2019年6月10日中環(huán)轉(zhuǎn)債(370692)進(jìn)行申購(gòu)，喜歡的朋友千萬(wàn)不要錯(cuò)過(guò)。

條款分析：債底保護(hù)偏弱，但平價(jià)高，有一定申購(gòu)安全墊

中環(huán)轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.5%，0.8%，1.6%，2.2%，3.0%，到期贖回價(jià)為106元(含最后一期年度利息)，期限為5年，面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.17%;債項(xiàng)/主體評(píng)級(jí)為AA-/AA-(中證鵬元)，以上清所 5年期 AA-中短期票據(jù)到期收益率7.01%(2019/6/5)作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為79.69元，債底保護(hù)一般。下修條款為[15/30，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]。當(dāng)前股價(jià)13.45元，對(duì)應(yīng)平價(jià)109.26元。綜合看，該券債底保護(hù)性偏弱、但平價(jià)較高，有一定的申購(gòu)安全墊。

公司簡(jiǎn)介：

中環(huán)轉(zhuǎn)債的債券評(píng)級(jí)是AA-，對(duì)應(yīng)的正股是中環(huán)環(huán)保。

立足污水處理，拓展環(huán)境工程及垃圾焚燒業(yè)務(wù)。公司主營(yíng)環(huán)境工程業(yè)務(wù)和污水處理業(yè)務(wù)，2018年?duì)I收分別為2.40億元和1.50億元，占比分別為61.54%和38.42%。目前污水處理業(yè)務(wù)為公司業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力，可分為城市污水處理和工業(yè)廢水處理兩類。環(huán)境工程業(yè)務(wù)旨在向水生態(tài)修復(fù)等業(yè)務(wù)延伸，打造整體解決方案能力。同時(shí)公司通過(guò)與盛運(yùn)環(huán)保進(jìn)行戰(zhàn)略合作切入固廢處理領(lǐng)域，開(kāi)始向垃圾發(fā)電領(lǐng)域擴(kuò)張。目前公司承擔(dān)的項(xiàng)目相繼投入運(yùn)營(yíng)，訂單豐富，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2019年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.88億元，同比上升75.88%，歸母凈利潤(rùn)0.10億元，同比上升25.20%，毛利率31.59%，較2018年略有回升。

接下來(lái)看看正股的資質(zhì)，中環(huán)環(huán)保2017年8月份上市的股票，目前總市值21.5億，典型的民營(yíng)小公司。目前股價(jià)經(jīng)過(guò)兩年的殺估值，正處于底部徘徊的狀態(tài)。

公司主要是做污水處理的，這兩年環(huán)保整個(gè)行業(yè)都不太景氣。公司目前的負(fù)債率53.85%，公司的現(xiàn)金流不是很好，去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出2.2億，公司凈利潤(rùn)才6千萬(wàn)。

業(yè)績(jī)方面，公司2016-2018年?duì)I收分別增長(zhǎng)20.33%，30.72%，67.78%;凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)40.74%，9.75%，19.25%?？雌饋?lái)還算可以，但是目前的PE-TTM有32倍，目前估值還是偏貴的。

上市定位與申購(gòu)價(jià)值分析：

中環(huán)正股當(dāng)前股價(jià)為13.45元，對(duì)應(yīng)平價(jià)109.26元，可參考相近規(guī)模和評(píng)級(jí)的洲明(平價(jià)110.69元，平價(jià)溢價(jià)率3.32%)、偉明(111.85，-2.9%)。我們認(rèn)為該券基本面成長(zhǎng)性較好，在污水處理標(biāo)的中有一定alpha屬性;劣勢(shì)在于評(píng)級(jí)不高、規(guī)模也較小，可能不受保險(xiǎn)等低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者青睞，但高平價(jià)提供了一定的申購(gòu)安全墊。我們認(rèn)為中環(huán)定位略低于污水處理龍頭國(guó)禎，可作為交易品種博弈上市表現(xiàn)。因此，我們預(yù)計(jì)其上市首日平價(jià)溢價(jià)率在2%附近，對(duì)應(yīng)價(jià)格111.45元附近，建議一級(jí)市場(chǎng)適當(dāng)參與。