中國的 利率之錨 在哪里?與貸款基準(zhǔn)利率有什么影響?

美聯(lián)儲上周加息后，中國央行隨即上調(diào)了國內(nèi)7天期、28天期逆回購以及1年期中期借貸便利(MLF)操作利率各5個基點(diǎn)本文來自：，昨日又上調(diào)了14天期逆回購利率5個基點(diǎn)。目前，中國央行暫未 跟隨 美聯(lián)儲上調(diào)國內(nèi)存貸款基準(zhǔn)利率。

為什么不動基準(zhǔn)利率?從表面上看，加息的信號意義太強(qiáng)，容易引發(fā)市場較大變動;加息，直接提升了銀行對企業(yè)的融資定價，有悖于 金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì) 政策;加息，可能向國際社會不恰當(dāng)?shù)蒯尫湃嗣駧?將主動貶值 的含義。

另外，中國不加息的原因還與中國的 利率之錨 已發(fā)生重大變化有關(guān)。自利率市場化啟動數(shù)年來，國內(nèi)傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率正在逐步喪失其 利率錨 功能。也就是說，此次美聯(lián)儲預(yù)料之中的加息，對已適應(yīng)利率市場化節(jié)奏的金融機(jī)構(gòu)來說，其投資交易行為不必再唯央行基準(zhǔn)利率變動 馬首是瞻 。比如說，中國10年期國債收益率從2016年11月迄今已累計走升約130個基點(diǎn)(接近4.0%)，早已消化了美聯(lián)儲2017年將數(shù)次加息這一預(yù)期。

中國的 利率之錨 ，已不再是傳統(tǒng)的存貸款基準(zhǔn)利率，而是活躍于市場中的以7天期為主的(正、逆)回購利率或更長期限的MLF利率等市場化利率。

如前所述，相比調(diào)整基準(zhǔn)利率而言，這些由數(shù)萬交易員每日通過交易給出的市場利率不僅更精準(zhǔn)及時，而且也更有利于貨幣當(dāng)局的政策意圖向其他環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。美聯(lián)儲此番年內(nèi)第三次加息，中國央行不是上調(diào)基準(zhǔn)利率，而是視宏觀政策環(huán)境、階段任務(wù)達(dá)成情況等逐步分次調(diào)高市場操作利率，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的影響不會過于直接和生硬，同時又能更好落實(shí)金融 去杠桿 和 控杠桿 。

在樓市調(diào)控中，市場利率錨的作用更有效。假設(shè)一位購房者2015年初以85%折扣的商貸利率(4.9%×0.85=4.17%)按揭了一套住宅，如果央行在2017年12月加息0.25個百分點(diǎn)，那么2018年開始他的實(shí)際貸款成本將變成4.42%原文，按揭總成本有約6%的增加;而實(shí)際上，在央行并未上調(diào)基準(zhǔn)利率的當(dāng)下，各家銀行因自身風(fēng)險權(quán)重、收益比較等考慮，多數(shù)已將住房按揭利率上浮至基準(zhǔn)利率的1.2倍或更高，對投機(jī)購房的制約更為有效。換一個說法，單純加息可能對存量市場略有影響，但有效的利率市場化操作則會直接影響增量市場。

美聯(lián)儲2018年或繼續(xù)加息，以美元計價資產(chǎn)(如國債)收益上升可能帶來中國資本外流，彼時中國央行會否仍對基準(zhǔn)利率按兵不動?目前中美10年期國債收益率(中國3.94%，美國2.40%)間利差超過150個基點(diǎn)。美聯(lián)儲明年若三次加息計0.75個百分點(diǎn)，那么美國國債收益率將升至3.15%;中國即使不加息，兩者間利差仍有約80個基點(diǎn)。相反，美國減稅帶來的復(fù)雜影響，更需要中國政府積極、智慧應(yīng)對。