潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債中簽號(hào)

末"五"位數(shù)17701,59595,67701

末"六"位數(shù)179459,217572,379459,579459,779459,979459

末"七"位數(shù)4901825,9901825

末"八"位數(shù)06593253,19093253,31593253,44093253,56593253,69093253,81593253,94093253

末"九"位數(shù)350203903,850203903

末"十"位數(shù)1768332120,3077864588,3745850283,4037919709,4437321071,5532427749

投資要點(diǎn)

潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債(評(píng)級(jí)AA，發(fā)行規(guī)模5.5億元)下修條款為“15/30，90%”，再度保護(hù)較好，預(yù)計(jì)目前平價(jià)下其上市首日價(jià)格109-113元。估算中簽率在0.006%左右，打新參與沒有異議。公司受益于國(guó)內(nèi)IVD(In-Vitro Diagnostics，體外診斷)行業(yè)規(guī)模的較快增長(zhǎng)，2019年引入國(guó)資增強(qiáng)融資支持，但流通領(lǐng)域偏低的盈利能力和存在改善空間的流動(dòng)性可能是其股價(jià)上行掣肘。整體而言，二級(jí)市場(chǎng)上的決策可能需要謹(jǐn)慎一些。

潤(rùn)達(dá)醫(yī)療(13.950, 0.13, 0.94%)主要通過自有服務(wù)體系向各類醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室提供體外診斷產(chǎn)品及專業(yè)技術(shù)支持，2019年其試劑及其他耗材產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比超過95%。公司近幾年通過并購(gòu)整合方式不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)涉足地域，2017年已基本完成市場(chǎng)戰(zhàn)略布局，2018年進(jìn)一步落實(shí)渠道擴(kuò)容，將業(yè)務(wù)范圍快速覆蓋到華東、華北、東北、華中、西南地區(qū)，已累計(jì)為全國(guó)3000余家各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的體外診斷產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)支持，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)基本覆蓋全國(guó)市場(chǎng)。據(jù)Evaluate MedTech數(shù)據(jù)，2018年全球IVD行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為684億美元，2015年以來年化復(fù)合增速在4%-5%左右，以羅氏、丹納赫、西門子為代表的巨頭市占率優(yōu)勢(shì)明顯。我國(guó)IVD行業(yè)起步較晚，中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書測(cè)算2018年規(guī)模約604億元，近四年保持約18%的年均增速。我國(guó)人口占全球總?cè)丝诒壤s20%，但體外診斷市場(chǎng)占全球市場(chǎng)比例遠(yuǎn)小于此。具體到流通領(lǐng)域，智研咨詢報(bào)告指出數(shù)量占大多數(shù)的傳統(tǒng)中小流通商是國(guó)內(nèi)外診斷品牌的二三級(jí)代理商，品牌數(shù)量少、規(guī)模小、專業(yè)服務(wù)能力較弱。因此，行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)市占率應(yīng)該還有較大提升空間。

2019年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)70.52/3.10億元，同比增速為18.24%/18.15%。報(bào)告期內(nèi)公司試劑及其他耗材營(yíng)收67.66億元，毛利率小幅下滑0.72個(gè)百分點(diǎn)至25.39%。雖然投資收益增加、資產(chǎn)減值損失降低，但期間費(fèi)用率小幅上升使得公司凈利率與2018年基本持平。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量需要關(guān)注：1)2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比明顯下滑;2)庫(kù)存周轉(zhuǎn)有改善，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為132.64天，上升3.56天。另外在前期快速擴(kuò)張后截至20Q1公司短期借款29.78億元(與除應(yīng)收賬款之外的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模接近)，商譽(yù)17.14億元。20Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)12.99/0.32億元，同比下滑15.16%/53.36%。預(yù)計(jì)疫情期間醫(yī)院經(jīng)營(yíng)受到的負(fù)面影響給公司帶來了一定經(jīng)營(yíng)壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流通領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。