晨光轉(zhuǎn)債今日申購，轉(zhuǎn)股價值98.37，評級AA-，發(fā)行規(guī)模6.3億，6年票面利率25.3%，比較高。轉(zhuǎn)股價下修比較寬松。無擔(dān)保。無網(wǎng)下。

轉(zhuǎn)債基本要素

晨光轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格12.25元，轉(zhuǎn)股價值99.59元(6月12日收盤價12.20元)，對正股及實際流通盤的稀釋率為10.05%/12.69%，轉(zhuǎn)股期內(nèi)稀釋作用適中。

發(fā)行期限為6年，對應(yīng)票息利率分別為0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期贖回價為118元(含最后一期年度利息)，面值對應(yīng)的YTM為3.77%，票息保護較好。

按6年期AA-中債企業(yè)債到期收益率6.68%(6月12日數(shù)據(jù))的貼現(xiàn)率計算，債底為85.02元。

下修條款為[15/30，90%]，贖回條款[15/30，130%]，回售條款[30，70%]。

中簽率估算

如果假設(shè)原有股東40%參與配售(大股東未承諾優(yōu)先配售)，那么剩余近3.78億元供投資者申購。假設(shè)網(wǎng)上申購戶數(shù)為400萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預(yù)計中簽率在0.0095%附近。

正股分析

晨光生物是一家集農(nóng)產(chǎn)品精深加工、天然植物提取為一體的出口創(chuàng)匯型企業(yè)，主要致力于研制和生產(chǎn)天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然營養(yǎng)及藥用提取物等，其中天然色素生產(chǎn)和銷售居全國之首、世界前列，是世界上最大的辣椒紅色素生產(chǎn)供應(yīng)商。

采購模式方面，公司在新疆、印度、云南等地設(shè)立了原材料基地并實行“農(nóng)戶+政府+企業(yè)”模式進行原材料種植、收購。2019年發(fā)改委對52家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)國家企業(yè)技術(shù)中心進行評價，晨光生物排名第二。

公司是2010年11月上市，目前總市值61.7億元，市盈率29.91，分位點30.59%，低于農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)均值，市凈率3.65，分位點97.39%，高于行業(yè)均值，綜合來看處于高估值區(qū)間。

需要關(guān)注的風(fēng)險是近5年獲取現(xiàn)金能力變?nèi)?大股東質(zhì)押比例高達90.62，質(zhì)押風(fēng)險高;有息負債率高達57.45%，償債壓力大;公司股票未被納入滬深港通標(biāo)的。

業(yè)績方面，公司2019年營收32.65億元，同比增長6.59%，歸母凈利潤1.94億元，同比增長33.24%，2020年一季度營收7.37億元，同比增長3.24%，歸母凈利潤0.6億元，同比增長26.29%。

申購價值與上市價格分析

我們選取轉(zhuǎn)股價值在90到110之間，債項評級AA-，債券余額在10億以下的轉(zhuǎn)債(2020.6.16數(shù)據(jù))進行比較，符合條件的文燦、天鐵、華通等轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率主要集中在10%~20%，我們預(yù)計晨光轉(zhuǎn)債的上市轉(zhuǎn)股溢價率也將落入這個區(qū)間，上市價格在110~120的區(qū)間，中樞為115元。當(dāng)前證監(jiān)會核準(zhǔn)的轉(zhuǎn)債有27只，轉(zhuǎn)債市場在多因素影響下波動較大，情緒有所回落，新債更需關(guān)注個券基本面與股票走勢，晨光轉(zhuǎn)債資質(zhì)較優(yōu)，申購價值較高。

晨光轉(zhuǎn)債評級尚可，規(guī)模一般。公司主要從事天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然營養(yǎng)及藥用提取物、油脂和蛋白等天然植物提取物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要系列產(chǎn)品有天然色素、天然香辛料和精油、天然營養(yǎng)及藥用提取物、油脂和蛋白等。公司全年辣椒紅色素銷量5896噸，連續(xù)十二年穩(wěn)居世界第一，全球市場占有率55%左右，是世界最大的辣椒紅色素生產(chǎn)和銷售企業(yè)。公司是全球重要的天然植物提取物生產(chǎn)供應(yīng)商、國家科學(xué)技術(shù)進步二等獎獲得者，以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，其晨光品牌在2019中國品牌價值評價中被評定為30.06億元的品牌價值。受健康環(huán)保意識的提升，天然植物提取物的市場規(guī)模逐漸擴大。公司保證原材料供應(yīng)，控制原材料成本，滿足客戶質(zhì)量要求。除正常采購方式外，公司還實行“農(nóng)戶+政府+企業(yè)”模式進行原材料種植、收購，在新疆、印度、云南等地設(shè)立了原材料基地，并創(chuàng)新實施了按含量收購模式，為公司的生產(chǎn)經(jīng)營提供了保障。公司建立了穩(wěn)定的銷售渠道，與國內(nèi)外客戶關(guān)系融洽。公司研發(fā)實力突出，具有技術(shù)優(yōu)勢。現(xiàn)有市場環(huán)境下新券溢價水平有所收斂，定價較高的個券在市場未企穩(wěn)前也有回調(diào)的風(fēng)險，二級市場的參與價值更甚之前，建議上市后保持關(guān)注。