進一步表示，這些醫療器械公司拆分背后也有擴展業務布局、釋放潛力、簡化管理的必然性，至于拆分后可能面臨的資源利用率低下等問題，需要通過增加市場占有率來解決。

“另外，國內企業與國際醫藥或者醫療器械巨頭相比，現階段部分業務不占優勢，包括產品安全性指數、技術迭代、創新人才資源、專業銷售團隊及渠道等。國內企業未來彎道超車勢必需要資本支持并且需要合理地分配資金，在研發上加大投入推動技術優勢發展，并進一步拓展銷售渠道，這些都將促進國內企業占據更多市場份額。”毛化說道。