2019年6月4日，和而轉債發行，建議申購。

信用評級較低;轉股價值高于盈虧平衡線;轉股價下調空間非常大，下調的條件一般;債券利息收益較低。

條款分析

本次可轉債發行期限6年，票息為遞進式(0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售價為108元(含最后一期利息)。主體評級為AA-，轉債評級為AA-，按照6年AA-中債企業債 YTM 7.29%計算，純債價值為73.77元，YTM為2.14%。發行6個月后進入轉股期，初始轉股價9.09元，5月30日收盤價為8.96元，初始平價98.57元。條款方面，15/30+85%的下修條款，15/30+130%的有條件贖回條款，30/30+70%的回售條款。可轉債潛在稀釋比率約為7.14%。

正股基本面分析

和而泰是專業從事智能控制器技術研發、產品設計、軟件服務、產品制造的高新技術企業，是國內智能控制器行業的龍頭企業。公司的產品主要包括家用電器、健康與護理產品、電動工具、智能建筑與家居、汽車電子等領域的智能控制器。目前，公司已成為伊萊克斯、西門子、松下等全球著名跨國公司在國內少數的技術開發與產品合作伙伴。

收購NPE，加速全球布局。2018年2月，公司收購了NPE55%的股權，并與原股東一起對NPE進行增資。NPE主要客戶為德龍、博世西門子、伊萊克斯等一線終端廠商。此次收購有利于公司在歐洲進行產業及營銷基地布局，形成橫跨亞洲、北美洲、南美洲及歐洲的全球化布局。

率先切入5G微波毫米波射頻芯片領域。2018年6月，公司以自有資金6.24億元收購浙江鋮昌科技有限公司80%的股權，鋮昌科技的主營業務為微波毫米波射頻芯片的研發、生產及銷售，是國內微波毫米波射頻芯片領域唯一一家承擔國家重大任務的民營企業，技術方面具備核心競爭優勢。公司收購鋮昌科技向上游領域延伸，產業鏈技術儲備得到了有效提升。在公司戰略指導下，鋮昌科技加大了在民用及5G物聯網芯片方面的研發投入，公司業績有望受益于5G的推廣。

公司通過橫向一體化發展，逐步提高市場占有率，現已躋身智能控制器龍頭企業行列。

公司主營業務為家庭用品智能控制器的研發、生產和銷售，微波毫米波射頻模擬相控陣T/R芯片設計研發、生產和銷售，智能硬件及大數據運營服務平臺業務。2018年，家用電器智能控制器收入17.40億元，占營業收入的65.14%，同比增加31.50%;電動工具智能控制器收入4.19億元，占比15.69%，同比增加42.14%;智能硬件系列產品收入0.91億元，占比3.41%，同比增加77.56%;汽車電子智能控制器收入0.88億元，占比3.29%，同比增加73.43%;LED應用產品收入0.85億元，占比3.18%，同比減少29.75%;智能建筑與家居控制器收入0.62億元，占比2.32%，同比增加8.88%;健康與護理產品智能控制器收入0.25億元，占比0.94%，同比減少2.72%;其他類智能控制器收入1.13億元，占比4.23%;其他業務收入0.49億元，占比1.83%。公司主要業務均實現快速擴張。

公司產能擴大項目和長三角擴能項目的陸續投產，將大幅提高公司整體產能，促使公司成為行業內具有絕對競爭優勢的企業，逐步擴大集團運營規模，推動公司集團化、全球化發展進程。

公司經營業績良好。公司2016、2017、2018年及2019Q1的營業收入分別為13.46、19.79、26.71、7.69億元，同比增速分別為21.21%、46.99%、35.00%、41.40%，營收保持較快增長。公司2016、2017、2018年及2019Q1的凈利潤分別為1.21、1.83、2.36、0.64億元，同比增速分別為61.21%、50.92%、28.85%、29.04%。公司18年凈利潤增速低于收入增速或是受上游原材料漲價以及減值損失計提、股權激勵費用攤銷等一次性因素的影響。

盈利能力方面，2018年公司毛利率為20.62%，比同業低2.58個百分點，比上年下降1.01個百分點，主要原因為受上游原材料價格上漲影響，家用電器智能控制器和電動工具智能控制器的毛利率分別下降3.97、4.69個百分點。

營運能力較為穩定。2018年公司應收賬款周轉率和存貨周轉率分別為4.01、4.69。2018年公司的應收賬款為7.99億元，同比增加49.63%，主要系客戶訂單需求及合并范圍增加所致;存貨為5.72億元，同比增加60.58%，主要系原材料備貨增加以及合并范圍增加所致。

截至2019Q1，公司的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為1.49%、7.66%、2.00%。其中，銷售費用為1,147.54萬元，同比減少3.50%;管理費用為2,833.93萬元，同比增加66.53%，主要系合并范圍(浙江鋮昌、NPE)增加所致;財務費用為1,536.12萬元，同比增加84.14%，主要系匯率變化和利息支出增加所致。截至2019Q1，公司流動比率和速動比率分別為1.64和1.21，償債能力一般。

上市定位與申購價值分析：

和而正股當前股價為8.96元，對應平價為98.57元，可參考相近規模、相同評級的拓邦(平價100.2元，平價溢價率10.1%)、華源(98.4，5.88%)等。我們的判斷是：1、該券正股和拓邦相比更為強勢，但條款保護弱于后者，總體定位應和拓邦相當;2、正股除在智能控制方面競爭力較強外，5G和民參軍概念也能帶來更大彈性，股價存在一定的想象空間;3、當然，其劣勢是規模和評級，可能更適合權益類投資者。因此，我們預計其上市首日平價溢價率在8~10%，對應價格106-108元，建議一級市場適當參與。