周三(10月23日)迪貝轉債申購，申購代碼754320;轉股價值98.0;市凈率2.9倍;存續期為6年，到期稅前年化收益率3.3%;債券評級為A+;轉股價下調的條件為(15/30 90%);有回售;有擔保。

信用評級很低;轉股價值高于盈虧平衡線;轉股價下調空間非常大，下調的條件較好;債券利息收益較高。

公司簡介

浙江迪貝電氣股份有限公司由浙江紹興新星機電有限公司整體變更發起設立而來，其前身新星機電創建于1993年12月8日。公司地處嵊州市迪貝路66號，占地80余畝，注冊資本7500萬元，總資產4.2億元;是一家專業從事冰箱壓縮機電機、空調壓縮機電機、商用壓縮機電等系列產品研發、制造和銷售的高新技術企業;公司下轄4家子公司，現有員工800余人。經過多年發展與積累，公司已形成年產壓縮各類機電機800萬的生產能力，產品規格覆蓋25W到40KW，是國內壓縮機電機行業的骨干企業之一。公司與國內最主要的壓縮機生產商華意壓縮、加西貝拉、華意(荊州)、錢江制冷、新霓虹、泰州樂金等建立了長期穩定的合作關系，公司還是國際制冷巨頭丹佛斯、艾默生的電機供應商。公司主要客戶的產品最終應用于西門子、伊萊克斯、法格、伊黛西、博世、LG、東芝、海爾、海信、美的、美菱等國內外一流企業的產品。

條款分析：評級低、債底保護性較弱、平價尚可，申購安全墊一般

迪貝轉債的票面利率分別為0.5%，0.8%，1.2%，1.6%，2.0%，3.0%，到期贖回價為115元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為3.31%;債項/主體評級為A+/A+(中誠信)，以上清所 6 年期 A+中短期票據到期收益率8.74%(2019/10/18)作為貼現率估算，債底價值為74.09元，債底保護性較弱。下修條款為[15/30，90%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價18.03元，對應平價97.72元。綜合看，該券申購安全墊一般。

正股基本面：制冷壓縮電機制造商，產品系列豐富但行業空間可能有限

迪貝電氣專門從事制冷壓縮機電機的研發、生產和銷售。公司主要產品為壓縮機電機的轉子、定子等核心的部件。經過多年發展與積累，公司已形成三大系列產品 200 余種規格型號，年產冰箱壓縮機電機 900 萬套和商用壓縮機電機 170 萬套的生產能力，是國內細分領域的龍頭。公司目前是全球最大壓縮機生產商之一華意系的戰略供應商，以及國際制冷巨頭丹佛斯、布里斯托等全球電機供應商。行業方面，家電市場與工商業制冷暖通空調市場需求回暖，但需求增速不一，市場競爭加劇，難有更大空間。整體看，公司基本面中規中矩，屬于典型的工業、制造業。

正股估值合理，股價彈性較好但關注度較低，可適當挖掘預期差

當前正股股價18.03元，PE TTM為43.5x，處于自身歷史較低分位。以長虹華意(45.3x)、開山股份(80.7x)等作為比較，我們認為迪貝估值較合理，與其基本面基本匹配。股性方面，迪貝近1月換手率123%、當前100周年化波動率為56.63，彈性較強。關注度方面，賣方無覆蓋，而機構投資者持股比例13.21%，其中基金、保險等均無持倉。不過，關注度低未必不好，說明該股可能存在挖掘預期差的機會，年初發行的冰輪就是如此。

無質押風險但有較大解禁壓力;關注客戶集中度與資本支出壓力

公司股權集中度較高，前十大股東持股共計76.95%。當前總質押比例為0;而明年5月有占總股本67.50%限售股解禁，屆時面臨不小壓力。信用方面，我們認為以下問題需要重視：1、客戶集中度較高，如來自長虹華意的營收占比60%以上，較高的依賴程度可能會限制公司議價權;2、產能持續擴張，未來資本支出壓力仍在。綜上，我們認為，該公司整體安全性一般，雖無質押風險，但解禁壓力、客戶集中度與資本支出問題需要關注。

申購建議

建議申購。可能有小伙伴看到這個建議很驚詫，前面說了這么多正股的不足之處，為什么還建議申購呢?在刷子看來，雖然迪貝轉債身處傳統行業，但從轉債角度講，并不是一無是處，還是有不少亮點的。

第一個亮點，轉股價下調條款比較寬松。30-15-90%的下修條款，某種程度上說明了公司想盡早強贖的意愿。

第二個亮點，公司無股權處于質押狀態，這在民企中十分少見。同時，公司也不存在商譽問題。這些說明了公司雖成長性缺乏，但勝在比較穩健、比較干凈。財務數據也說明了這一點，負債率較低(約17%)，有息負債才3000萬，安全性較好。

第三個亮點，公司比較上進。今年成立睿齊貿易公司，從事鋼材、有色金融及材料的銷售。前面說過，2017年以來公司營收、盈利都呈疲軟態勢，主要原因在于這兩年原材料上漲較多。成立睿齊貿易，是應對原材料成本過高的積極應變之舉，有利于提升公司盈利能力。

從股票的角度講，迪貝電氣可能不值得投資，但是從轉債的角度講，迪貝轉債還是可以申購的，如果上市時轉股價值變化不大，還是可以喝到湯的。