2019年2月4日（大年三十）上午九時，中國最大的在線電影票務服務平臺——貓眼娛樂正式在港交所掛牌上市。股份代號為1896。

這家一度占據了中國電影票務61.3%的市場份額的行業龍頭，卻因巨額票補連年虧損。

或許為了避免票補政策風險，資本邦注意到，貓眼娛樂將觸角伸向電影產業鏈的上下游，涉足電影宣發、制作領域。

而這正是貓眼娛樂的主要股東——光線傳媒與騰訊的陣地。

不得不提的是，光線傳媒的第二大股東正是阿里巴巴。眾所周知，阿里巴巴旗下淘票票，正是貓眼娛樂的直接競爭對手！

對于貓眼來說，港股IPO上市后的一大挑戰或許在于——如何處理與騰訊視頻、淘票票等 表親戚 之間的同業競爭問題。

貓眼娛樂IPO發行情況

據貓眼娛樂最新公告，此次發行每股發售股份的發售價定為14.80港元。

基礎投資者包括：IMAX China Holding，Inc.（認購7，949，000股發售股份），Hylink Investment Holdings Co.，Ltd（已認購2，649，600股發售股份），Prestige of The Sun Limited（已認購2，341，000股發售股份），Welight Capital L.P.（已認購1，589，800股發售股份）Green Better Limited（已認購1，377，800股發售股份）。

按每股發售股份發售價14.80港元計算，經扣除包銷費用及傭金和本公司應付全球發售相關的估計開支，估計公司將收取的全球發售所得款項凈額約為1，823.7百萬港元。

貓眼娛樂擬將所得款項凈額作下列用途：

約30%或547.1百萬港元（相等于約人民幣479.3百萬元），預期將用于為提升公司的綜合平臺實力提供資金，來豐富內容供應及加強服務、拓展用戶群并提升其參與度以及加強線下資源。

約30%或547.1百萬港元（相等于約人民幣479.3百萬元），預期將用于研發以及技術基建，以提升公司的技術及數據分析實力及能力。

約30%或547.1百萬港元（相等于約人民幣479.3百萬元），預期將用于為公司拓展業務營運而可能不時尋求的潛在投資及收購提供資金，包括擬議收購歡喜傳媒的少數股東權益。

約10%或182.4百萬港元（相等于約人民幣159.8百萬元），預期將用作營運資金及一般公司用途。

貓眼娛樂：成也票務，敗也票務

貓眼娛樂以做在線娛樂票務服務起家。這塊收益主要來自公司向電影院、場館運營方及現場娛樂主辦方提供該等服務而收取的服務費。公司亦為部分電影及娛樂活動提供退票及換票服務，并可能向電影院、場館運營方及現場娛樂主辦方單獨收取費用。

貓眼的在線娛樂票務服務范圍覆蓋全國。截至2018年9月30日，貓眼與超過600個城市的逾8，800家影院進行電影票務合作，并與超過150個城市的逾2，000家現場娛樂主辦方及場館運營方進行現場娛樂票務合作。

借助于美團、大眾點評、微信、QQ、貓眼、格瓦拉等六大導流入口，2018年前三季度貓眼電影票務總交易額為256.25億元，市場份額為61.3%，是中國最大的在線電影票務服務平臺。

截至2018年9月30日止九個月，貓眼娛樂的平均月活躍用戶達到1.346億。2015年，公司僅靠著在線娛樂票務一項服務就狂攬5.94億元，幾乎占據了集團的全部營收！

但是行業龍頭的位置是在線票務平臺為了爭奪用戶砸下巨額票補換來的。

貓眼在招股書中表示： 銷售及營銷開支由截至2017年9月30日止九個月至截至2018年9月30日止九個月大幅增加，乃主要由于為推廣我們的服務而增加用戶激勵所致，我們于2018年農歷新年前后增加使用用戶激勵措施，于該期間內應對市場競爭及增強我們的市場領導地位。

這段話的另一種表達是貓眼娛樂花錢票補搶占市場。多年票補策略，讓貓眼長久以來仍未實現盈利。

招股書顯示，2015年、2016年及2017年貓眼娛樂的虧損凈額分別為12.98億、5.08億及0.76億元人民幣，而2018年前9個月公司虧損額約為1.44億元人民幣。 圖片來源：貓眼娛樂招股書

去年9月，業內人士預計，電影局將推出針對線上票務平臺的電影發行新政策，規定：

發行方、制片方、院線方不允許進行網絡售票平臺補貼投放，銷售價不能高于結算價，也不能低于最低票價。

第三方線上售票手續費不高于2元（原來通常是2-5元不等），其中系統服務商收取1元，網絡售票平臺收取1元，院線/影投不得參與分配。

線上售票商對影院的結算周期從今年10月1日開始變成8日內結算，明年十一起要求即時結算。

而票務服務費是目前在線電影票務平臺最重要的收入來源，貓眼銷售電影票收取的服務費率介乎4%–8%。

目前新規還沒落地。東方證券預測，若實施票補新政策，線上售票手續費不高于2元，則貓眼的票務服務費預計每年將減少24%（全年約7億元）。而這將大大影響貓眼的營收和利潤。

貓眼娛樂也意識到過度依賴單一的在線票務業務不是長久之計。于是，貓眼娛樂開始將觸角伸向電影產業鏈的上下游，往上進入電影宣發、制作領域，往下進入衍生品、影院賣品等領域。公司在多領域開疆拓土，也增加了更多營收來源。

目前，貓眼娛樂主要提供以下四種業務——在線娛樂票務服務，娛樂內容服務，娛樂電商服務，廣告服務及其他。 圖片來源：貓眼娛樂招股書

從各項業務的營收情況可以看到，主營在線娛樂票務服務的收入占比已經在逐年下降，從2015年的99.6%下降到2018年的59.8%。

而娛樂內容服務、娛樂電商以及廣告服務及其他業務的占比正在擴大，尤其是第二營收來源娛樂內容服務。 圖片來源：貓眼娛樂招股書

貓眼與股東的相愛相殺 貓眼娛樂關聯圖譜（圖片來源：企查查） 貓眼娛樂的主要股東圖片來源：貓眼娛樂招股書

從公司招股書可以看到，IPO前貓眼娛樂的主要股東有四個，分別是——

——王長田透過Vibrant Wide Limited及香港影業國際有限公司持有貓眼娛樂94，293，169股股份，占股48.8%。

——美團點評透過Inspired Elite Investment Limited持有貓眼娛樂16，538，795股股份，占股8.56%。

——北京微影時代透過Weying （BVI） Limited、Weying MY （BVI） Limited、Weying NZ （BVI） Limited持有貓眼娛樂39，845，199股股份，占股20.62%。

——騰訊透過意像之旗投資（香港）有限公司持有貓眼娛樂31，433，852股股份，占股16.27%。

直接 勁敵 ：光線二股東阿里旗下淘票票

貓眼娛樂的主席兼非執行董事王長田同時也是光線傳媒和光線控股的總裁。并且，光線控股與光線傳媒共同投資了天津貓眼微影。

貓眼娛樂在招股書中表示，按照上市規則項光線將不會成為公司的 控股股東 。盡管同屬于一個 爸爸 ，但是 親生兒子 與 干兒子 之間免不了要打架。兩家公司在業務層面的競合關系頗為微妙。

招股書透露，光線傳媒現時不會涉足貓眼娛樂的核心業務——在線娛樂票務服務業務，且目前無意在此領域與與貓眼娛樂進行競爭。但是這并不意味著兩家公司就相安無事了。

為了豐富業務線，貓眼娛樂積極開拓娛樂內容服務業務，進軍電影及電視劇制作、宣發業務。這無疑是闖入了光線傳媒的主要地盤——光線傳媒主要從事娛樂內容（主要包括電影及電視劇）的投資及制作業務。因此兩家公司存在潛在競爭。

盡管貓眼娛樂強調，公司與光線傳媒在電影及電視劇業務之間的潛在競爭風險有限，且該潛在競爭亦不大可能對集團造成重大不利影響。

貓眼娛樂用下面三個理由 安撫 對手——

貓眼娛樂聲稱，公司的業務模式與光線傳媒有所不同——貓眼娛樂旨在向娛樂內容供應商及發行方提供數據洞察互聯網賦能工具及服務以及在線及線下資源，為行業參與者（包括藝人、制作方、發行方、影院及戲院）提供有價值的服務，而光線傳媒是經驗豐富的制作方。

貓眼娛樂更傾向與光線傳媒在電影及電視劇領域進行合作，而非實質上的競爭。

中國的電影及電視劇行業規模龐大，發展迅速，且增長潛力巨大，為所有市場參與者提供眾多機遇。

然而，現實是貓眼的野心大著呢——

據貓眼新版招股書透露，貓眼正在洽談3家公司的資產和股權收購，投資意向包括在線視頻、娛樂制作，以及電影制作發行。

其中一家是擁有互聯網經營許可證的在線視頻公司。根據標的公司的收入和利潤體量來看，這家公司是視頻行業內的一家中小型規模的公司、——有分析人士認為貓眼此舉意在拿下牌照，布局在線視頻。

另外，去年7月，貓眼以9.53億港元認購歡喜傳媒15%的股權。雙方將在影視項目的投資、宣發以及圍繞歡喜傳媒的流媒體平臺 歡喜首映 的運營和拓展上展開戰略合作。歡喜傳媒是《我不是藥神》的主出品方，導演徐崢是公司三大合伙人之一。

有意思的是，招股書指出，在光線傳媒對貓眼娛樂作出投資時，貓眼的主要業務為提供在線娛樂票務服務，其后才逐漸拓展至娛樂內容服務業務。所以如果光線傳媒當時知道貓眼要涉足自己的地盤，還會作出投資嗎？

作為影視行業的新玩家，貓眼娛樂也深知抱大腿的重要性。畢竟光線傳媒自2006年以來就一直深耕電影及電視劇業務，頻頻押中爆款，被譽為 民營影視巨頭的一哥 。

2018年12月10日，貓眼娛樂與光線傳媒訂立電影及電視劇投資制作合作框架協議，同意聯合投資制作電影及電視劇。該協議的初始期限將于上市日期起及于2021年12月31日止。但是關于投資金額、投資比例、投資回報分配、付款方式及安排的其他詳情協議并未披露。

招股書透露，貓眼計劃于2019年投資40至50部電影，包括與光線傳媒集團聯合投資四至五部電影。貓眼還計劃與光線傳媒集團聯合投資一部約20集的電視劇，預期投資額約為人民幣34.0百萬元。

公司計劃于2019年與光線傳媒集團及其他獨立第三方聯合投資另外兩部30集至40集的電視劇，于2020年聯合投資四部相若集數的電視劇及于2021年聯合投資五部相若集數的電視劇。從這個計劃表中可以看出，2019年貓眼娛樂與光線傳媒聯合投資的電影只占到貓眼電影總數的1/10。

貓眼旗下的大部分電影還是獨立于光線傳媒——兩家公司的競爭關系不言自明。

貓眼娛樂對其電影電視劇制作業務的發展很有信心，預期 公司初期的增長率會高于業界平均水平 。

未來逐漸壯大的貓眼娛樂會不會對光線傳媒的地位造成威脅呢？它們的合作關系還能走多久？

另外，值得注意的是，去年3月，光線傳媒發布公告宣布阿里巴巴24億元入股光線傳媒，占增資后的總股本約8.8%，阿里巴巴將成為光線傳媒第二大股東。而阿里巴巴旗下的淘票票正是貓眼電影在在線票務領域最大的競爭對手。

貓眼與騰訊：業務重疊可咋辦？

招股書透露，騰訊持有貓眼娛樂約13.96%的股權。在上市規則下，騰訊將不會構成貓眼的 控股股東 。

2017年9月，貓眼娛樂與騰訊建立了為期五年的戰略合作伙伴關系，貓眼娛樂成為騰訊在娛樂行業中的首選合作伙伴。背靠騰訊這棵大樹，貓眼娛樂可以享受騰訊的龐大用戶流量：貓眼娛樂擁有微信支付及QQ錢包的少數幾個專用入口之一，并且是唯一的電影、現場表演及體育賽事入口。

騰訊承諾，只要其持有貓眼5%以上已發行股本，則不會與貓眼就在線娛樂票務服務業務進行競爭。但是在其他業務上，兩家公司也少不了競爭。

首先是影視業務。騰訊旗下擁有騰訊視頻和短視頻等業務，這與貓眼娛樂的電影及電視劇業務存在潛在重疊，兩家存在潛在競爭，盡管貓眼娛樂表示更傾向與騰訊合作，而非實質競爭。

其次是電商服務及廣告服務。貓眼娛樂也從事娛樂電商服務及廣告服務，以產生小部分收益。截至2015年、2016年及2017年12月31日止三個年度以及截至2018年9月30日止九個月，娛樂電商服務業務總收益的比重分別約0.3%、1.1%、5.0%及5.2%；廣告服務及其他業務收入比重分別約0.1%、4.7%、3.1%及5.2%。

可以看出，雖然這兩塊業務占比不大，但是呈現出逐年增長的態勢。考慮到貓眼核心的在線票務業務可能受新政的影響，公司有可能加大投入其他業務。

貓眼娛樂表示，鑒于騰訊在中國互聯網及社交網絡行業的領先地位，公司可能不會與騰訊就娛樂電商服務費及在線廣告服務費展開競爭。

貓眼還不忘指出兩家公司在投放廣告上的差異性——

騰訊擁有廣泛的用戶群，因此在其平臺上投放的廣告并不局限于任何特定主題或特征，或針對任何特定觀眾群，或其娛樂電商服務并不針對任何特定客戶群，而貓眼與騰訊不同，僅策略性地選擇可能吸引其客戶的廣告以及可輔助其核心業務的娛樂電商服務。

從這番話可以看出，貓眼的求生欲真的很強了！

但是用戶群的差異并不能否認兩家在業務上存在重疊和潛在競爭。萬一有朝一日兩家撞上了呢？

與光線傳媒類似，貓眼娛樂也選擇了抱緊騰訊這個大樹。2019年1月9日，貓眼與騰訊計算機（為其本身及代表其集團公司成員，不包括閱文集團及其附屬公司以及騰訊音樂娛樂集團及其附屬公司）于訂立電影及電視劇宣發框架協議。

貓眼將向代表騰訊集團提供電影及電視劇宣發服務，代表騰訊集團將就該等服務向貓眼支付服務費。

其實早在2016年，貓眼就開始向代表騰訊集團提供電影及電視劇宣發服務。但是顯然這塊業務一直做的沒什么起色：截至2016年及2017年12月31日止年度以及截至2018年9月30日止九個月，代表騰訊集團就電影及電視劇宣發服務已付應付貓眼娛樂的費用總金額分別為人民幣1.1百萬元、零及零。貓眼預期于2019年收取的服務費約人民幣9.2百萬元。

就此來看，貓眼娛樂與其股東光線傳媒和騰訊的競、合關系如何衍變，或許才是未來公司的最大 看點 ！