科達轉債今日申購，其正股蘇州科達是領先的視頻應用綜合服務商。轉債方面，發行規模偏小(5.16億)，債項評級為AA-級，債底保護尚可，平價高，綜合看申購安全墊較好。

發行信息及條款分析

發行信息：本次轉債發行規模為5.16億元，網上申購及原股東配售日為2020年3月9日，網上申購代碼為“754660”，繳款日為3月11日。公司原有股東按每股配售1.024元面值可轉債的比例優先配售，配售代碼為“753660”。網上發行申購上限為100萬元，主承銷商華林證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為1.548億元。

基本條款：本次發行的可轉債存續期為6年，票面利率為第一年為0.40%、第二年為0.80%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為2.0%、第六年為3.00%。轉股價為14.88元/股，轉股期限為2020年9月13日至2026年3月8日，可轉債到期后的五個交易日內，公司將按票面面值115%的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金全部投資于視頻人工智能產業化項目、云視訊產業化項目、營銷網絡建設項目以及補充流動資金。

基本面：行業潛力大，用戶為視頻監控行業重要推動者，品牌優勢明顯

蘇州科達是領先的視頻應用綜合服務商。公司通過“AI+大數據”戰略提供監控產品、視頻會議產品、智慧城市等解決方案。18年報來看，視頻會議與視頻監控各占總營收約50%。19Q1-3公司營業收入同比增長12%，達到17.3億元。公司優勢主要在于：1、隨著大數據、深度學習等發展，視頻監控行業潛力較大;2、現有產品技術含量高，且公司持續推進研發創新，18年研發費用是歸母凈利潤1.8倍;3、公司用戶多為公檢法和交通教育等部門，產品不易被替代，且公司可通過用戶來把握產品未來發展方向。4、產品用于兩會、上合峰會等國家級的活動保障工作中，公司品牌優勢明顯。

正股估值合理，股價彈性尚可但關注度偏低，智慧城市是業績催化劑

蘇州科達正股股價14.72元，PE TTM為81.8x，處于自身歷史高位。若以飛利信(249.2x)、華平股份(164.7x)、金橋信息(55.0x)等公司對比，該股估值適中。正股估值偏高主要因為19年利潤偏薄，估值被動拉升。對于小規模高成長性公司，估值波動可能有所失真。蘇州科達近1月換手率9.92%、當前100周年化波動率為50%，彈性尚可。截止19Q3，基金持股比例僅為0.01%，關注度較低。國產替代、在線辦公是主要題材催化劑。

信用分析：行業競爭激烈，存貨和應收賬款周轉偏慢

公司股權結構較分散，實際控制人為陳冬根，直接持股25.77%股份(截至19Q3)，前十大股東持股共計42.95%。實控人持有的股份不存在股權質押的情況。信用方面，主要關注：行業技術、產品更新換代快，公司的產品和解決方案持續面臨競爭壓力;公司總資產中存貨和應收賬款占比較高，存在應收賬款壞賬和存貨跌價風險;稅收優惠對公司凈利潤貢獻較大，如稅收政策變化可能導致公司業績弱化。

投資建議

預計科達轉債上市首日定價區間為114~115元。按照2020年3月5日收盤價計算，科達轉債對應平價為98.92元。目前同等平價附近的亞泰轉債轉股溢價率為15.49%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價略低面值，公司屬于科技類轉債彈性標的之一，我們預計科達轉債上市首日的轉股溢價率區間為【14%，16%】，當前價格對應相對估值為113~115元。絕對估值下，理論價格為114~115元。綜合考慮，我們預計科達轉債上市首日的定價區間為114~115元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司是國內領先的電子設備行業視頻應用綜合服務商。公司是視訊與安防產品及解決方案的提供商，是電子設備行業的高新技術企業，目前專業從事網絡視訊系統技術的研發以及相關產品的生產和銷售業務。隨著人工智能、云計算和大數據等技術的發展，視頻會議、視頻監控等產品的需求不斷增加，公司在保持營業收入相對穩定的同時，持續加大研發投入。考慮到當前轉債平價略低于面值，公司主營視頻會議系統，收入增長穩健，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。