證金公司整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率、滬深交易所修訂《融資融券交易實施細則》大幅優(yōu)化兩融交易機制、證監(jiān)會就修訂《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)》（下稱《風(fēng)控計算標(biāo)準(zhǔn)》）公開征求意見……近一周內(nèi)，防風(fēng)險、穩(wěn)市場、鼓軍心的監(jiān)管政策接連發(fā)布。

其中，《融資融券交易實施細則》修訂打出了取消最低維持擔(dān)保筆力不低于130%的硬性規(guī)定、擴大補充擔(dān)保物范圍、將融資融券標(biāo)的股票由950只擴編至1600只的“組合拳”；《風(fēng)控計算標(biāo)準(zhǔn)》修訂的重要內(nèi)容之一，在于“適當(dāng)放寬投資成份股、權(quán)益類指數(shù)基金、政策性金融債等產(chǎn)品的風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)”，“支持證券公司遵循價值投資理念，深度參與市場交易”。

證監(jiān)會官方發(fā)布的信息明確提出“支持遵循價值投資理念，深度參與市場交易”非常少見，對此市場應(yīng)當(dāng)怎么理解？

上證報記者就此對六家證券公司的行業(yè)分析人士進行了采訪。

先來看看他們的核心觀點：

□放松風(fēng)控計算標(biāo)準(zhǔn)的重要目的之一，是進一步支持券商遵循價值投資理念，加大對權(quán)益類資產(chǎn)的長期配置力度。目前市場交易比較低迷，需要監(jiān)管引導(dǎo)長期資金入市，來彌補短期資金流出的壓力，實際上是在進行逆周期調(diào)節(jié)。

□適當(dāng)放松風(fēng)控指標(biāo)的計算標(biāo)準(zhǔn)釋放了積極信號，對資本市場和證券公司起到提振的作用，有利于提升市場信心。

□所謂支持“深度參與”主要是針對券商自營盤中權(quán)益類資產(chǎn)越來越低的狀況提出的，支持券商參與也可以提升市場活躍度，何為“深度”沒有辦法精確量化，但這給資本市場的參與者傳遞了更為積極的信號。

□支持券商深度參與交易的前提不是放松風(fēng)險管理，證券公司近年來非常重視防控風(fēng)險，即使完全放開相關(guān)管控，證券公司也會量力而行，不會盲目做大業(yè)務(wù)規(guī)模。

一周之內(nèi)監(jiān)管政策“三連發(fā)”

過去一周中，資本市場監(jiān)管政策接連發(fā)布，引起市場密切關(guān)注。

8月7日，中國證券金融股份有限公司發(fā)布信息稱，決定自8月8日起整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80BP。調(diào)整后，182天期費率由4.3%下調(diào)至3.5%，91天期費率由4.6%下調(diào)至3.8%，28天期費率由4.7%下調(diào)至3.9%，14天期和7天期費率由4.8%下調(diào)至4%。

8月9日，證監(jiān)會發(fā)布信息稱，已指導(dǎo)滬深交易所對《融資融券交易實施細則》進行修訂，大幅優(yōu)化了兩融交易機制。此次規(guī)則修訂的內(nèi)容包括三個方面：

一是取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，改由證券公司與客戶自主約定；

二是明確除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶可以證券公司認可的其他證券等資產(chǎn)作為補充擔(dān)保物；

三是8月19日起，將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴大至1600只，其中滬市新增275只、深市新增375只。標(biāo)的擴容后，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升。

8月9日，證監(jiān)會還宣布就修訂過后的《風(fēng)控計算標(biāo)準(zhǔn)》公開征求意見，其內(nèi)容主要包括：

支持證券公司遵循價值投資理念，深度參與市場交易，適當(dāng)放寬投資成份股、權(quán)益類指數(shù)基金、政策性金融債等產(chǎn)品的風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，券商投資成分股、權(quán)益類指數(shù)基金產(chǎn)品的市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)分別下調(diào)至10%、5%；

按照寬嚴相濟、防范風(fēng)險的原則，針對股票質(zhì)押、私募資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)特點和各類金融產(chǎn)品風(fēng)險特征，完善相應(yīng)指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)；

結(jié)合市場發(fā)展實踐，明確新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，確保對各類業(yè)務(wù)風(fēng)險全覆蓋；

對連續(xù)三年分類評價為A類AA級及以上的證券公司，將風(fēng)險資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)設(shè)為0.5；明確對納入并表監(jiān)管的證券公司，相關(guān)風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)可由證監(jiān)會另行規(guī)定。

怎么看“支持證券公司深度參與市場交易”？

川財證券研究所所長陳靂

證監(jiān)會兩融標(biāo)的擴容及細則修訂，跟本次風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)修訂的指導(dǎo)意見有承接關(guān)系，主要是結(jié)合新的形勢變化，通過對部分計算指標(biāo)作出放寬調(diào)整，讓證券公司能有更多的市場業(yè)務(wù)空間。

此次《風(fēng)控計算標(biāo)準(zhǔn)》修訂，主要是對券商自營、債券和兩融業(yè)務(wù)放寬了相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，這有望給市場帶來增量資金。同時，對風(fēng)控指標(biāo)居前的券商，在準(zhǔn)備金等指標(biāo)上加以放寬，也能夠增強券商入市經(jīng)營能力。

另外，此次規(guī)則修訂還明確了新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，完善了對各類業(yè)務(wù)風(fēng)險的監(jiān)管要求，表明政策調(diào)整是與時俱進的。

東興證券(10.380,-0.10,-0.95%)研究所非銀首席分析師劉嘉瑋

2018年市場遭遇內(nèi)外部影響和沖擊而整體持續(xù)下挫，股權(quán)質(zhì)押等問題暴露，在此背景下，各家證券公司在風(fēng)控方面已經(jīng)做了工作，證券公司的風(fēng)控體系相比以往更加成熟完善，現(xiàn)在進行風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是比較好的時點。適當(dāng)放松風(fēng)控指標(biāo)的計算標(biāo)準(zhǔn)，對于資本市場和證券公司起到提振的作用，有利于提升市場信心。

支持券商深度參與交易是一個信號，希望證券公司能夠更多參與市場，但其前提并不是放松風(fēng)險管理。證券公司近年來非常重視風(fēng)險管理，即使完全放開相關(guān)管控，證券公司也不可能很激進地把業(yè)務(wù)規(guī)模做起來。目前證券公司心態(tài)都比較保守，如何讓券商放手去做業(yè)務(wù)反而才是更重要的問題。所謂“深度參與”沒有辦法精確量化，只是一個整體的定性分析，我認為其中給市場提振信心的意圖是比較明顯的。

所謂監(jiān)管層支持券商參與的“交易”，我認為主要是針對券商自營業(yè)務(wù)投資于低風(fēng)險的權(quán)益類投資產(chǎn)品，比如成分股、權(quán)益指數(shù)基金、寬基指數(shù)等。現(xiàn)在證券公司自營投資里權(quán)益投資占比較小，一般不超過10%，甚至不少公司不超過5%，其他基本上是固定收益投資。放松券商投資部分權(quán)益類投資品的風(fēng)險資本計算標(biāo)準(zhǔn)，就是希望券商能夠主動地增加權(quán)益類的倉位，這同時也是呵護市場的一個表現(xiàn)，能向市場釋放積極信號。

此次調(diào)整風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)對整個行業(yè)的影響不是特別大，但對不同公司的影響差距比較大。對評級較高的券商來說，標(biāo)準(zhǔn)是更為放松的；對評級較低的券商，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)還是保持一貫嚴格甚至更加嚴格。未來監(jiān)管可能進一步細化政策，頭部、高評級的券商和小券商分化會更加明顯。

東吳證券(8.800,-0.18,-2.00%)非銀分析師胡翔

此次修訂風(fēng)控計算標(biāo)準(zhǔn)，我認為是監(jiān)管對于風(fēng)險的認識在逐步調(diào)整和優(yōu)化。比如股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，之前市場上認為風(fēng)險很小，但是從這兩年的情況而言，它是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)且風(fēng)險較大。此次調(diào)整風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)高了質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險權(quán)重，這是監(jiān)管對風(fēng)險的公允認識，也是監(jiān)管對該業(yè)務(wù)風(fēng)險態(tài)度的一個轉(zhuǎn)變。

與此同時，此次規(guī)則修訂調(diào)低了券商投資成分股、權(quán)益類指數(shù)基金產(chǎn)品的風(fēng)險資本計算標(biāo)準(zhǔn)，這一類產(chǎn)品本身流動性較高，風(fēng)險也偏小。規(guī)則修訂，也體現(xiàn)了監(jiān)管對于現(xiàn)實中市場風(fēng)險因素不斷認識的過程。

北京某頭部券商非銀行業(yè)分析師

在今年年初，監(jiān)管就已著手對修訂券商風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)進行論證，目的是進一步支持券商遵循價值投資理念，加大對權(quán)益類資產(chǎn)的長期配置力度。目前市場交易比較低迷，換手率已經(jīng)降到了2018年12月的水平，需要監(jiān)管引導(dǎo)長期資金入市，來彌補短期資金流出的壓力，實際上就是在進行逆周期的調(diào)節(jié)。

對于證監(jiān)會提出的“深度”參與，我個人認為，這主要是針對券商自營盤中權(quán)益類資產(chǎn)越來越低的狀況提出的。從2015年以來，券商自營盤中權(quán)益類持倉占比一直在走低，到2018年時有些已經(jīng)不到15%，換言之，85%的持倉都是債券。這樣一來，本應(yīng)該作為市場上重要長線資金之一的券商自營資金，并沒有發(fā)揮出應(yīng)有的貢獻。所以，需要通過這樣的政策，適當(dāng)提升券商自營盤中權(quán)益類資金的持倉占比。

某深圳中型券商非銀分析師

此前國內(nèi)外風(fēng)險事件頻發(fā)影響到了市場情緒，投資者風(fēng)險偏好降低，導(dǎo)致市場交易清淡且股市低迷。就此次修訂風(fēng)控計算標(biāo)準(zhǔn)，我認為監(jiān)管的態(tài)度是提升市場交易活躍度、改善市場的悲觀情緒，策略一方面是降低市場投資者的交易成本，包括降低兩融擔(dān)保比例和降低券商轉(zhuǎn)融資費率；另一方面是鼓勵券商深度參與提振市場活躍度，包括調(diào)整券商自營等業(yè)務(wù)的風(fēng)險準(zhǔn)備標(biāo)準(zhǔn)。