拼多多通過其團購經營模式、不同的促銷方式以及對農產品的關注，已在電商市場中迅速取得了市場份額。我們預期拼多多能進一步滲透到高端市場，同時在低線市場受惠于消費習慣的形成。農業供應鏈的數字化趨勢，為拼多多提供了巨大的增長潛力。我們首次覆蓋股份，予「增持」評級，貼現現金流目標價為180美元。這里為大家分享一些關于拼多多如何做到拼得多省得多，希望能幫助到大家!

快速增長的電商市場新貴

拼多多取得了爆炸性的增長，截至20財年三季度末，公司的LTM(過去十二個月)GMV增長達到174%，年度活躍買家的三年復合年增長率達67%。公司在20財年三季度首次實現了非GAAP凈收入4.66億人民幣。公司成功取得增長，是得益于其獨特的業務特性，其中包括：1)團購模型;2)社交和娛樂功能;3)在低端市場的強大滲透率;4)多種促銷方式;5)對農產品的專注。在2020年三季度，拼多多的年度活躍買家達到7.31億人，我們預計這一數字將繼續增加，在未來3至6個月內達到7.57億。

團購模式和“產品遇見買家”

拼多多的團購模式讓公司在同業中實現差異化，因為這模式讓公司以低成本取得大量用戶，并提供了有價值的用戶數據。在騰訊作為投資者的支持下，拼多多通過互動團購模式在微信上開展業務。為了減少對微信的依賴并建立自己的私有域流量，拼多多于2020年2月在其應用程序上推出了自己的社交網絡「拼小圈」。拼多多用戶的購買活動和產品評論可以自動同步到「拼小圈」，讓社交網絡中的粉絲都可以看到。為了提高購買頻率，拼多多是市場上第一個發起「百億補貼」行動的公司。

從低線市場包圍高端市場

憑借在低端市場強大和快速增長的滲透率，公司正在進入高端市場，以尋求更高價值的訂單和利潤。我們認為，公司將通過其「百億補貼」行動在高端市場取得份額，并改善其品牌和商戶供應情況。鑒于新的消費習慣逐漸形成，加上低線市場購買力增長，我們相信這些市場將繼續成為拼多多用戶群增長的主要來源，估計三年期的復合增長率為19.8%。

填補農業數字化市場的空白

拼多多于2020年8月推出了多多買菜，而在約三個月內，其業務已遍及25個省的154個城市。多多買菜的推出是拼多多向用戶提供的服務的自然延伸，這有助增加用戶的粘性。拼多多在三季度的「百億補貼」行動中開始涵蓋更多農產品。管理層預計，20財年農產品的GMV將超過2,500億人民幣，占我們對全年GMV預測的16.1%，并高于19財年的13.6%。我們預計未來幾年農產品的貢獻將迅速提升。

首次覆蓋，予增持評級，貼現現金流目標價180美元

我們預計拼多多的三年期收入復合增長率為53.1%，并在21財年實現正數非GAAP凈利。我們認為公司值得擁有估值溢價。股份的21財年市銷率為18.2倍。在亞馬遜、eBay和阿里巴巴的快速成長階段，它們的市銷率均超過20倍，而當亞馬遜在2001年四季度實現盈利時，其股價飆升了81%。從長遠來看，我們預計拼多多在21-25財年分別實現29%和94%的收入和盈利復合增長率，相當于26倍和6.8倍的25財年市盈率和市銷率，我們認為這估值吸引。低線城市的龐大人口、電商的低滲透率以及當前農業的低效率，均為公司帶來巨大的增長潛力。